月度报告总结
行情回顾
4月纸浆价格止跌反弹，月度涨幅为4.1%。宏观方面，中美发布联合声明将关税恢复至4月初水平，特朗普政府关税政策面临司法纷争，美联储维持利率不变。国内市场，中国—东盟—海合会峰会召开，存款利率与LPR调降，社零、工业增加值增速放缓。5月纸浆基本面格局维持弱势，进口木浆外盘报价继续下调，人民币汇率回落，进口成本支撑削弱。欧洲市场4月化学浆消费量同比下跌9.4%，库存量同比上升3.6%。4月主要产浆国纸浆发运量大幅回落，发往中国木浆量环比下降至往年均值水平，预计后续进口量会先升后降。截止5月下旬主要地区及港口库存环比上升6.2%。5月宏观压力减弱但仍受行业淡季影响，下游原纸企业出货压力仍存，原纸价格仍有下跌。5月进口针叶浆月均价较上月下跌2.62%，进口阔叶浆月均价较上月下跌6.04%。4月智利Arauco进口木浆外盘重新调整，针叶浆740较4月下调30美元/吨，阔叶浆5月、6月无量供应，本色浆620较4月下调30美元/吨。
全球商品浆发运量环比大幅下降
据PPPC显示，4月世界20主要产浆国针叶浆发运量162万吨，环比下降20.94%，同比下降7.20%；阔叶浆发运量250万吨，环比下降17.01%，同比上升8.63%。4月全球商品化学浆发运量和产能比率明显回落，较上月下降15.95%，较去年同期下降0.93%；全球生产商针叶浆库存天数41天，较上月增加3天，较去年同期增加4天；阔叶浆47天，较上月增加3天，较去年同期增加1天。我国纸浆4月进口量同环比明显下降，289万吨，同比下降10.2%；1-4月累积进口1253万吨，同比上升1.0%。分品种看，4月针叶浆进口76万吨，同比下降7.6%；阔叶浆进口120万吨，同比下降11.7%。5月主要港口库存环比继续累积，约216.76万吨，较上月上升6.2%。
下游市场需求缺乏放量提振
全球印刷与书写需求低位震荡。3月全球非涂布机制纸需求环比上升13.4%，同比下降1.4%；涂布机制纸需求环比上升9.6%，同比上升2.6%。我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄，4月产量1348.4万吨，同比上升1.6%；1-4月累积产量5157.1万吨，同比上升3.3%。我国造纸及纸制品业产成品存货继续回升，4月存货同比上升0.6%，环比上升1.7%；产成品存货同比上升2.4%，环比上升1.5%。5月下游原纸企业出货压力仍存，价格仍有下跌。白卡纸市场月度均价4075元/吨，较上月下跌3.28%；生活用纸市场月度均价5734元/吨，较上月下跌3.69%；双胶纸市场月度均价5204元/吨，较上月下跌2.84%；双铜纸市场月度均价5542元/吨，较上月下跌2.87%。
木浆系纸品毛利率走势偏弱
木浆系纸品整体毛利率走势偏弱。2025年1-4月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降1.6%，利润总额累计同比下降23.6%。5月主要原料成本月均值较上月有所反弹，而终端纸制品价格延续下跌，整体毛利率走势偏弱。分品来看，5月白卡纸毛利率较上月下降0.87个百分点；生活用纸毛利率较上月下降2.33个百分点；双胶纸毛利率较上月下降1.44个百分点；双铜纸毛利率较上月下降2.16个百分点。
观点
成本端，5月智利Arauco调降外盘报价，其余浆厂未明确公布5月价格。供应端，3至4月主要产浆国市场发运量环比先升后降，主要出口国至我国的量也呈现相同趋势，预计我国后续进口量先增后减。下游仍处于造纸行业的传统淡季，近期原料价格反弹回升削弱成品纸即期利润，终端改善盈利诉求明确，但涨价落实一般。整体来看，纸浆基本面格局仍偏弱，在行业利润同比跌幅持续扩大以及成品库存累积的趋势下价格难有趋势性表现，若宏观政策无明显提振，短期或维持低位宽幅区间震荡调整。
策略
区间操作
重要变量
宏观政策；供应扰动；需求情况
