Q3业绩表现亮眼，延续高增势能向上

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月26日 盐津铺子（002847.SZ） Q3业绩表现亮眼，延续高增势能向上 事件：公司发布2022年三季度业绩。2022前三季度公司实现营收19.7亿元，同比+21%，实现归母净利润2.2亿元，同比+182.9%。2022Q3单季度公司实现营收7.6亿元，同比+34.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比+213%。考虑此前发布Q3预告，业绩符合市场预期。 收入端：同比高增，环比加速。公司Q1-3收入同比-2.9%/34.6%/34.8%，在基数效应逐步减弱下三季度延续前期高增，环比+20%。根据我们渠道跟踪，预计Q3零食渠道和电商为 2亿增量的核心驱动。直营KA在疫情扰动下延续结构调整，经销BC在零食旺季及定量装发力下同比有所增长。考虑10-11月为零食淡季，公司目前动销稳健且今年春节前置，预计全年收入目标有望超额完成。 盈利端：供应链发力+全渠道转型，毛销差逐季改善。公司Q1-3毛销差分别为18.5%/18.8%/19.8%，净利率分别为10.7%/10.6%/11.8%。在行业成本压力较大下公司通过供应链优化、规模效应提升及渠道结构调整实现利润率环比改善，还原口径看Q1-3毛利率超40%，同比+1pcts。随着部分原材料成本压力的缓解，预计Q4有望延续Q1-3毛销差改善趋势。 产品渠道矩阵清晰，管理考核激励到位。自公司转型以来，多品牌多品类全渠道全产业链战略清晰，疫情之下性价比品牌策略实现差异化布局。产品方面，三季度推出9.9量贩装动销环比加速，定量装有望接棒贡献新增量。管理方面，副总经理张小三总因个人原因辞职，公司新聘负责人资的副总，在战略方向正确的情况下，更加重视团队的组织能力建设。电商业务上，子公司Q1-3实现收入2.3亿元，净利润2207万元，公司引入辣卤玩家（合伙人均为公司电商骨干），增资255万元，占总股权17%，进一步健全长效激励机制，充分调动员工积极性。 盈利预测：展望全年，公司在疫情下彰显出经营韧性，渠道、产品、供应链等多项发力，旺季动销来临为业绩持续高增提供支撑，我们预计2022/2023/2024年收入27.7/33.2/39.6亿元，归母净利润分别为3.1/4.6/5.8亿元，同比+108%/47%/25%，对应当前市值PE38/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,959 2,282 2,773 3,315 3,960 增长率yoy（%） 40.0 16.5 21.6 19.5 19.4 归母净利润（百万元） 242 151 313.3 461.6 576.4 增长率yoy（%） 88.8 -37.7 107.9 47.3 24.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.88 1.17 2.43 3.59 4.48 净资产收益率（%） 28.0 17.5 29.5 32.1 30.2 P/E（倍） 49.0 78.7 37.8 25.7 20.6 P/B（倍） 13.8 13.6 11.2 8.3 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 休闲食品 前次评级 增持 10月25日收盘价(元) 92.13 总市值(百万元) 11,856.12 总股本(百万股) 128.69 其中自由流通股(%) 89.09 30日日均成交量(百万股) 1.01 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《盐津铺子（002847.SZ）：半年报表现亮眼，发布Q3预告彰显信心》2022-08-16 2、《盐津铺子（002847.SZ）：品类聚焦齐发力，渠道转型新征程》2022-06-14 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-102022-022022-062022-10盐津铺子沪深300 2022年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 788 685 1080 1197 1626 营业收入 1959 2282 2773 3315 3960 现金 180 135 262 382 492 营业成本 1100 1467 1753 2111 2541 应收票据及应收账款 156 198 232 282 332 营业税金及附加 17 20 25 29 35 其他应收款 11 9 15 14 21 营业费用 471 505 493 499 572 预付账款 52 60 76 86 107 管理费用 96 119 120 126 141 存货 352 259 471 408 650 研发费用 52 55 69 83 99 其他流动资产 38 24 24 24 24 财务费用 6 21 21 11 -8 非流动资产 1233 1397 1533 1671 1825 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 61 78 54 57 62 固定资产 926 1010 1123 1233 1361 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 157 195 219 247 271 投资净收益 1 1 0 1 1 其他非流动资产 150 192 191 191 193 资产处置收益 0 0 -2 -2 -1 资产总计 2021 2082 2613 2868 3452 营业利润 278 170 346 512 643 流动负债 1010 1181 1520 1395 1497 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 472 528 810 528 528 营业外支出 5 3 2 3 3 应付票据及应付账款 210 242 299 352 431 利润总额 274 167 344 511 640 其他流动负债 327 411 411 515 537 所得税 32 13 28 45 58 非流动负债 146 18 23 25 27 净利润 242 154 316 465 582 长期借款 130 2 8 9 12 少数股东损益 0 4 2 3 6 其他非流动负债 16 16 16 16 16 归属母公司净利润 242 151 313 462 576 负债合计 1156 1198 1543 1420 1524 EBITDA 401 325 502 691 839 少数股东权益 6 11 13 16 22 EPS（元） 1.88 1.17 2.43 3.59 4.48 股本 129 129 129 129 129 资本公积 440 368 368 368 368 主要财务比率 留存收益 508 532 670 850 1058 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 859 873 1057 1431 1905 成长能力 负债和股东权益 2021 2082 2613 2868 3452 营业收入(%) 40.0 16.5 21.6 19.5 19.4 营业利润(%) 101.8 -39.0 103.5 48.3 25.5 归属于母公司净利润(%) 88.8 -37.7 107.9 47.3 24.9 获利能力 毛利率(%) 43.8 35.7 36.8 36.3 35.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.3 6.6 11.3 13.9 14.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.0 17.5 29.5 32.1 30.2 经营活动现金流 341 478 250 787 534 ROIC(%) 18.3 12.7 18.4 24.8 24.3 净利润 242 154 316 465 582 偿债能力 折旧摊销 96 129 123 149 179 资产负债率(%) 57.2 57.6 59.1 49.5 44.2 财务费用 6 21 21 11 -8 净负债比率(%) 50.5 46.6 53.6 12.0 3.5 投资损失 -1 -1 0 -1 -1 流动比率 0.8 0.6 0.7 0.9 1.1 营运资金变动 -51 125 -211 160 -220 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.5 0.6 其他经营现金流 49 50 2 2 1 营运能力 投资活动现金流 -348 -322 -261 -289 -333 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 358 333 136 138 154 应收账款周转率 12.5 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.7 6.5 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 11 10 -125 -151 -179 每股指标（元） 筹资活动现金流 76 -205 -143 -96 -91 每股收益(最新摊薄) 1.88 1.17 2.43 3.59 4.48 短期借款 124 56 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 3.71 1.94 6.12 4.15 长期借款 130 -128 6 1 3 每股净资产(最新摊薄) 6.67 6.78 8.21 11.12 14.80 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 66 -72 0 0 0 P/E 49.0 78.7 37.8 25.7 20.6 其他筹资现金流 -244 -61 -149 -98 -93 P/B 13.8 13.6 11.2 8.3 6.2 现金净增加额 69 -49 -154 402 110 EV/EBITDA 30.8 38.0 24.9 17.5 14.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月25日收盘价 2022年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何