核心观点与关键数据
- 行业表现：本周食品饮料行业下跌1.23%，表现弱于上证指数，在申万31个子行业中排名靠后。板块涨跌幅排序为预加工食品（+7.77%）、乳品（+7.73%）、软饮料（+5.71%）、啤酒（+3.35%）、零食（+2.70%）、其他酒类（+2.65%）、烘焙食品（+1.36%）、调味发酵品（+0.41%）、保健品（-0.93%）、肉制品（-2.17%）、白酒（-4.01%）。
- 白酒板块：2025年申万白酒板块营收3618.50亿元，同比下降18.18%；归母净利润1263.66亿元，同比下降24.16%。分季度看，剔除五粮液后，25Q3、25Q4营收分别同比下降10.93%、23.32%，归母净利润分别同比下降13.77%、41.62%；26Q1营收同比下降5.74%，归母净利润同比下降9.43%，环比跌幅收窄。
- 头部厂商集中度：26Q1贵州茅台与五粮液合计归母净利润占板块比重达67.87%，同比上升8.82pct。
- 利润影响因素：毛利率回落、销量下降导致固定成本摊销刚性、营收承压下销售费用率抬升，毛销差走弱是利润降幅大于收入降幅的主要原因。
- 批价与库存：飞天茅台批价自2026年初低点以来呈现底部修复迹象，5月1日散瓶批价1630元，原装批价1665元。行业经历了中秋国庆和春节旺季去化，渠道库存压力缓和，预计去库存进入后期阶段。
研究结论
- 行业去库：白酒报表进一步出清，预计行业去库已至后期。商务场景需求承压，但家庭与礼赠场景需求相对刚性，高性价比产品需求支撑力较强。
- 下半年展望：26Q2白酒板块收入跌幅有望收窄，下半年在低基数效应与渠道库存改善下，报表有望筑底回暖。
- 投资建议：白酒板块估值处于低位，悲观预期充分，底部清晰。建议关注批价稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。大众品方面，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。
- 风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期、原材料成本大幅上涨等。
估值与价格趋势
- 行业估值：食品饮料行业估值位于近15年27%分位数（PE-TTM）。
- 白酒估值：主要白酒企业PE-TTM估值区间差异较大。
- 批价走势：飞天茅台、普五（八代）、国窖1573、洋河M6+等品牌批价走势图显示底部修复迹象。
- 原材料价格：大豆、食糖价格走势图显示价格波动情况。
