2025年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期

2025年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期 2025年11月02日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%，实现归母净利2.4亿元，同比+2.1%，实现扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。单拆2025Q3，公司实现营收6.9亿元，同比+14.3%，实现归母净利6948万元，同比+11.6%，扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。 市场数据 收盘价(元)34.53一年最低/最高价27.29/56.98市净率(倍)4.17流通A股市值(百万元)13,846.53总市值(百万元)13,846.53 ◼毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25Q1-Q3毛利率为74.9%，同比+0.3pct；25Q3毛利率为75.7%，同比+1.2pct。②费用率：25Q1-Q3期间费用率为63.8%，同比+3.1pct，主要系销售费用率同比增加2.9pct；25Q3期间费用率为69.0%，同比+3.7pct，主要系线 上 营 销 与 品 牌 建 设 投 放 加 大， 销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 比 增 加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧。③销售净利率：25Q1-Q3销售净利率为10.1%，同比-2.2pct；25Q3销售净利率为10.5%，同比+0.03pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.29资产负债率(%,LF)30.03总股本(百万股)401.00流通A股(百万股)401.00 ◼双星品牌产品持续推新：丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。25年9月，公司于2025中国香妆行业年会暨精品博览会推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品，凭借“光电同效”科技定义科技护肤新高度。恋火品牌首次推出限定系列，销售表现优异，后续防晒、高端养肤粉底液等新品销售可期。 相关研究 《丸美生物(603983)：2025年半年报点评：25H1收入高增31%，大单品系列持续扩充》2025-08-25 ◼线上渠道明星&达人种草效果明显：公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。 《丸美生 物(603983)：2024年报及2025一季报点评：大单品表现靓丽，线上保持高增》2025-04-30 ◼盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。考虑到公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整，短期业绩承压但利好利润长期健康成长，我们将公司2025-27年归母 净 利润 预 测4.4/5.5/6.9亿 元下调 至3.8/5.0/6.2亿 元，分 别同 比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn