大宗持续收缩，零售聚焦整家，海外加速发展

1）零售业务：Q3单季度收入7.1亿元，同比-13.9%，毛利率36.5%，同比-3.5pct。公司主动优化门店结构，提升门店质量，截至2025Q3，经销门店数分别为1275/1399/978家。整家3.0融合展厅加速导入线下渠道，针对存量房市场创新推出焕新家、家链优材等老房局改业务。

2）大宗业务：Q3单季度收入3.1亿元，同比-38.5%，毛利率31.2%，同比-6.5pct。大宗业务基本触底，预估主因公司提前释放压力，利于后续客户结构调整，有望把握第四代住房、保障性住房等增长机会。

3）海外业务：Q3单季度收入0.7亿元，同比-31.5%，毛利率19.9%，同比-4.2pct。公司聚焦重点机会市场，澳洲、北美等原点市场做深做透，抓住东南亚、中东等新兴机会市场，对接中东2030愿景计划。

4）产品力领先战略：2025Q3单季度，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板收入分别为3.4/5.0/2.4亿元，同比-49.3%/-13.4%/+142.8%；毛利率为43%/32.5%/24.2%，同比-2.7pct/-0.4pct/-1.8pct。公司推进整家一体化全品类战略，巩固市场竞争力和盈利能力。

5）盈利能力短期承压：2025Q3毛利率31.46%，同比-5.58pct；期间费用率28.83%，同比-0.01pct；归母净利率2.99%，同比-5.04pct。主要系市场竞争导致。存货周转天数164.43天，同比+3.26天；应收账款周转天数26.9天，同比+6.73天；应付账款周转天数86.03天，同比+18.06天。经营性净现金流2.82亿元，同比-3.27亿元。

6）盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.5/3.0/3.5亿元，对应PE为16.0X/13.5X/11.6X。

7）风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。