内销表现亮眼，Q3收入延续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 家用轻工 顾家家居：内销表现亮眼，Q3收入延续高增 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营收132.25亿元，同比+54.78%，归母净利润12.38亿元，同比+22.58%，扣非净利润11.13亿元，同比+34.14%。Q3单季公司营收52.09亿元，同比+41.42%，归母净利润4.65亿元，同比+7.24%，扣非净利润4.47亿元，同比+20.95%，剔除去年同期恒大分红影响后，预计Q3扣非净利润同比增长约40%。 点评： 内销表现亮眼，驱动公司收入高增。1）内销：Q3单季预计内销收入同比+40%，驱动公司整体收入延续高增，依托于优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动，公司内销逻辑再次得到验证；2）外销：预计外销收入同比增长约35%。 功能沙发延续高增，床及床垫、定制家具内生内销快速放量。分品类看：预计Q3沙发营收同比增长超50%，其中功能沙发预计实现翻倍增长；预计床及床垫营收同比增长约20%，其中外销收入同比下滑，内销收入增长亮眼，预计同比增长约90%；预计定制家具营收同比增长约20%，剔除班尔奇影响后，预计内生内销收入增长超50%。 渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径（按面积折算成单店）预计前三季度公司新开店超900家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。 内销毛利率同比仍有提升，费用管控效果显著。Q3单季公司毛利率为28.9%，同比-5.5pct,净利率为9.15%，同比-3.22pct。期间费用率为17.2%，同比-5.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.1%、1.8%、1.4%、-0.1%，同比分别变动-4.0、-0.9、+0.6、-1.6pct。 剔除运费口径调整、运费代付等影响后，实际经营性毛利率下降有限，且主要系外销毛利率下滑所致，内销毛利率同比仍有提升。 预计公司2021-2022年EPS分别为2.65、3.31元，对应PE分别为23、18倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 632/632 总市值/流通(百万元) 38,662/38,662 12 个月最高/最低(元) 89.50/58.66 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 顾家家居（603816）《顾家家居：处罚落地利空出尽，看好公司中长期成长确定性》--2021/09/15 顾家家居（603816）《顾家家居：新增100万套软体产能，丰富高端产线、发力功能沙发》--2021/09/13 顾家家居（603816）《顾家家居：Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力》--2021/08/31 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 证券分析师：庞盈盈 电话：18801904361 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (0%)8%16%24%32%40%20/10/2720/12/2721/2/2721/4/2721/6/2721/8/27顾家家居沪深300[Table_Message] 2021-10-27 公司点评报告 买入/维持 顾家家居(603816) 目标价：100.00 收盘价：61.15 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 顾家家居：内销表现亮眼，Q3收入延续高增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190521050002 升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12666 18846 23627 28573 （+/-%） 14.17 48.79 25.37 20.93 归母净利润(百万元） 845 1673 2094 2562 （+/-%） (27.19) 97.93 25.10 22.36 摊薄每股收益(元) 1.39 2.65 3.31 4.05 市盈率(PE) 50.73 23.11 18.47 15.10 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P2 顾家家居：内销表现亮眼，Q3收入延续高增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：顾家家居分季度业务拆分及预测 单位：百万元 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4E 营收合计 2,460 2,550 2,765 3,319 2,288 2,574 3,683 4,121 3,782 4,234 5,209 5,621 yoy 32.8% 16.1% 17.9% 19.4% -7.0% 0.9% 33.2% 24.2% 65.3% 64.5% 41.4% 36.4% 主营收入 2,374 2,404 2,641 3,286 2,198 2,467 3,550 4,087 3,680 4,070 4,902 5,314 yoy 28.2% 14.8% 23.5% 25.1% -7.4% 2.6% 34.4% 24.4% 67.4% 65.0% 38.1% 30.0% 分地区 内销收入 1,382 1,406 1,404 1,905 1,288 1,779 2,018 2,564 2,380 2,420 2,827 3,431 yoy 8.4% 8.1% 19.6% 38.0% -6.8% 26.6% 43.7% 34.6% 84.8% 36.0% 40.1% 33.8% 外销收入 992 998 1,237 1,381 910 688 1,532 1,523 1,300 1,650 2,075 1,883 yoy 72.0% 25.9% 28.4% 10.8% -8.3% -31.1% 23.9% 10.3% 42.9% 140.0% 35.4% 23.6% 内生&外延 内生收入 1,874 1,897 2,028 2,263 1,724 1,997 2,644 3,373 3,100 3,467 4,188 4,482 yoy 1.2% -6.3% 7.5% 11.6% -8.0% 5.3% 30.4% 49.1% 79.8% 73.6% 58.4% 32.9% 内生-内销收入 1,274 1,261 1,287 1,585 1,227 1,597 1,796 2,265 2,180 2,244 2,624 3,097 yoy -0.1% -3.0% 14.1% 24.0% -3.7% 26.6% 39.6% 43.0% 77.6% 40.6% 46.1% 36.7% 内生-外销收入 600 636 741 678 497 401 848 1,108 920 1,223 1,564 1,385 yoy 4.0% -12.2% -2.3% -9.5% -17.2% -37.0% 14.5% 63.3% 85.3% 205.3% 84.4% 25.0% 外延收入 500 506 614 1,023 474 470 906 714 580 603 714 832 yoy / 644.5% 143.6% 70.8% -5.2% -7.2% 47.6% -30.2% 22.4% 28.3% -21.2% 16.6% 利润及盈利能力指标 毛利率 34.7% 36.5% 34.1% 34.3% 32.8% 37.8% 34.4% 35.7% 33.0% 25.1% 28.9% 29.1% 毛利率变动 -1.7% 0.9% -1.2% -3.5% -1.9% 1.3% 0.3% 1.3% 0.2% -12.7% -5.5% -6.6% 归母净利润 295 263 358 244 307 269 434 -164 385 387 465 436 yoy 10.0% 23.0% 18.3% 19.7% 3.8% 2.2% 21.1% -167.3% 25.6% 43.9% 7.2% 365.3% 归母净利率 12.0% 10.3% 13.0% 7.4% 13.4% 10.5% 11.8% -4.0% 10.2% 9.2% 8.9% 7.8% 归母净利率变动 -2.5% 0.6% 0.0% 0.0% 1.4% 0.1% -1.2% -11.3% -3.2% -1.3% -2.9% 11.7% 资料来源：Wind，太平洋证券 [TABLE_FINANCEINFO] 公司点评报告 P4 顾家家居：内销表现亮眼，Q3收入延续高增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2958 2241 2088 3382 6486 营业收入 11094 12666 18846 23627 28573 应收和预付款项 1067 1197 1723 2160 2612 营业成本 7226 8206 13395 16744 20250 存货 1266 1871 2575 3216 3888 营业税金及附加 79 67 94 120 146 其他流动资产 822 1051 1145 1197 1251 销售费用 2073 2494 2733 3426 4143 流动资产合计 6113 6360 7530 9955 14238 管理费用 490 504 433 543 657 长期股权投资 239 18 18 18 18 财务费用 104 132 -75 -93 -177 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -510 45 45 45 固定资产 1854 2691 3620 5604 5140 投资收益 140 192 220 200 200 在建工程 442 369 1429 332 361 公允价值变动 18 5 0 0 0 无形资产开发支出 755 733 704 676 649 营业利润 1292 1036 2441 3041 3709 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 230 159 -50 -50 -50 其他非流动资产