月度报告观点摘要
基本面
- 宏观方面：美联储年内第七次降息25BP并计划年底结束缩表，中美元首会晤释放贸易缓和信号。
- 国内市场：三季度GDP增速放缓至4.8%，9月CPI同比下降0.3%，规上工业增加值增长6.2%，社零总额增长3.0%。
- 纸浆价格：10月纸浆价格分化，需求偏弱，基本面无明显改善。进口木浆外盘报价稳中有降，人民币汇率窄幅波动，进口针叶浆成本支撑走弱。
- 欧洲市场：9月化学浆消费量同比下降1.6%，库存量同比上升16.1%。
- 供应端：8月世界20主要产浆国化学浆出货量同比增加10.3%，其中针叶浆同比+5%，阔叶浆同比增加14.7%，预计后续进口量维持同期偏高水平。截止10月底主要地区及港口库存环比上升1.5%。
- 需求端：10月下游原纸行业开工率下降，加工利润改善空间有限，原料备货积极性欠佳。文化用纸市场出版招标尚未大规模启动，价格偏弱。生活用纸市场供应宽松，成本支撑。包装用纸市场涨价函提振。
观点
- 成本端：10月智利Arauco报价稳中偏弱，成本端支撑下降。
- 供应端：8月主要产浆国化学浆出货量同比增加，后续进口或仍维持偏高水平。截止10月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处于偏高水平有待进一步去化。
- 需求端：下游原纸行业降本增效诉求明确，刚需补库为主。
- 整体：当前纸浆供需压力改善不足，旺季需求不显，有待行业利润的进一步改善，震荡偏弱为主。
策略
重要变量
行情回顾
10月纸浆价格低位震荡略有回升，月度涨幅为1.6%。进口针叶浆月均价较上月下跌1.68%，进口阔叶浆月均价较上月上涨0.59%。智利Arauco公司10月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨；本色浆金星590美元/吨；阔叶浆明星540美元/吨。
全球商品浆发运量同比上升
- 8月世界20主要产浆国针叶浆发运量178万吨，环比上升0.28%，同比上升4.95%；阔叶浆发运量278万吨，环比上升4.42%，同比上升14.72%。
- 8月全球商品化学浆发运量和产能比率延续弱势运行，较上月下降1.45%，较去年同期增加4.98%。
- 9月我国进口纸浆295万吨，环比上升11.3%，同比上升10.1%；1-9月累积进口2706万吨，同比上升5.6%。分品种看，9月针叶浆进口69万吨，同比上升12.5%；阔叶浆进口136万吨，同比上升9.4%。
- 10月主要港口库存环比继续下降，截至10月底，国内主要港口及地区库存约189.6万吨，较上月上升1.5%。
下游市场需求未见明显改善
- 9月我国机制纸及纸板产量为1425.9万吨，同比上升6.3%；1-9月累积产量为12112.8万吨，同比上升3.4%。
- 9月造纸及纸制品业产成品存货同比下降1.0%，环比下降1.3%；产成品存货同比下降4.2%，环比下降2.6%。
- 10月原纸行业开工率下降，加工利润改善空间有限。白卡纸市场月度均价4054元/吨，较上月上涨2.30%；生活用纸市场月度均价5668元/吨，较上月上涨0.35%；双胶纸市场月度均价4735元/吨，较上月下跌1.37%；双铜纸市场月度均价4793元/吨，较上月下跌3.29%。
木浆系纸品毛利率走势继续分化
- 2025年1-9月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.1%，利润总额累计同比下降15.6%，整体跌幅继续收窄。
- 10月主要原料成本月均值较上月走势分化，终端纸制品价格涨跌互现，整体毛利率走势涨跌不一。白卡纸毛利率较上月上升3.32个百分点；生活用纸毛利率较上月上升0.29个百分点；双胶纸毛利率较上月下降0.05个百分点；双铜纸毛利率较上月下降1.06个百分点。
