玉米和淀粉专题：新季玉米供应与需求数据的修正
玉米和淀粉专题 新季玉米供应与需求数据的修正 研究员：刘大勇 期货从业证号：F03107370投资咨询证号：Z00118389 第一部分摘要 我们对新季玉米供需平衡表重新做了修正，也对新季玉米产量、结转库存、需求做了分析，认为玉米供应仍偏紧。新季玉米的底部和顶部可能会低于去年，对于贸易商及下游企业操作难度较大，并按照现货节奏给出玉米操作建议。 联系方式：liudayong_qh@chinastock.com.cn 第二部分新季玉米供应和需求数据修正 基于我们对新季玉米调研基础上，我们对新季玉米贡献平衡表做了最新修正，上调了玉米产量，下调结转库存，下调饲料需求，但考虑到玉米与小麦价差过低，玉米饲料需求并未减少，整体玉米供应仍偏紧。 一、新季玉米产量上调 由于新季玉米单产上调较多，玉米产量增加较多。国粮中心最新10月数据，全国玉米产量2.99亿吨，高于去年2.95亿吨，增产400万吨。钢联最新10月数据也上调产量，全国玉米产量为2.82亿吨，比去年增产1113万吨（去年产量2.71亿吨）。我们也将新季玉米产量上调至增产1250万吨，其中整个东北地区增产1100万吨左右（其中黑龙江增产200万吨，东北其他地区预计增产10%）；华北地区考虑到收获时降雨影响，霉变较多，部分不能 用等原因，预计和去年持平；西部地区增产200万吨左右。 二、种植成本继续下调 由于地租下降，及单产大幅增加，预计种植成本继续下调。按照黑龙江绥化为例，大部分地租为800元/亩，比去年下降70元/亩，包含种植、农药、花费等成本大约1200元/亩。但由于今年单产大幅增加，按照每亩1700斤潮粮计算，农户种植成本基本在0.71元/斤。折算到港成本基本在2000元/吨附近。 三、进口仍偏低，结转库存大幅调低 由于进口大幅减少，8-9月玉米现货仍处于高位，贸易商及下游企业库存大幅减少。按照钢联统计，结转库存比去年同期减少1700万吨，这和调研感觉基本一致。24/25年度全年进口玉米、大麦、高粱、DDGS共进口1840万吨，低于23/24年度的4797万吨。由于进口政策仍未放开，预计25/26年度谷物进口和上年度变化不大。24/25年度小麦进口330万吨，低于23/24年度的1246万吨，预计25/26年度小麦进口仍会偏低，基本在500万吨左右。 四、饲料需求有所下降，但玉米饲料需求可能会增加 生猪及蛋禽养殖利润亏损较大，养殖行业存栏会缓慢下降，对饲料需求有所减少，但考虑到玉米与小麦价差较低，饲料玉米需求可能会持平或增加。养殖行业去产能，但去化速度缓慢，工业饲料需求会小幅减少。由于进口谷物仍偏低，饲用玉米仍会偏紧，且玉米与小麦价差较大（10月底华北玉米2250元/吨附近，小麦2480元/吨附近，价差230元/吨），饲料中玉米用量仍会提高。25年由于小麦与玉米价差较低，预计约2500-3000万吨小麦流入饲料行业，25/26年度预计小麦进入饲料中低于24/25年度。不考虑政策性粮拍卖的前提下，玉米供应仍偏紧。 五、预期拍卖量会增加 2026年糙米、小麦及玉米仍会拍卖。目前2019年陈化稻谷预计1400万吨，26年会拍定向或拍卖。传言25年11月会拍卖小麦，17年小米预计760万吨，每周拍卖50万吨或者100万吨。预期明年玉米上涨后，各种政策粮会投放市场。 第三部分玉米交易机会 由于25年玉米社会库存偏低，贸易商及下游企业会建库存，农户可能存在惜售，预计下方成本支撑较强，但上方有小麦压制。今年的玉米低点会高于去年，高点也会低于去年，对贸易商及用粮企业来讲，操作难度较大。我们以北港收购价为例，下方2050元/吨可能之城较强，年后如果按照小麦2450元/吨左右计算，华北玉米高点可能在2400元/吨附近，对应北港收购价可能在2300元/吨。我们根据季节性规律进行分析，年前可能还存在2个低点，11月初吉林卖压低点及12月底东北农户年前卖粮低点。我们认为12月底之前，玉米仍会底部震荡，盘面01也会底部震荡为主，贸易商可以滚动做流量。12月底集中卖粮时，考虑到资金成本及仓储成本，可以大量建库存，也可以买入05和07玉米。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799
