2021年报、2022年一季报点评：短期业绩承压，SaaS转型初见成效

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 基础软件及管理办公软件 2022年04月28日 万兴科技（300624）2021年报&2022年一季报点评 推荐 （下调） 短期业绩承压，SaaS转型初见成效 目标价：36元 当前价：27.13元 事项：  公司发布2021年业绩报告和2022Q1业绩报告，2021年全年实现：营收10.3亿，同比增长5.4%，归母净利润2784.6万元，同比下降77.8%；归母扣非净利润1051万元，同比下降90.4%。公司2021Q4单季实现：营收2.7亿元，同比上升5.6%；归母净利润596万元，去年同期亏损728.3万元；归母扣非净利润80.5万元，去年同期亏损1091.1万元。公司2022Q1单季实现：营业收入2.6亿，同比增长3.7%，归母净利润亏损355.7万元，去年同期为2933.1万元；归母扣非净利润亏损869.7万元，去年同期为2659.2万元。 评论：  三大因素致公司短期业绩承压，SaaS转型初见成效。2021年公司业绩增速放缓，主因（1）公司快速推进订阅转型，因订阅用户购买年（季、月）费的价格低于软件许可价格，造成销售订单平均价格同比下降，拉低公司营收增速，目前公司SaaS转型已初见成效，2022Q1公司订阅收入占整体销售收入比例快速增长至62.24%；（2）全球疫情持续、国际经济波动致市场流量增速同比大幅下降，流量成本快速增长，公司营销费用快速增长；（3）人民币汇率持续升值，若剔除人民币汇率升值影响，2021年营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3200万元。  产品持续优化迭代，产品矩阵不断丰富。2021年，公司推出了万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等全新产品；同时完成了万兴喵影（PC端Filmora、移动端FilmoraGo）、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans等产品的大版本升级，各大产品线持续优化，产品矩阵不断丰富，为公司后续发展奠定基础。  持续投入研发，全球化营销升级。2021年公司持续加大研发，研发投入高达3.28亿元，较2020年研发支出增加1.1亿元、增长超50%，比2019年增长将近翻番。同时公司积极构建营销网络，2021年销售费用率较去年同期上升1.7pct，新拓展代理商数量较去年同期增长243%。短期来看受限于投入回报周期公司业绩承压，但我们认为若未来新产品投放市场效果良好且汇率波动能向着有利方向发展，则公司盈利能力将显著提升。  投资建议。结合当前汇率水平，我们假设今年汇率不变的前提下适当下调之前的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.10亿元、1.72亿元、2.18亿元（原22-23年预测值2.18亿元、2.76亿元），对应增速分别为295.7%、56.7%、25.8%，对应EPS分别0.85元、1.33元、1.67元（原22-23年预测值为1.68元、2.12元）。估值方面，参考公司历史估值水平，我们给予2022年42xPE，目标价约为36元，下调为“推荐”评级。  风险提示：汇率波动风险；软件公司费用大幅上升导致利润下降的风险；软件产品出海面临的所在国政策风险；激烈的市场竞争导致公司产品降价。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,029 1,291 1,586 1,906 同比增速(%) 5.4% 25.5% 22.8% 20.2% 归母净利润(百万) 28 110 172 218 同比增速(%) -77.8% 295.7% 56.7% 25.8% 每股盈利(元) 0.21 0.85 1.33 1.67 市盈率(倍) 127 32 20 16 市净率(倍) 4.0 3.6 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月27日收盘价 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 12,989.80 已上市流通股(万股) 11,250.83 总市值(亿元) 35.24 流通市值(亿元) 30.52 资产负债率(%) 41.53 每股净资产(元) 6.58 12个月内最高/最低价 75.14/26.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评：Q1收入略超预期，汇率负面影响较大，短期加大投入料将为长期成长奠定坚实基础》 2021-04-18 《万兴科技（300624）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，优质新品发布验证产品开发和转化实力》 2021-01-27 《万兴科技（300624）重大事项点评：发布十大新品，为未来成长提供保障》 2020-12-11 -35%6%46%87%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-28~2022-04-27万兴科技沪深300华创证券研究所 万兴科技（300624）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 460 912 1,041 1,307 营业收入 