2021年报&2022年一季报点评：业绩短期承压，新能源新品增量可期

[Table_Summary] 【事件】 ◆ 公司发布2021年报及2022年一季报。21全年：营业收入28.07亿元，同比-3.68%；归母净利3.89亿元，同比-24.44%；扣非归母净利3.39亿 元 ， 同 比-26.73%。22Q1：营 业 收 入7.36亿 元 ， 同/环比-2.76%/-3.40%；归母净利0.92亿元，同/环比-24.67%/-21.54%；扣非归母净利0.85亿元，同/环比-23.28%/-14.07%。 【投资要点】 ◆ 疫情/原材料涨价/客户缺芯停产的短期因素致公司业绩承压。公司21年汽车零部件主业营收27.40亿元，同比-4.53%；22Q1主业营收7.36亿元，同比-2.76%。国内：21年营收18.10亿元，同比-9.87%，毛利率维持高位达40.53%，同比-0.74pct；22Q1营收4.93亿元，同比+8.80%，开局势头良好。国外：21年营收9.30亿元，同比+7.93%实现增长，毛利率21.37%，同比-1.54pcts；22Q1营收2.33亿元，同比-20.78%。 ◆ 三费管理稳步改善，研发投入持续加码。公司盈利阶段性承压，21年销售毛/净利率达34.56%/15.24%，同比-1.84/-4.46pcts；22Q1销售毛/净 利 率 达33.36%/13.93%， 同 比-2.21/-3.29pcts， 环 比-0.50/-2.80pcts。公司21年期间费用率为19.22%，其中销售/管理/财务费用率依次为2.16%/5.81%/0.41%，同比-0.61/+0.83/+0.80pct；研发费用率10.83%，同比+2.58pct。公司22Q1期间费用率为17.84%，其中销售/管理/财务费用率依次为1.88%/4.95%/-0.31%，同比+0.25/+0.25/-1.61pcts，环比-0.87/-0.78/-0.66pct；研发费用率为11.32%，同/环比+2.94/+0.18pct。公司研发投入的增加反映了公司自主新品预研以及新客户项目获取的增加。 ◆ 新品增势良好，新能源车客户/产品布局持续加强。据年报披露，公司21年新品销售4.15亿元，同比+36.5%。22年增长机会：1）灯控优势主业拓客户：福特、雷诺、宝马全球项目转产；2）重点客户拓品类+恢复性增长：南北大众多款车型配套智能光源产品起量，复产复工+缺芯缓解后整车恢复性增长或带动灯控、电磁阀销量回升；3）新品放量：USB、AGS、商用车排放后处理新品等起量。同时，公司加速新能源车客户/产品布局，当前已覆盖大众MEB/PPE平台、比亚迪、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏等重要客户项目，2021年共获定点项目22个，同比+50%，新能源车用产品销售1.58亿元，同比+135.82%。 [Table_Title] 科博达（603786）2021年报&2022年一季报点评 业绩短期承压，新能源新品增量可期 2022 年 04 月 28 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：吴迪 电话：021-2358 6361 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15607.90 流通市值（百万元) 1564.30 52周最高/最低（元） 97.98/34.39 52周最高/最低（PE） 80.89/36.26 52周最高/最低（PB） 9.89/3.52 52周涨幅（%） -42.46 52周换手率（%） 884.61 [Table_Report] 相关研究 -44.88%-28.79%-12.69%3.41%19.50%35.60%4/276/278/2710/2712/272/274/27科博达沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 科博达（603786）2021年报&2022年一季报点评 另外，公司有力推进战略产品域控制器发展，底盘域控制器已获小鹏、吉利、比亚迪等客户定点，并积极拓展国际市场客户，延伸新品车身域控制器已获得国内新能源车企定点，电动智能增量空间或将逐步打开。 【投资建议】 ◆ 公司为具备国际竞争力的国内自主灯控龙头，主要增长逻辑为：1）短期：灯控产品技术迭代升级，并持续拓展国际客户，价量齐升；2）中期：围绕智能控制/微电机驱动的汽车电子底层技术拓品类，USB、AGS等新品增量可观；3）长期：战略推进域控制器，从底盘域延伸到车身域，电动智能潜力空间逐步打开。预计公司2022-2024年营收为33.5/41.3/51.2亿元，对应归母净利4.59/5.74/7.20亿元，对应EPS为1.15/1.44/1.80元，对应PE为33/27/21倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2806.51 3353.40 4129.37 5124.84 增长率（%） -3.68% 19.49% 23.14% 24.11% EBITDA（百万元） 543.79 607.29 740.59 906.39 归母净利润（百万元） 388.90 458.57 574.40 719.90 增长率（%） -24.44% 17.92% 25.26% 25.33% EPS（元/股） 0.97 1.15 1.44 1.80 市盈率（P/E） 82.61 33.42 26.68 21.29 市净率（P/B） 7.87 3.38 3.00 2.63 EV/EBITDA 58.06 23.67 18.79 14.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 上游原材料价格波动；芯片等核心零部件紧缺导致下游车企减产；新冠疫情导致的不确定性影响；技术迭代发展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 科博达（603786）2021年报&2022年一季报点评 图表 1：年度营收及增速（百万元；%） 图表 2：季度营收及增速（百万元；%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 3：年度归母净利及增速（百万元；%） 图表 4：季度归母净利及增速（百万元；%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 5：年度扣非净利及增速（百万元；%） 图表 6：季度扣非净利及增速（百万元；%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 -10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035002015201620172018201920202021营业收入营收YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营业收入营收YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002015201620172018201920202021归母净利归母净利YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%05010015020025020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1归母净利归母净利YoY-40%-20%0%20%40%60%01002003004005002015201620172018201920202021扣非净利扣非净利YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%05010015020020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1扣非净利扣非净利YoY 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 科博达（603786）2021年报&2022年一季报点评 图表 7：年度盈利能力（%） 图表 8：季度盈利能力（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 9：年度费用率水平（%） 图表 10：季度费用率水平（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表 11：年度现金流表现（百万元） 图表 12：季度现金流表现（百万元） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%2015201620172018201920202021销售期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-10%0%10%20%30%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1销售期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-200-10001002003004005006002015201620172018201920202021经营现金流净额现金净增加额-300-200-100010020030040020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1经营现金流净额现金净增加额 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 科博达（603786）2021年报&2022年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元