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收入端延续高增：2025年Q1-3公司收入10.7亿元，同比+247%，其中Q3为3.7亿元，同比+247%，符合市场预期。半导体业务合计收入占比近九成，成为营收增长核心动力。Q3营收拆分：1）铋业务持续放量，产能及规模优势突出；2）专用设备凯世通已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，预计离子注入机实现新增验收。截至Q3末，存货/合同负债42.2/2.0亿元，同比+250%/-27%，铋产销旺盛；随着离子注入机加速突破，零部件布局完善，看好后续收入快速增长。
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利润短期承压：2025年Q1-3公司归母净利润1867万元，整体扭亏为盈，其中Q3为-2214万元，同比-157%；扣非归母净利润-2401万元，同比-587%，单Q3亏损较大。Q3净利率/扣非净利率为-11.6%/-6.2%，同比-19.7pct/-18.0pct。具体来看：1）毛利端：Q3毛利率为23.7%，同比-34.7pct，主要系24Q3集中处理高毛利的地产业务，但环比基本持平，铋业务盈利能力稳定；2）费用端：Q3期间费用率为35.8%，环比+6.9pct，构成Q3利润下滑主要原因，主要系新成立衢州万导热电公司，人员招聘和厂房建设支出加大；3）Q3存在一定非经损益，同比显著增长（去年同期投资雪球产品大额亏损）。
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半导体科技属性强化：公司公告更名“先导基电”，半导体收入（设备+材料）占比近90%，科技属性进一步强化，相关ETF被动配置带来增量资金。明确定位为FAB一站式解决方案供应商，围绕电子材料、设备及零部件拓展布局，依托先导资源整合资产，打通中长期成长逻辑：1）离子注入机：以凯世通为主体，聚焦先进制程需求，已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，2025年9月凯世通荣获工博会“集成电路创新成果奖”，引领国产替代；2）电子材料：以铋材料为基础，深化铋材料及其他高端电子材料的产能建设与客户导入，推进Micro TEC产品研发制造，锚定数据中心高速率传输、激光雷达及精密电子器件等需求；3）零部件：集团拥有MFC、ESC、金属加热器等产品，公司近期成立万业元创（衢州），聚焦特种陶瓷部件、半导体器件专用设备等。
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投资建议：考虑战略投入加大，调整2025-2027年公司营收预测为15.24、18.94和25.03亿元（原值19.46、24.78、31.30亿元），同比+162%、+24%、+32%；归母净利润预测为1.06、1.56和2.36亿元（原值2.57、3.14、4.00亿元），同比-2%、+48%、+51%；对应EPS为0.11、0.17和0.25元（原值0.28、0.34、0.43元）。2025/10/31日股价18.61元，对应PE分别为164、111和74倍，维持“增持”评级。
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风险提示：海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。
