食品饮料行业周报：三季报业绩压力增大，白酒报表持续出清

食品饮料 2025年11月01日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 核心观点：三季度业绩持续探底，布局机会渐行渐近 10月27日-10月31日，食品饮料指数跌幅为0.2%，一级子行业排名第22，跑赢沪深300约0.2pct，子行业中预加工食品（+3.8%）、零食（+2.7%）、烘焙食品（+1.5%）表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露，整体来看2025Q3食品饮料板块营收同比下降4.8%，增速较2025Q2（+5.6%）大幅回落；利润同比下滑14.5%，增速较2025Q2（-2.1%）大幅放缓。其中白酒三季度收入增速（-18.4%）较2025Q2（-5.0%）有较大回调，主因在于市场需求偏弱环境下，酒企尊重市场规律，放弃全年目标，以业绩为代价来实现渠道秩序的良性发展。高端白酒中贵州茅台营收持平，泸州老窖虽略有下滑但幅度不大，五粮液下滑幅度超预期，在禁酒令以及偏弱的消费环境影响下，韧性较强的高端白酒也步入报表出清节奏。次高端白酒与地产酒（除山西汾酒外）均有下滑，一方面需求压力缺实较大，另一方面大部分白酒企业已开始释放压力。从三季度白酒需求、批价变化等角度我们认为白酒已经接近底部区间，一是禁酒令的影响已边际放缓；二是酒企目标务实，主动收缩供给以降低渠道压力；三是预判2026Q2开始，酒企业绩增速在低基数背景下大概率逐季上行。库存去化以及价盘修复是后续观察重要指标。随着十五五发展规划出台，扩内需促经济发展政策落地，中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟随改善，白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化，其中零食板（+22.4%）增速最高。主要是万辰集团营收增长较快（44.2%）。此外具备单品或新渠道逻辑的企业表现较好，如有友食品抓住山姆会员渠道的的红利期，叠加新品拓展，2025Q3实现收入32.7%的高增长；软饮料板块2025Q3营收增长14.4%也实现较快增长，主要是东鹏饮料营收增长30.4%。其他大众品公司如西麦食品凭借渠道多元化发展，也获得不错增长。而传统板块如乳制品、调味品、啤酒等行业仍维持低速增长，还是受到餐饮恢复较慢、需求弱复苏的影响。整体来看大众品板块承压仍是主基调，但新消费相关公司业绩仍保持较高成长性，预计仍是2026年市场投资主流方向。 相关研究报告 《底部修复，柳暗花明—行业投资策略》-2025.10.31 《食品饮料持仓新低，优先布局白酒和 成 长 型 标 的—行 业 点 评 报 告 》-2025.10.31 《短期关注三季报业绩，长期关注提振内需政策—行业周报》-2025.10.26 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续高速增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 目录 1、每周观点：三季度业绩持续探底，布局机会渐行渐近.........................................................................................................32、市场表现：食品饮料跑赢大盘................................................................................................................................................33、上游数据：部分上游原料价格回落........................................................................................................................................44、酒业数据新闻：29度五粮液·一见倾心销售破亿................................................................................................................75、备忘录：关注11月3日万辰集团召开股东大会...................................................................................................................76、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：食品饮料跌幅0.2%，排名22/28........................................................................................................................................4图2：预加工食品、零食、烘焙食品表现相对领先....................................................................................................................4图3：日辰股份、有友食品、盐津铺子涨幅领先........................................................................................................................4图4：*ST春天、祖名股份、麦趣尔跌幅居前............................................................................................................................4图5：2025年10月21日全脂奶粉中标价同比+1.6%................................................................................................................5图6：2025年10月24日生鲜乳价格同比-2.9%.........................................................................................................................5图7：2025年11月1日猪肉价格同比-27.3%.............................................................................................................................5图8：2025年9月生猪存栏数量同比+2.3%................................................................................................................................5图9：2025年9月能繁母猪数量同比-0.7%.................................................................................................................................5图10：2025年10月31日白条鸡价格同比-2.0%.......................................................................................................................5图11：2025年9月进口大麦价格同比+3.6%..............................................................................................................................6图12：2025年9月进口大麦数量同比+30.9%............................................................................................................................6图13：2025年10月31日大豆现货价同比-0.2%.......................................................................................................................6图14：2025年10月23日豆粕平均价同比-2.7%.......................................................................................................................6图15：2025年10月31日柳糖价格同比-10.2%.........................................................................................................................7图16：2025年10月24日白砂糖零售价同比+0.1%..................................................................................................................7 表1：最近重大事件备忘录：关注11月3日万辰集团召开股东大会......................................................................................7表2：关注10月31日发布的行业