流动性跟踪：存单利率迎下行拐点

评级及分析师信息 10月季初月，流动性自发式宽松，叠加政府债净缴款压力较小，全月资金体感较 为 舒 适 ， 仅 在 月末 时 点 边际 收 敛 ，R001、R007的 月 均 值分 别 为1.38%、1.50%，环比下行5、4bp，均创今年以来最低点（次低为8月的1.40%、1.50%）。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 值得注意的是，月末周存单发行价格却开始回落。10月以来，在续发压力的作用下，存单一级发行价格持续提价，直至前一周末（24日），国股行存单平均发行利率基本达到9月跨季时的高点。而本周（27-30日）存单发行价格却迎来逆势下行，国股行1年期存单发行利率逐渐由周初的1.67-1.68%降至1.63-1.64%水平。 存单价格出现拐点，可能跟宽货币预期落地，央行重启国债买卖有关。此次存单提价发行的原因，除了主动负债管理和为明年存单备案做准备以外，还可能是因为银行缺长钱，需要发行存单以补充。而央行购债操作可直接向银行体系注入中长期资金，稳定银行的负债预期。 ►展望：跨月后，资金面大概率季节性转松 展望下周（11月3-7日），在财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松，R001或回归1.35%附近，7天资金利率或也重回OMO上方5-10bp水平。 下周政府债净缴款规模转负，仅为-382亿元，对资金面扰动有限，资金面的利空因素或主要来自于公开市场到期。跨月期间集中投放，叠加7000亿3个月（91天）买断式逆回购到期，月初首周将有近2.8万亿元的资金缺口。 不过，参考9月情况，尽管当时面临3.3万亿水平的大额到期，月初季节性宽松仍占主导，月初首日资金利率便快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回OMO利率下方。考虑到当前宽货币信号显著，央行大概率会实施呵护，资金面或将如期转松。关注月初首周买断式逆回购续作情况。 ►公开市场：11月3-7日，公开市场操作到期2.8万亿元 11月3-7日，央行公开市场合计到期27680亿元，其中逆回购到期20680亿元，3M买断式逆回购到期7000亿元。 ►票据市场：月末再现0利率，10月信贷或较弱 10月以来，票据利率快速下行，跨月前两日基本降至0利率。与此同时，大行连续大额净买入，仅在最后一周转为少量卖票，且全月票据净买入规模较去年同期多3140亿元。结合票据利率和大行买票来看，10月信贷或依然偏弱。 ►政府债：10月政府债净发行明显不及预期 10月政府债净融资规模下降，合计净发行5281亿元（预期为1.02万亿元），为全年最低点，环比降6462亿元，较去年同期降3969亿元。聚焦下周（11月3-7日），跨月首周政府债净缴款转负，为-382亿元（前一周为1337亿元）。 ►同业存单：11月存单到期压力适中 下周（11月3-7日）存单到期3641亿元，较前一周的5808亿元有所降低。整体来看，11月存单到期规模为2.8万亿元，处于年内相对中性水平（2025年以来存单到期量月均值为2.7万亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面平稳跨月...........................................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：月初首周，公开市场操作将到期2.8万亿元...................................................................................54.票据市场：月末再现0利率，10月信贷或较弱...............................................................................................75.政府债：10月政府债净发行明显不及预期......................................................................................................86.同业存单：11月存单到期压力相对适中.........................................................................................................107.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：资金利率走势与央行净投放情况（bp）...................................................................................................3图2：银行体系净融出量回落（亿元）.............................................................................................................4图3：存单加权发行价格回落（%）.................................................................................................................4图4：截至10月31日，逆回购余额20680亿元，高于10月24日的8672亿元................................................6图5：10月1M票据利率的整体水平低于去年同期（%）..................................................................................7图6：10月27-31日，票据利率全线下行，1M票据利率下行59bp至0.01%.....................................................8图7：10月27-30日，大行净卖出32亿，10月累计净买入4029亿（去年同期累计净买入889亿）...................8图8：11月政府债净发行规模大概率将环比提升...............................................................................................9图9：11月3-7日，政府债周度净缴款-382亿元（前一周为1337亿元）..........................................................10图10：存单二级市场收益率全线下行..............................................................................................................11图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至39.7%（+0.7pct）.....................................................12图12：10月27-31日，同业存单加权发行期限6.9个月（前一周为7.1个月）..................................................13图13：分银行类型同业存单周度期限变化：仅国有行发行期限小幅拉伸，其余类型银行均压缩..........................13图14：11月3-7日，同业存单到期3641亿元，到期压力降低..........................................................................14 表1：流动性日历（11月3-7日，亿元）.........................................................................................................4表2：11月3-7日，政府债净缴款-382亿元（单位：亿元）..............................................................................5表3：11月3-7日，央行公开市场到期27680亿元...........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：11月3-7日政府债净缴款为-382亿元..............................................9表5：10月27-31日，同业存单发行7344亿元，净融资1536亿元..................................................................11 1.资金面平稳跨月 10月季初月，流动性自发式宽松，叠加政府债净缴款压力较小，全月资金体感较为舒适，仅在月末时点边际收敛，R001、R007的月均值分别为1.38%、1.50%，环比下行5、4bp，均创今年以来最低点（次低为8月的1.40%、1.50%）。 月内来看，前期利空因素有限，税期滞后、政府债净发行体量不大（全月净发行5281亿元，为全年低点），资金价格基本保持平稳，隔夜利率多数时间在1.35–1.36%区间窄幅波动，7天资金价格也基本摆布在1.47%附近。进入下旬后，受税期与跨月因 素 叠加影响，资金利率波动有所加大。税期首日（27日），R001便快速上行至1.51%。不过伴随央行及时加大逆回购净投放，并重启买卖国债操作（官宣），市场宽货币预期显著升温，资金利率随之回落，跨月前隔夜利率再度降至OMO水平以下，仅在跨月当日小幅回升至1.41%，但依然处于同期月末较低水平。7天期资金利率也仅在税期首日跳涨至1.65%，之后便连续回落至1.50%以下，月末收于1.49%，跨月资金压力相对温和。 资料来源：WIND，华西证券研究所 月末因素扰动下，银行融出水平下降约0.4万亿元。10月最后一周（27-31日），银行体系日均融出量降至3.80万亿元，而前三周银行单日融出平均规模为4.2万亿元。拆分银行类别，主要是大行融出规模下降，不过绝对水平维持4万亿以上，为4.01万亿元（前一周为4.82万亿）；股份行则转为资金融出方，日均净融出1049亿元（前一周净融入1034亿元）。 值得注意的是，月末周存单发行价格却开始回落。10月以来，在续发压力的作用下，存单一级发行价格持续提价，直至前一周末（24日），国股行存单平均发行利率基本达到9月跨季时的高点。而本周（27-30日）尽管资