收入延续高增，业绩表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月31日 盐津铺子（002847.SZ） 收入延续高增，业绩表现亮眼 事件：盐津铺子发布2023三季报。公前三季度公司实现收入30.0亿元，同比+52.5%，归母净利润实现4.0亿元，同比+81.1%，扣非归母净利润为3.8亿元，同比+95.0%。单Q3实现收入11.1亿元，同比+46.2%，归母净利润实现1.5亿元，同比+67.3%，扣非归母净利润为1.4亿元，同比+82.9%。利润落在预告中枢，符合预期。 收入端：渠道+品类共振发力，高基数下延续高增长。单Q3公司在高基数下延续高增长，实现收入同比+46.2%。分品类看，公司聚焦辣卤、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力；分规格看，公司推动产品全规格发展，除优势散装外，发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求；渠道方面，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。战略规划上，公司拆解“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式，努力实现产品领先及效率驱动。 盈利端：成本改善叠加效率提升，业绩表现亮眼。单Q3公司毛利率/销售/管理(含研发)/财务费用率分别为32.9%/11.8%/6.1%/0.3%，同比-1.6/-2.8/-0.5/+0.2pcts，Q3净利率为13.5%，同比+1.7pcts，考虑Q3税前列支股权激励费用0.2亿元，还原后Q3净利润为1.7亿元，对应净利率达15.2%。我们认为利润率持续提升原因包括部分原材料价格回落、费用精细化管控、生产效率及规模效应显现等。 盈利预测：考虑公司全渠道强化及产品力增益，我们小幅上修盈利预测，预计2023-2025年营业收入40.9/52.4/65.7亿元（前值40.9/51.8/61.1亿元），同比+41.5%/+28.1%/+25.3%，2023-2025年归母净利润为5.3/6.6/9.1亿元（前值5.3/6.5/8.4亿元），同比+74.1%/+26.0%/+37.3%，对应PE为29/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,282 2,894 4,094 5,244 6,573 增长率yoy（%） 16.5 26.8 41.5 28.1 25.3 归母净利润（百万元） 151 301 525 661 908 增长率yoy（%） -37.7 100.0 74.1 26.0 37.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.17 2.34 2.72 3.43 4.70 净资产收益率（%） 17.5 26.3 35.5 34.0 34.4 P/E（倍） 67.3 33.5 28.9 22.9 16.7 P/B（倍） 17.3 13.3 10.3 7.8 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 休闲食品 前次评级 买入 10月30日收盘价(元) 78.47 总市值(百万元) 15,384.87 总股本(百万股) 196.06 其中自由流通股(%) 88.55 30日日均成交量(百万股) 0.94 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《盐津铺子（002847.SZ）：Q3预告略超预期，战略升级势能延续》2023-10-15 2、《盐津铺子（002847.SZ）：景气延续，展望积极》2023-08-03 3、《盐津铺子（002847.SZ）：业绩高增，全年可期》2023-07-09 -11%0%11%23%34%46%57%69%2022-102023-022023-062023-10盐津铺子沪深300 2023年10月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 685 1053 1645 2014 2616 营业收入 2282 2894 4094 5244 6573 现金 135 203 489 626 840 营业成本 1467 1889 2677 3506 4460 应收票据及应收账款 198 169 350 315 519 营业税金及附加 20 28 37 47 60 其他应收款 9 11 18 19 27 营业费用 505 457 539 651 753 预付账款 60 118 134 189 215 管理费用 119 131 174 201 181 存货 259 453 557 766 916 研发费用 55 74 102 126 151 其他流动资产 24 98 98 98 98 财务费用 21 9 -1 -11 -22 非流动资产 1397 1402 1724 1966 2223 资产减值损失 -1 0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 78 43 15 10 10 固定资产 1010 941 1231 1457 1691 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 195 200 211 212 217 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 192 261 282 296 315 资产处置收益 0 -9 0 0 0 资产总计 2082 2455 3369 3980 4839 营业利润 170 341 582 736 1003 流动负债 1181 1142 1739 1896 2084 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 528 472 603 794 472 营业外支出 3 9 4 5 5 应付票据及应付账款 242 277 458 505 720 利润总额 167 333 579 731 998 其他流动负债 411 394 678 598 893 所得税 13 31 53 69 89 非流动负债 18 164 150 134 113 净利润 154 302 525 662 909 长期借款 2 137 123 107 85 少数股东损益 4 0 1 1 1 其他非流动负债 16 27 27 27 27 归属母公司净利润 151 301 525 661 908 负债合计 1198 1307 1889 2030 2197 EBITDA 319 503 759 967 1279 少数股东权益 11 13 14 15 16 EPS（元） 1.17 2.34 2.72 3.43 4.70 股本 129 129 193 193 193 资本公积 368 385 321 321 321 主要财务比率 留存收益 532 705 836 1038 1291 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 873 1135 1467 1935 2626 成长能力 负债和股东权益 2082 2455 3369 3980 4839 营业收入(%) 16.5 26.8 41.5 28.1 25.3 营业利润(%) -39.0 100.9 70.7 26.4 36.3 归属于母公司净利润(%) -37.7 100.0 74.1 26.0 37.3 获利能力 毛利率(%) 35.7 34.7 34.6 33.1 32.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.6 10.4 12.8 12.6 13.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.5 26.3 35.5 34.0 34.4 经营活动现金流 478 426 817 589 1267 ROIC(%) 12.7 18.5 24.4 23.8 28.5 净利润 154 302 525 662 909 偿债能力 折旧摊销 123 139 154 207 262 资产负债率(%) 57.6 53.2 56.1 51.0 45.4 财务费用 21 9 -1 -11 -22 净负债比率(%) 46.6 38.7 19.9 17.2 -8.3 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.1 1.3 营运资金变动 125 -107 139 -268 119 速动比率 0.3 0.3 0.5 0.5 0.7 其他经营现金流 55 84 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -322 -251 -475 -448 -518 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出 333 262 322 242 257 应收账款周转率 12.9 15.8 15.8 15.8 15.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.5 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 10 11 -153 -206 -261 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -97 -187 -194 -213 每股收益(最新摊薄) 1.17 2.34 2.72 3.43 4.70 短期借款 56 -57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.21 4.23 3.05 6.57 长期借款 -128 135 -14 -16 -21 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.88 7.60 10.03 13.61 普通股增加 0 -1 64 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 17 -64 0 0 P/E 67.3 33.5 28.9 22.9 16.7 其他筹资现金流 -61 -191 -173 -178 -192 P/B 17.3 13.3 10.3 7.8 5.8 现金净增加额 -49 77 155 -53 535 EV/EBITDA 48.9 31.0 20.4 16.0 11.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月30日收盘价 2023年10月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供