流动性跟踪：存单发行利率创春节后新低

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]存单发行利率创春节后新低[Table_Title2]流动性跟踪[Table_Summary]►概况：7月初，资金面如期转松跨季结束，月初央行惯例大额回笼，但资金面依然如期转松。全周（6月30日-7月4日）逆回购到期20275亿元，央行也在有意回收季末投放的流动性，7月初以来，央行单日净回笼规模均高于2500亿，周四、周五更是升至4500亿以上。尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至OMO利率以下，R001由周一（6月30日）的2.30%连续下行至周五的1.37%，跌破OMO利率；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一线；7天资金价格也回落至1.5%水平以下。与此同时，存单大额到期冲击告一段落，7月到期规模降至2.8万亿元，处于历史相对中性水平，银行续发压力减弱。叠加跨季后银行负债端压力缓释，银行融出规模持续攀升，7月初存单一级发行利率持续下行，国股行1年期存单一级加权发行利率全线下行至1.60%以下，为今年春节以来最低点。►展望：资金面或迎来“平稳期”往后看，下周（7月7-11日）季初效应仍存，税期扰动未至，资金面或迎来“平稳期”，资金价格可能维持低位运行。隔夜利率或基本围绕OMO±5bp区间内波动，7天资金利率可能同样稳定在1.5%水平以下。此外，值得注意的是，6月央行买断式逆回购公告发生变化，公告时点有所提前。7月再度面临1.2万亿元的买断式逆回购到期。同时，7月MLF累计到期3000亿元，其中1000亿元于15日到期，与税期重合，其余2000亿元25日到期，跟MLF续作时点匹配。这意味着直至25日MLF续作之前，市场或面临1.3万亿元的中长期资金缺口，因此下周央行是否续作买断式逆回购或也是影响资金面的关键。►公开市场：7月7-11日，逆回购到期量大幅回落。6月30日-7月4日，央行公开市场净回笼13753亿元，其中逆回购投放6522亿元，到期20275亿元。7月7-11日，央行公开市场到期6522亿元，较前一周大幅回落13753亿元。►票据市场：票据利率多上行，大行转为买票截至7月4日，1M票据利率收至1.22%，较上周（6月27日）环比上行32bp，3M上行10bp至1.20%，6M则下行22bp至0.94%。在此期间，大行净买入477亿元，7月累计净买入563亿元（2024年7月同期净买入314亿元）。►政府债：7月7-11日，净缴款升至2511亿元7月7-11日，政府债净缴款升至2511亿元。按缴款日计算，政府债净缴款增加，其中，国债和地方债净缴款量双升，分别升至1399、1112亿元（前一 周为-401、742亿元）。►同业存单：发行利率持续下行，到期压力回升6月30日-7月4日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周进一步下行2bp（前一周环比下行1bp）。下周（7月7-11日）存单到期5213亿元，到期规模较前一周的2767亿元有所提升。风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录1.七月初，资金面如期转松..............................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................53.公开市场：7月7-11日，逆回购到期量大幅回落............................................................................................64.票据市场：票据利率多上行，大行转为买票...................................................................................................75.政府债：7月7-11日，净缴款升至2511亿元..................................................................................................86.同业存单：发行利率持续下行，到期压力回升.................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................13图表目录图1：利率周度平均值环比变化：7天利率大幅下行，各期限存单发行利率多下行...............................................3图2：国股行1年期存单发行利率下行至1.6%以下...........................................................................................4图3：银行供给意愿持续攀升...........................................................................................................................4图4：2022年以来7月税期对资金面的扰动并不大...........................................................................................4图5：截至7月4日，逆回购余额6522亿元，低于6月27日的20275亿元......................................................7图6：6月30日-7月4日，票据利率多上行，其中1M票据利率上行32bp至1.22%..........................................7图7：6月30日-7月4日，大行净买入477亿，7月累计净买入563亿（2024年7月同期净买入314亿）.........8图8：7月7-11日，政府债周度净缴款2511亿元（前一周为341亿元）............................................................9图9：存单收益率曲线陡峭化..........................................................................................................................10图10：6月30日-7月4日，同业存单加权发行期限9.7个月（前一周为5.4个月）..........................................11图11：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均拉伸.........................................................................12图12：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至80.4%（+54.2pct）...................................................12图13：7月7-11日，同业存单到期5213亿元，到期压力回升..........................................................................13表1：流动性日历（6月30日-7月4日，亿元）..............................................................................................5表2：6月30日-7月4日，政府债净缴款-59亿元（单位：亿元）.....................................................................5表3：6月30日-7月4日，央行公开市场到期20275亿元................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月30日-7月4日政府债净缴款为-59亿元.....................................8表5：6月23-27日，同业存单发行7264亿元，净融资-3829亿元...................................................................10 1.七月初，资金面如期转松跨季结束，月初央行惯例大额回笼，但资金面依然如期转松。复盘本周资金市场，跨月逆回购密集到期成为主要影响因素。全周（6月30日-7月4日）逆回购到期规模达20275亿元。与此同时，央行也在有意持续回收季末投放的流动性。7月初以来，央行单日净回笼规模均高于2500亿元水平，周四、周五更是攀升至4500亿元以上（7月1-4日单日净回笼规模依次为2755、2668、4521、4919亿元）。尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至OMO利率以下，R001由周一（6月30日）的2.30%连续下行至周五的1.37%，跌破OMO利率，且低于跨季前一周1.44%的平均水平；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一线，同样较跨季前一周1.37%的资金中枢进一步走低。7天资金价格也回落至1.5%水平以下，R007由周一的2.01%降至1.49%，DR007同样由1.92%下行至1.42%。全周来看，季初资金面如期转松，不过由于包含6月30日季末时点，隔夜资金周均值仍较前一周走升，R001环比上行14bp，DR001微升0.3bp；而7天资金利率有所回落，R007、DR007分别较前一周下行18、8bp。图1：利率周度平均值环比变化：7天利率大幅下行，各期限存单发行利率多下行注：本周时间为6月30日-7月4日，前一周时间6月23-27日。资料来源：WIND，华西证券研究所大额到期冲击告一段落，叠加季初银行负债端压力缓释，存单一级发行利率持续下台阶。在央行的呵护下，市场担忧的6月存单到期冲击并未出现，7月到期规模明显回落，全月降至2.8万亿元（6月为4.2万亿元），处于历史相对中性水平，银行续发压力减弱。同时，跨季后银行负债端压力缓释，银行融出规模持续攀升，本周（6月30日-7月4日）日均融出量升至5.03万亿元的年内高点（前一周为4.94万亿元）。在此背景下，7月初存单一级发行利率持续下行，据各银行7月4日发行安排，国股行1年期存单一级加权发行利率全线下行至1.60%以下，为今年春节以来最低点。1240-114-18-5R001R0071M质押式回购利率周度均值环比变化（bp）2025-0