纸浆月报：基本面无明显改善，震荡偏弱

行业纸浆月报 2025 年 10 月 31 日 能源化工研究团队 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 基本面无明显改善，震荡偏弱 观点摘要 ＃summary＃基本面：宏观方面，美联储年内第七次议息会议再次降息25BP并将于年底结束缩表。中美元首会晤互相调降贸易限制释放缓和信号。国内市场，三季度GDP同比增速放缓至4.8%，9月CPI同比下降0.3%，规上工业增加值同比增长6.2%环比增长0.6%，社零总额同比增长3.0%。10月纸浆价格分化需求偏弱，基本面无明显改善。进口木浆外盘报价稳中有降，人民币汇率窄幅波动，进口针叶浆成本支撑有所走弱。欧洲市场9月化学浆消费量同比下降1.6%，9月化学浆库存量同比上升16.1%。供应端，8月世界20主要产浆国化学浆出货量同比增加10.3%，其中针叶浆同比+5%，阔叶浆同比增加14.7%，预计后续进口量维持同期偏高水平。截止10月底主要地区及港口库存环比上升1.5%。需求端，10月下游原纸行业开工率均有下降，加工利润改善空间有限，加工积极性提升不足，原料备货积极性欠佳。文化用纸市场出版招标尚未大规模启动，价格走势偏弱。生活用纸市场供应较为宽松，成本有所支撑。包装用纸市场涨价函持续提振。 观点：成本端，10月智利Arauco报价稳中偏弱，成本端支撑有所下降。供应端，8月主要产浆国化学浆出货量同比仍有增加，后续纸浆进口或仍维持偏高水平。截止10月底主要地区及港口纸浆库存量整体仍处于偏高水平有待进一步去化。需求端，下游原纸行业降本增效诉求明确，刚需补库为主。整体来看，当前纸浆供需压力改善不足，旺季需求不显，有待行业利润的进一步改善，震荡偏弱为主。 策略：逢高试空，空近多远 重要变量：宏观政策；供应扰动；需求表现 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量同比上升.............................................................................. - 5 -三、下游市场需求未见明显改善.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势继续分化...................................................................... - 9 - 一、行情回顾 10 月纸浆价格低位震荡略有回升，月度涨幅为 1.6%。宏观方面，美联储年内第七次议息会议再次降息 25BP 并将于年底结束缩表。中美元首会晤互相调降贸易限制释放缓和信号。国内市场，三季度 GDP 同比增速放缓至 4.8%，9 月 CPI 同比下降 0.3%，规上工业增加值同比增长 6.2%环比增长 0.6%，社零总额同比增长3.0%。10 月纸浆价格分化需求偏弱，基本面无明显改善。进口木浆外盘报价稳中有降，人民币汇率窄幅波动，进口针叶浆成本支撑有所走弱。欧洲市场 9 月化学浆消费量同比下降 1.6%，9 月化学浆库存量同比上升 16.1%。8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比增加 10.3%，其中针叶浆同比+5%，阔叶浆同比增加 14.7%，预计后续进口量维持同期偏高水平。截止 10 月底主要地区及港口库存环比上升1.5%。10 月下游原纸行业开工率均有下降，加工利润改善空间有限，加工积极性提升不足，原料备货积极性欠佳。10 月进口针叶浆月均价较上月下跌 1.68%，进口阔叶浆月均价较上月上涨 0.59%。智利 Arauco 公司 10 月木浆外盘报价：针叶浆银星 680 美元/吨；本色浆金星 590 美元/吨；阔叶浆明星 540 美元/吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球商品浆发运量同比上升 全球商品浆发运量同比上升。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 8 月针叶浆发运量 178 万吨，环比上升 0.28%，同比上升 4.95%；阔叶浆发运量 278 万吨，环比上升 4.42%，同比上升 14.72%。8 月全球商品化学浆发运量和产能比率延续弱势运行处于近年中性水平，较上月下降 1.45%，较去年同期增加 4.98%；8月，全球生产商针叶浆库存天数 52 天，较上月增加 2 天，较去年同期增加 2 天；阔叶浆 46 天，较上月增加 1 天，较去年同期下降 7 天。 我国纸浆 9 月进口量同环比上升。9 月，我国进口纸浆 295 万吨，环比上升11.3%，同比上升 10.1%；1-9 月，纸浆累积进口 2706 万吨，同比上升 5.6%。分品种看，9 月针叶浆进口 69 万吨，同比上升 12.5%；阔叶浆进口 136 万吨，同比上升 9.4%。 10 月主要港口库存环比继续下降。据不完全统计，截至 10 月底，国内主要港口及地区库存约 189.6 万吨，较上月上升 1.5%。其中，青岛港较上月下降2.3%，常熟港较上月上升 13.6%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游市场需求未见明显改善 我国机制纸产量同环比上升。2025 年 9 月，我国机制纸及纸板产量为 1425.9万吨，同比上升 6.3%；1-9 月累积产量为 12112.8 万吨，同比上升 3.4%。 我国造纸及纸制品业产成品存货继续下降。9 月，造纸及纸制品业存货同比下降 1.0%，环比下降 1.3%；产成品存货同比下降 4.2%，环比下降 2.6%。 10 月原纸行业开工率均有下降，加工利润改善空间有限。 白卡纸方面：截至 10 月 29 日，白卡纸市场月度均价 4054 元/吨，较上月上涨 2.30%。10 月纸厂持续拉涨，22 日发布新一轮涨价通知，计划上调 200 元/吨，贸易商到货成本预期增加。生产企业前期订单充足，月内产销无压力。 生活用纸方面：截至 10 月 29 日，生活用纸市场月度均价 5668 元/吨，较上月上涨 0.35%。10 月北方市场纸企开工积极性较好，加之新增产能释放，供应较为宽松。但受天气及快递费上涨影响，需求端支撑不足，在成本底部支撑下价格持稳。 双胶纸方面：截至 10 月 29 日，双胶纸市场月度均价 4735 元/吨，较上月下跌 1.37%。10 月华南地区 30 万吨新产能试机，加重业者偏空心态。出版招标延续推迟节奏，月内仅个别单位发布招标公告，整体暂未放量。 双铜纸方面：截至 10 月 29 日，双铜纸市场月度均价 4793 元/吨，较上月下跌 3.29%。10 月经销商降库节奏不快，部分存在出货压力导致降价吸单。新一轮出版招标尚未大规模启动，社会端需求延续疲软状态，下游询价采购积极性较低。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率走势继续分化 木浆系纸品整体毛利率走势继续分化。据国家统计局发布，2025 年 1-9 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 2.1%，利润总额累计同比下降 15.6%，整体跌幅继续收窄。10 月主要原料成本月均值较上月走势分化，终端纸制品价格涨跌互现，整体毛利率走势涨跌不一。分品来看，10 月，白卡纸毛利率较上月上升3.32 个百分点；生活用纸毛利率较上月上升 0.29 个百分点；双胶纸毛利率较上月下降 0.05 个百分点；双铜纸毛利率较上月下降 1.06 个百分点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队 021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）6 楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 1801 室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：05