销售规模稳定增长，技术创新赋能长期发展

核心结论

锦波生物2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%。其中，第三季度营业收入4.37亿元，同比增长13.36%，归母净利润1.76亿元，同比减少16.24%。营收增长主要来自三类医疗器械和功能性护肤品，利润端受费用增长及计提减值短期压制。公司毛利率和净利率分别为90.80%和43.83%，同比分别下降1.57和8.80个百分点。

业务表现

• 营收增长：医疗器械（三类医疗器械）和功能性护肤品（自有品牌发力）是主要增长动力。
• 利润端：销售、管理、研发费用率分别上升4.96%、0.30%、1.11个百分点，主要因线上推广、股权激励摊销及研发合作费用增加。信用减值损失和资产减值损失同比大幅增加，分别上升275.55%和232.98%，主要因应收账款和研发项目调整。

技术创新突破

• 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得CDE药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域。
• 公司入选国家级数字化转型案例，以“AI胶原智脑”引领生物制造新范式。

研究结论

预计公司2025-2027年营业收入分别为21.26/27.96/36.93亿元，归母净利润为10.65/14.65/20.11亿元，当前股价对应PE为27.1/19.7/14.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

监管政策趋严、市场竞争、新品研发风险。