依依股份(001206) 2025年三季报点评：三季度经营稳健，产业整合提速

依依股份(001206)[Table_Industry]耐用消费品/可选消费品 本报告导读： 并购高爷家，打造“犬”+“猫”卫护版图，加速“B+C双轮渠道”。 投资要点： 营收受基数影响，订单趋势向好。我们预计三季度公司营收同比压力主要系2024年同期客户提前备货，以及Costco全面铺货导致的高基数，终端需求保持稳健增长。自关税落地以来，公司经营逐季度改善，我们预计三季度客户下单节奏改善明显，预计四季度有望环比向上。 原材料价格回落增厚利润率。2025Q3公司销售毛利率22.57%，同比+1.90pct，我们预计三季度毛利率同比提升主要得益石化衍生类原材料价格低位运行，销售净利率13.05%，同比+1.97pct。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率2.44%/3.23%/1.23%/-0.05%，同比+1.13/+0.64pct/+0.27pct/-1.12pct，我们预计财务费用率下降主要得以成功的汇率套保对冲。 国内产业链整合提速，海外产能稳步推进。2021年公司通过产业基金对高爷家进行投资，当前拟发行股份+现金方式收购高爷家。高爷家为国内头部宠物用品公司，旗下猫砂品牌“许翠花”，在国内市场率先推广“木薯猫砂”新品类。猫粮品牌“高爷家”率先推出“透明化猫粮”的理念。2024年高爷家实现营收4.6亿元，同比+53%，净利润0.18亿元，同比+494%，净利率4%。25年618“许翠花”跃居天猫猫砂品类销量TOP1；“高爷家”荣登天猫猫狗食品店铺TOP20榜单。公司有望通过并购补位宠物猫护理刚需赛道，打造“犬”+“猫”卫护版图、加速“B+C双轮渠道”。同时，公司优质的海外渠道资源也为高爷家品牌出海提供支持。此外，公司海外基地大客户验厂进展顺利。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 基本盘稳健向上，产业链整合提速2025.10.23二季度受关税扰动，业务有望逐季改善2025.08.24业绩延续亮眼表现，海外基地对冲不确定性2025.04.242024Q4业绩超预期，客户持续扩容2025.01.17三大主要产品均保持高速增长，境外业务势头强劲2024.11.06 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号