1,029 1,291 1,586 1,906 应收票据 0 0 0 0 营业成本 46 59 73 87 应收账款 35 39 55 47 税金及附加 3 6 7 8 预付账款 13 17 20 25 销售费用 482 575 690 829 存货 0 3 5 3 管理费用 146 181 206 248 合同资产 0 0 0 0 研发费用 328 374 428 495 其他流动资产 217 221 257 285 财务费用 10 3 3 3 流动资产合计 725 1,192 1,378 1,667 信用减值损失 1 0 1 1 其他长期投资 6 7 9 10 资产减值损失 0 -2 -1 1 长期股权投资 71 50 55 56 公允价值变动收益 5 4 2 2 固定资产 143 140 138 137 投资收益 12 10 8 10 在建工程 0 5 7 10 其他收益 15 13 12 13 无形资产 37 42 48 58 营业利润 48 121 203 264 其他非流动资产 559 219 239 246 营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 816 463 496 517 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,541 1,655 1,874 2,184 利润总额 48 121 202 263 短期借款 0 0 0 0 所得税 -1 -1 4 7 应付票据 0 0 0 0 净利润 49 122 198 256 应付账款 5 3 4 5 少数股东损益 21 12 26 38 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 28 110 172 218 合同负债 28 32 44 55 NOPLAT 59 125 201 258 其他应付款 37 35 40 37 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.85 1.33 1.67 一年内到期的非流动负债 14 13 14 11 其他流动负债 101 121 126 158 主要财务比率 流动负债合计 185 204 228 266 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 357 350 360 370 营业收入增长率 5.4% 25.5% 22.8% 20.2% 其他非流动负债 119 111 98 105 EBIT增长率 -58.6% 113.5% 65.5% 29.7% 非流动负债合计 476 461 458 475 归母净利润增长率 -77.8% 295.7% 56.7% 25.8% 负债合计 661 665 686 741 获利能力 归属母公司所有者权益 880 978 1,150 1,367 毛利率 95.5% 95.4% 95.4% 95.4% 少数股东权益 0 12 38 76 净利率 4.8% 9.5% 12.5% 13.4% 所有者权益合计 880 990 1,188 1,443 ROE 3.2% 11.1% 14.5% 15.0% 负债和股东权益 1,541 1,655 1,874 2,184 ROIC 8.4% 10.7% 15.6% 16.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.9% 40.2% 36.6% 33.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 55.7% 47.9% 39.7% 33.6% 经营活动现金流 142 120 187 276 流动比率 3.9 5.8 6.0 6.3 现金收益 82 144 221 279 速动比率 3.9 5.8 6.0 6.3 存货影响 0 -3 -3 3 营运能力 经营性应收影响 -9 -6 -19 1 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -7 -4 6 -2 应收账款周转天数 10 10 11 10 其他影响 77 -13 -19 -5 应付账款周转天数 28 23 17 19 投资活动现金流 -81 125 -71 -59 存货周转天数 1 8 20 17 资本支出 -57 -26 -26 -32 每股指标(元) 股权投资 -23 21 -5 -1 每股收益 0.21 0.85 1.33 1.67 其他长期资产变化 -1 130 -40 -26 每股经营现金流 1.09 0.92 1.44 2.12 融资活动现金流 271 207 13 49 每股净资产 6.77 7.53 8.85 10.52 借款增加 371 -8 11 7 估值比率 股利及利息支付 -33 -3 -3 -3 P/E 127 32 20 16 股东融资 1 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -68 218 5 45 EV/EBITDA 96 54 34 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 万兴科技（300624）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。近4年一级市场TMT投资和3年以上二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangf