纸浆月报：基本面无明显改善，低位区间震荡运行

基本面无明显改善，低位区间震荡运行2025 年 6 月 4 日 （原油燃料油）（尿素、工业硅）（聚烯烃） 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃基本面：月初中美发布联合声明，在90天内将双边关税恢复至4月初水平，月底特朗普政府关税政策面临司法纷争，宏观扰动仍存。中国－东盟－海合会峰会召开，全球南方合作发展进一步加强。5月纸浆基本面格局维持偏弱。进口木浆外盘报价继续下调，人民币汇率在合理区间内有所回落，进口成本支撑继续削弱。欧洲市场4月化学浆消费量同比下跌9.4%，4月化学浆库存量同比上升3.6%。4月主要产浆国纸浆发运量季节性回落，发往中国木浆量环比大幅下降至往年均值水平，预计后续进口量会先升后降。截止5月下旬主要地区及港口库存环比上升6.2%。5月虽然宏观压力减弱但仍受行业淡季影响，下游原纸企业出货压力仍存。文化用纸市场月中部分纸厂陆续发布涨价函，但市场接受度一般。生活用纸市场受中美关税暂缓影响，市场心态略有好转。包装用纸市场终端出口订单恢复有限，下游拿货热度延续性不强。观点：成本端，5月智利Arauco调降外盘报价，其余浆厂未明确公布5月价格，倾向于一单一谈。供应端，3至4月主要产浆国市场发运量环比先升后降，主要出口国至我国的量也呈现相同趋势，预计我国后续进口量先增后减。而下游仍处于造纸行业的传统淡季，近期原料价格反弹回升削弱成品纸即期利润，终端改善盈利诉求明确，但涨价落实一般。整体来看，纸浆基本面格局仍偏弱，在行业利润同比跌幅持续扩大以及成品库存累积的趋势下价格难有趋势性表现，若宏观政策无明显提振，短期或维持低位宽幅区间震荡调整。策略：区间操作重要变量：宏观政策；供应扰动；需求情况 - 2 - 目录目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、全球商品浆发运量环比大幅下降...................................................................... - 5 -三、下游市场需求缺乏放量提振.............................................................................. - 7 -四、木浆系纸品毛利率走势偏弱.............................................................................. - 9 - 请阅读正文后的声明- 3 - 一、行情回顾4 月纸浆价格止跌反弹，月度涨幅为 4.1%。宏观方面，月初中美发布联合声明，在 90 内将双边关税恢复至 4 月初水平，月底特朗普政府关税政策面临司法纷争，宏观扰动仍存。美联储 5 月维持利率不变，市场关注 6 月议息情况。国内市场，中国—东盟—海合会峰会召开，全球南方合作发展进一步加强，存款利率与LPR 调降落地，4 月社零、工业增加值增速有所放缓。5 月纸浆基本面格局维持弱势。进口木浆外盘报价继续下调，人民币汇率在合理区间内有所回落，进口成本支撑继续削弱。欧洲市场 4 月化学浆消费量同比下跌 9.4%，4 月化学浆库存量同比上升 3.6%。4 月主要产浆国纸浆发运量大幅回落，发往中国木浆量环比下降至往年均值水平，预计后续进口量会先升后降。截止 5 月下旬主要地区及港口库存环比上升 6.2%。5 月虽然宏观压力减弱但仍受行业淡季影响，下游原纸企业出货压力仍存，让利空间较大，原纸价格仍有下跌。5 月进口针叶浆月均价较上月下跌 2.62%，进口阔叶浆月均价较上月下跌 6.04%。4 月智利 Arauco 进口木浆外盘重新调整，针叶浆 740 较 4 月下调 30 美元/吨，阔叶浆 5 月、6 月无量供应，本色浆 620 较 4 月下调 30 美元/吨。图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部图3：期货价格运行情况（元/吨）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明- 4 -图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨）数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部图4：主力合约成交持仓量（万手）数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、全球商品浆发运量环比大幅下降全球商品浆发运量环比大幅下降。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 4月针叶浆发运量 162 万吨，环比下降 20.94%，同比下降 7.20%；阔叶浆发运量250 万吨，环比下降 17.01%，同比上升 8.63%。4 月全球商品化学浆发运量和产能比率明显回落，较上月下降 15.95%，较去年同期下降 0.93%；4 月，全球生产商针叶浆库存天数 41 天，较上月增加 3 天，较去年同期增加 4 天；阔叶浆 47天，较上月增加 3 天，较去年同期增加 1 天。我国纸浆 4 月进口量同环比明显下降。4 月，我国进口纸浆 289 万吨，环比下降 11.1%，同比下降 10.2%；1-4 月，纸浆累积进口 1253 万吨，同比上升 1.0%。分品种看，4 月针叶浆进口 76 万吨，同比下降 7.6%；阔叶浆进口 120 万吨，同比下降 11.7%。5 月主要港口库存环比继续累积。据不完全统计，截至 5 月底，国内主要港口及地区库存约 216.76 万吨，较上月上升 6.2%。