流动性跟踪：存单发行利率拐点初现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]存单发行利率拐点初现[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：央行释放暖意，月初资金宽松月初首周（6月3-6日），央行释放呵护信号，资金面如期转松。复盘本周资金市场，1.6万亿+逆回购到期，叠加市场对4万亿存单集中到期的担忧，共同构成月初流动性的主要压力。对此，央行积极投放，向市场释放暖意。一方面，央行加大了逆回购投放量，对冲集中到期压力。另一方面，央行提前公告续作3个月期1万亿元买断式逆回购，稳定市场预期。在央行的显性呵护下，月初首周资金面如期转松。隔夜利率持续回落，DR001由跨月前的1.48%逐日下行至1.41%，R001同样由1.57%连续降至1.45%。7天资金利率同步走低，回落至1.5%一线。与此同时，存单发行利率初现下行信号，以1年期存单为例，周二至周四发行价格延 续上行至1.82%后 ，周五 回落2bp至1.80%。叠加SHIBOR利率维持横盘震荡，或指向银行负债端压力边际缓和。►展望：万亿存单到期，资金面有望维持平稳往后看，下周（6月9-13日）税期未至且政府债缴款压力有限，万亿存单到期或成资金面主要扰动项。此外，季末月银行面临考核压力，银行可能会更倾向于在月末前完成必要的发行，6月中上旬存单仍面临集中发行的压力。大规模到期和集中发行的冲击下，下周的关键或在于存单发行利率能否延续周五的下行态势。不过，考虑到当前央行呵护态度明确，资金面有望维持平稳。►公开市场：6月9-13日，逆回购到期9309亿元6月3-6日，央行公开市场净回笼6717亿元，其中逆回购投放9309亿元，到期16026亿元。截至6月6日，逆回购余额9309亿元，较5月30日的16026亿元大幅回落。此外，6月6日央行提前公告开展3个月10000亿元买断式逆回购操作，6月有5000亿元3个月和7000亿元6个月买断式逆回购到期。6月9-13日，央行逆回购到期9309亿元，到期压力有所回落。►票据市场：票据利率多下行，大行转为买票截至6月6日，1M、3M转贴现票据利率分别较前一周下行13bp、14bp至0.97%和1.02%，6M票据利率则上行3bp至1.09%。在此期间，大行净买入87亿元，6月累计净买入87亿元（2024年6月累计净买入451亿元）。►政府债：6月9-13日净缴款降至1219亿元政府债缴款压力进一步降至低位，净缴款规模为1219亿元。按发行日计算，6月9-13日，政府债计划发行量为6728亿元，较上周5058亿元有所提升。按缴款日计算，政府债净缴款为1219亿元，较前一周的1984亿元边际回落。►同业存单：利率上行速度放缓，到期压力升至历史高位存 单 加权发行利率上行速度放缓。6月3-6日，同业存单加权发行利率为1.71%，仅较前一周上行1bp（上周环比上行3bp）。存单到期压力大幅提升。下周（6月9-13日）存单到期12125亿元，为历史单周到期量最大规模，后续两周，存单到期规模将维持1万亿元以上 。整 体来看，6月存单到期压力较大，为4.2万亿元，今年1-5月的月均到期规模仅为2.3万亿元。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.央行释放暖意，月初资金宽松.......................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：6月9-13日，逆回购到期9309亿元.............................................................................................64.票据市场：票据利率多下行，大行转为买票...................................................................................................75.政府债：6月9-13日净缴款降至1219亿元....................................................................................................86.同业存单：利率上行速度放缓，到期压力升至历史高位....................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，各期限存单发行利率均上行...........................................3图2：存单一级发行利率上行速度放缓（%）....................................................................................................4图3：SHIBOR利率上行动能不足（%）..........................................................................................................4图4：截至6月6日，逆回购余额9309亿元，低于5月30日的16026亿元......................................................7图5：6月3-6日，1M票据利率下行13bp至0.97%.........................................................................................7图6：6月3-6日，大行净买入87亿元，6月累计净买入87亿元（2024年6月累计净买入451亿元）...............8图7：6月9-13日，政府债周度净缴款1219亿元（前一周为1984亿元）.........................................................9图8：存单二级市场收益率曲线多下行............................................................................................................10图9：6月3-6日，同业存单加权发行期限7.0个月（前一周为8.9个月）.........................................................11图10：分银行类型同业存单周度期限变化：农商行发行期限拉伸，其余类型银行均压缩....................................12图11：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至36%（-24pct）..........................................................12图12：6月9-13日，同业存单到期12125亿元，到期压力大幅提升，之后两周到期压力均在1万亿+................13表1：流动性日历（6月9-13日，亿元）.........................................................................................................4表2：6月9-13日，政府债净缴款1219亿元（单位：亿元）............................................................................5表3：6月9-13日，央行公开市场到期9309亿元.............................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月9-13日政府债净缴款为1219亿元............................................8表5：6月3-6日，同业存单发行5856亿元，净融资-204亿元.........................................................................10 1.央行释放暖意，月初资金宽松月初首周（6月3-6日），央行释放呵护信号，资金面如期转松。复盘本周资金市场，1.6万亿+逆回购到期，叠加市场对4万亿存单集中到期的担忧，共同构成月初流动性的主要压力。对此，央行积极投放，向市场释放暖意。一方面，央行加大了逆回购投放量，对冲集中到期压力。尽管月初通常净回笼，但面对大规模到期，央行投放力度也适时增强，月初首日投放量超4500亿元，后续三日均维持千亿级操作，全周累计投放9309亿元，净回笼6717亿元。另一方面，央行提前公告续作3个月期1万亿元买断式逆回购，稳定市场预期。自2024年10月至今，央行已连续8个月开展买断式逆回购操作，但此前均于月末披露操作结果。本次提前公告打破惯例，或意在缓解存单大额到期给市场带来的心理压力，防止资金面预防式紧张。此外，操作结果上，6月有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，全月净回笼2000亿元（关注税期、跨季前夕是否二次投放）。不过参考4-5月经验，后续央行可能还会通过增加MLF投放的形式，部分替代到期的买断式回购。并且全月买断式逆回购操作情况，还需观察月末央行是否披露新增操作公告。在央行的显性呵护下，月初首周资金面如期转松。隔夜利率持续回落，DR001由跨月前的1.48%逐日下行至1.41%，R001同样由1.57%连续降至1.45%。7天资金利率同步走低，回落至1.5%一线，其中DR007由跨月前的1.66%降至1.53%，R007从1.70%下行至1.55%。全周来看，平均资金价格较跨月前明显下降，DR001、R001周均值较上周分别下行4、5bp，DR007、R007分别环比下行9、13bp。图1：利率周度平均值环比变化：隔夜和7天利率下行，各期限存单发行利率均上行注：本周时间为6月3-6日，前一周时间5月26-30日。资料来源：WIND，华西证券研究所-61014-5-1370R001R0071M3M质押式回购存单利率周度均值环比变化（bp）2025-05-312025-06-07 3510106M9M1Y股份行存单 与此同时，存单发行利率上行速度放缓，SHIBOR利率维持横盘震荡，或指向银行负债端压力边际缓和。6月3-6日，同业存单加权发行利率为1.71%，环比升1.0bp，较前两周2-3bp的升幅有所放缓。且周内来看，存单发行利率或见下行拐点，以1年期存单为例，周二至周四