依依股份（001206）：海外基地投产&并购“高爷家”，加码宠物赛道布局

依依股份发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收13.06亿元，同比-0.72%，归母净利润1.57亿元，同比+3.82%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+0.79%。2025Q3单季度公司实现营收4.18亿元，同比-16.98%，归母净利润0.54亿元，同比-2.23%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-12.08%，归母净利率增速优于扣非净利润增速，主要因当期公允价值变动损益等增加所致。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长249.45%至2.64亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。 分析判断: ►国内外双轮驱动，提高风险抵御能力和推动长期业绩稳健回升。受外部政策环境和部分客户去库存等影响，公司业绩短期有所波动，公司目前在手订单逐渐恢复，客户逐步进 入备货周期，结合柬埔寨新产能释放，全年业绩有望实现增长。公司正积极推进国内和国外市场双循环，提高风险抵御能力和推动长期业绩企稳回升。国内方面，公司不断扩展消费场景和销售渠道，线上通过抖音和小红书等平台传播科学养宠观念，线下参与宠物集市和展会等活动以强化品牌认知。国外方面，稳步推动全球化市场战略，重点布局欧洲、南美和东南亚市场，年内已成功开拓约20家新客户；此外公司首个海外生产基地已于2025年5月在柬埔寨顺利投产，年产宠物垫3亿片，极大提升全球化布局实力。 ►成本管控能力增强，盈利水平逐步优化。盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率20.12%，同比+0.55pct；归母净利率12.00%，同比+0.53pct；扣非归母净 利润10.46%，同比+0.16pct。2025Q3单 季度毛利 率22.57%，同 比+1.90pct；归 母净利率13.05%，同比+1.97pct；扣非归母净利率11.20%，同比+0.62pct；原材料采购成本小幅回落，叠加公司成本管控得当，毛利率和净利率有所提升。 期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为5.53%，同比+0.23pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率 、 财 务 费 用 率 分 别 为2.04%、2.92%、1.11%、-0.53%， 同 比 分 别+0.44pct、+0.26pct、-0.13pct、-0.34pct；25Q3单季度公司期间费用率为6.85%，同比+0.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.44%、3.23%、1.23%、-0.05%，同比分别+1.14pct、+0.64pct、+0.27pct、-1.12pct；销售费用率增加系自主品牌宣传费用增加所致，财务费用率下降则系利息收入增加。 ►控股并购“高爷家”，构建宠物行业生态。公司通过外延并购提升自身竞争力和丰富产业布局，2021年便通过产业基金对高爷家进行投资，2025年拟以发 行股份加现金收购的方式正式收购高爷家，杭州高爷家旗下品牌包括“许翠花”猫砂品牌和“高爷家”猫粮品牌。此次收购将有助于公司完善在国内宠物市场的布局，品类方面，实现犬+猫互补，补齐公司的宠物食品品类；渠道方面，借助高爷家在线上电商运营的成熟经验与资源，提升公司线上运营能力，同时公司亦能为高爷家出海提供支持，多方面协同以打造宠物行业生态。 投资建议 公司专注宠物卫生护理的细分赛道，具备深厚的渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望充分受益宠物经济红利，随海外产能扩张和持续渠道深耕，实现现有客户的份额提升，叠加新客户的持续拓展，整体市场份 额有 望不 断 扩 大 。考 虑到 短 期 政 策 环 境 冲击 ， 我 们 下 调 盈 利预 测 ，预 计2025-2027年 营收 分 别 为19.66/23.22/26.98亿元（前值21.36/24.99/28.76亿元），2025-2027年归母净利润分别为2.32、2.76、3.28亿元（前值2.52/2.95/3.43亿元），对应EPS分别为1.26/1.49/1.78元（前值1.36/1.59/1.86元），对应2025年10月27日收盘价31.61元，PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，5）海运费波动。6）拟收购事项存在不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。