25Q3收入高增，加大铋产品、零部件等新业务开发

公司发布三季报。 ►设备+材料持续放量，25Q3收入端延续高增 2025Q1-3公司收入10.7亿元，同比+247%，其中Q3为3.7亿元，同比+247%，延续高增态势，符合市场预期。公司材料与设备领域的协同效应持续释放，目前半导体业务合计收入占比近九成，已成为营收增长的核心动力。25Q3营收拆分：1）铋业务：我们判断持续放量，公司产能及规模优势突出；2）专用设备：凯世通已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，我们判断离子注入机实现新增验收。截至Q3末，公司存货/合同负债42.2/2.0亿元，同比+250%/-27%，铋产销持续旺盛；随着离子注入机加速突破，零部件布局完善，看好后续收入端快速增长。 铋业务盈利水平稳定，新业务等战略投入致使利润短期承压 2025Q1-3公司归母净利润1867万元，整体扭亏为盈，其中Q3为-2214万元，同比-157%；扣非归母净利润-2401万元，同比-587%，其中Q3为-2283万元，同比-281%，单Q3亏损较大。2025Q3公司净利率/扣非净利率为-11.6%/-6.2%，同比-19.7pct/-18.0pct，盈利水平波动较大。具体来看： 1）毛利端：25Q3公司毛利率为23.7%，同比-34.7pct，主要系24Q3集中处理高毛利的地产业务，但从环比来看基本持平，铋业务盈利能力稳定；2）费用端：25Q3公司期间费用率为35.8%，环比+6.9pct，构成Q3利润下滑主要原因，主要系下半年新成立衢州万导热电公司，聚焦铋材料开发应用，人员招聘和厂房建设等相关支出加大；3）25Q3公司存有一定非经损益，虽数额不大但同比显著增长（去年同期公司投资雪球产品大额亏损），增厚利润同比表现。 ►半导体科技属性强化，设备+零部件打通中长期成长逻辑 1）公司公告更名“先导基电”，并调整所属行业，2025Q1-3公司半导体收入（设备+材料）占比近90%，科技属性进一步强化，相关ETF被动配置带来可观增量资金，三季报中已出现增持； 2）公司明确定位为FAB一站式解决方案供应商，围绕电子材料、设备及零部件拓展布局，依托先导资源整合资产，打通中长期成长逻辑： ①离子注入机：以凯世通为主体，聚焦先进制程需求，已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，2025年9月，凯世通凭借技术突破荣获工博会首届“集成电路创新成果奖”，引领国产替代；②电子材料：以铋材料为基础，深化铋材料及其他高端电子材料的产能建设与客户导入，推进Micro TEC产品研发制造，锚定数据中心高速率传输、激光雷达及精密电子器件等有限空间精准控温需求，打开成长空间；③零部件：集团拥有MFC、ESC、金属加热器、射频电源、气路系统等产品，公司近期成立万业元创（衢州），聚焦特种陶瓷部件、半导体器件专用设备等开展业务。 投资建议 考虑战略投入加大，我们调整2025-2027年公司营收预测为15.24、18.94和25.03亿元（原值为19.46、 24.78、31.30亿元），分别同比+162%、+24%、+32%；归母净利润预测为1.06、1.56和2.36亿元（原值为2.57、3.14、4.00亿元），分别同比-2%、+48%、+51%；对应EPS为0.11、0.17和0.25元（原值为0.28、0.34、0.43元）。2025/10/31日股价18.61元，对应PE分别为164、111和74倍，维持“增持”评级。 风险提示 海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。