曼卡龙业绩延续高增，线上渠道表现亮眼

证券研究报告 公司研究 2025年11月02日 点评： 陆亚宁商社行业分析师执业编号：S1500525030003邮箱：luyaning@cindasc.com ➢收入端延续高增，线上业务为核心增长引擎。25Q1-Q3公司业绩保持高速增长，营收及利润增速均在30%左右。分渠道看，线上业务表现尤为突出，前三季度实现收入11.90亿元（yoy+39.34%），收入占比已达54.99%，成为驱动公司增长的核心引擎。公司线上策略正从早期的流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向，其中天猫平台已进入利润提升阶段，而抖音等直播平台仍处于规模扩张期。线下业务实现收入9.74亿元（yoy+20.25%），增长稳健。 ➢渠道扩张更重质量，产品与品牌矩阵持续深化。公司持续推进全国化布局，但开店节奏有所调整，更加注重扩张中门店质量和盈利能力。产品端，公司产品研发体系化，已形成“质感的轻奢线”、“时尚新锐线”和“非遗花丝线”三条清晰主线。为提升线下客单价，公司推出“新奢线”高客单产品，初步试销反馈积极，有望成为新增长点。品牌端，公司通过与“盗墓笔记”等二次元IP的长期深度合作，精准触达年轻客群；同时明确了发展多品牌矩阵和成为数字化珠宝公司的长期战略方向，成长路径更为清晰。 ➢费用管控成效显著，经营性现金流短期承压。25Q1-Q3公司在规模效应和精细化管理下，费用管控成效显著。销售费用率同比下降1.02pct至5.06%，管理费用率同比下降0.19pct至2.50%。受益于此，公司归母净利率同比稳中有升。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要系公司为应对销售旺季及渠道扩张，增加了存货储备所致。 ➢盈利预测与投资评级：公司25Q3业绩延续高增态势，线上渠道表现强劲，产品与品牌的差异化战略成效显著。公司通过IP联名、产品创新和数字化运营，精准卡位年轻消费群体，品牌势能持续提升。未来看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进。我们预测25~27年公司归母净利润分别为1.3/1.6/2.1亿元，当前股价对应PE估值为37.4x/28.9x/23.2x。 相关研究 ➢风险提示：金价大幅波动风险，行业竞争加剧，门店扩张速度不及预期，终端消费复苏不及预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名、2023年获得新浪金麒麟医美行业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备4年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖零售、母婴、电商等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。