其中，青岛港较上月上升 0.8%，常熟港较上月上升 17.8%。图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部图7：发运量和产能比率%图8：化学浆发运量同比数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 - 5 -万吨% 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图12：国内漂针浆进口量万吨数据来源：Wind，建信期货研究发展部图14：纸浆期货注册仓单数量数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图11：国内纸浆进口量万吨数据来源：Wind，建信期货研究发展部图13：国内两地港口纸浆库存万吨数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 吨 请阅读正文后的声明三、下游市场需求缺乏放量提振全球印刷与书写需求低位震荡。据 PPPC 显示，3 月全球非涂布机制纸需求环比上升 13.4%，同比下降 1.4%；涂布机制纸需求环比上升 9.6%，同比上升 2.6%。这两种类型的机制纸总需求环比上升 11.5%，同比上升 0.6%。我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2025 年 4 月，我国机制纸及纸板产量为 1348.4 万吨，同比上升 1.6%；1-4 月累积产量为 5157.1 万吨，同比上升 3.3%。我国造纸及纸制品业产成品存货继续回升。4 月，造纸及纸制品业存货同比上升 0.6%，环比上升 1.7%；产成品存货同比上升 2.4%，环比上升 1.5%。5 月下游原纸企业出货压力仍存，价格仍有下跌。白卡纸方面：截至 5 月 28 日，白卡纸市场月度均价 4075 元/吨，较上月下跌3.28%。5 月部分规模企业产线适当检修，中美经贸联合会谈后，市场情绪有所好转，中下旬价格逐步止跌并小幅反弹，但终端出口订单恢复有限，下游拿货热度延续性不强。生活用纸方面：截至 5 月 28 日，生活用纸市场月度均价 5734 元/吨，较上月下跌 3.69%。5 月新增产能利用率有限，中下旬随着中美关税暂缓，市场心态略好转，下游加工厂采买积极性提升，但由于供应压力较大，纸价仍有窄幅下跌。双胶纸方面：截至 5 月 28 日，双胶纸市场月度均价 5204 元/吨，较上月下跌2.84%。5 月前期检修产线基本正常排产，下旬部分纸厂发布涨价函，但业者心态观望居多，经销商社会面接单一般，库存压力仍存，各省份出版招标陆续收尾，订单尚未提货，刚需支撑有限。双铜纸方面：截至 5 月 28 日，双铜纸市场月度均价 5542 元/吨，较上月下跌2.87%。5 月华东地区个别产线检修，月中部分纸厂陆续发布涨价函，但市场接受度一般，经销商去库心态积极，下游印厂维持刚需采购。图15：全球印刷与书写需求万吨图16：全球印刷与书写需求历年对比数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 - 7 -万吨 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图20：造纸及纸制品业产成品存货数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部图19：造纸及纸制品业存货亿元数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明四、木浆系纸品毛利率走势偏弱木浆系纸品整体毛利率走势偏弱。据国家统计局发布，2025 年 1-4 月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降 1.6%，利润总额累计同比下降 23.6%，整体跌幅扩大。5 月主要原料成本月均值较上月有所反弹，而终端纸制品价格延续下跌，整体毛利率走势偏弱。分品来看，5 月，白卡纸毛利率较上月下降 0.87 个百分点；生活用纸毛利率较上月下降 2.33 个百分点；双胶纸毛利率较上月下降 1.44 个百分点；双铜纸毛利率较上月下降 2.16 个百分点。图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部图23：造纸及纸制品业利润总额万元图24：木浆系纸品毛利率数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 - 9 -元/吨% 【建信期货研究发展部】宏观金融研究团队 021-60635739石油化工研究团队 021-60635738免责声明：本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。【建信期货业务机构】总部大宗商品业务部地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦）5 楼电话：021-60635548邮编：200120深圳分公司地址：深圳市福田区鹏程一路 8 号深圳建行大厦 39 层 3913电话：0755-83382269邮编：518026山东分公司地址：济南市历下区龙奥北路 168 号综合营业楼 1833-1837 室电话：0531-81752761邮编：250014广东分公司地址：广州市天河区天河北路 233 号中信广场 3316 室电话：020-38909805邮编：510620北京营业部地址：北京市宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 501 室电话：010-83120360邮编：100031福清营业部地址