玉米和淀粉年报：年后玉米供应仍偏紧，新季种植成本上升

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 一、国内外玉米行情回顾..............................................................................................................................3二、全球玉米供应压力减弱，重心会上移..................................................................................................4三、美玉米陈作供应宽松，预计新季产量下降..........................................................................................5四、巴西玉米产量稳定，出口较好..............................................................................................................6 一、25/26年度玉米供应仍偏紧，26/27年度种植成本上升...................................................................7二、饲料需求小幅下滑，玉米用量仍较高..................................................................................................8三、玉米处于高位，深加工利润会下滑....................................................................................................10四、南北方港口库存会持续上升................................................................................................................13五、玉米和淀粉交易逻辑............................................................................................................................13 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................15 免责声明.................................................................................................................................................................16 年后玉米供应仍偏紧新季种植成本上升 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘大勇电话：15618396630邮箱：liudayong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107370投资咨询资格证号：Z0018389 由于美玉米25/26年度产量创记录，美玉米底部震荡。国内玉米上半年由于进口及替代减少，玉米现货持续上涨。7月后考虑到新季玉米种植成本下降及增产，玉米现货回落。但10月中旬后由于结转库存较低，农户惜售，玉米现货出现反季节上涨。玉米淀粉由于下游淀粉糖及木薯淀粉影响，相对偏弱，淀粉利润低于去年，玉米淀粉与玉米价差持续走低。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际方面，25/26年度美玉米供应压力减弱，美玉米05合约430美分/蒲支撑较强。26/27年度新季玉米种植面积大概率下降，种植季仍会炒作天气，新季玉米重心会高于上年度。 国内方面，年后玉米供应仍偏紧，但目前农户惜售，3月底之前仍有卖粮高峰，玉米现货会下跌。但贸易商及下游企业库存仍较低，谷物替代也较少，26/27年度种植成本上升，预计北港收购价2160元/吨可能存在支撑，上方高度要看华北小麦替代价格。对于淀粉，由于二季度副产品会下降，木薯淀粉进口量也在下降，玉米淀粉需求会好转，且华北二季度玉米现货相对偏紧，玉米淀粉与玉米价差大概率扩大。 【策略推荐】 1.单边：美玉米05合约430美分/蒲附近轻仓短多，07玉米按照2220-2350之间逢低多单。 2.套利：05玉米和淀粉价差在280-370之间做扩为主。 银河期货 3.期权：盘面回落到低点时卖出玉米看跌期权（c2605-P-2220）。 风险提示：农户卖粮节奏。 第2页共17页 第二部分行情回归及国际玉米基本面 一、国内外玉米行情回顾 2025年玉米现货行情主要有三个阶段。第一阶段：2025年初到6月底，玉米现货持续上涨。其中北港平仓价从1月初最低的2040元/吨上涨到6月底的2400元/吨，上涨360元/吨；黑龙江绥化玉米从1月初的1850元/吨上涨到6月底的2300元/吨，上涨450元/吨；山东潍坊玉米从1月初的2000元/吨上涨到6月底的2530元/吨，上涨530元/吨。这一阶段现货上涨幅度较大，期货波动相对较小，期现价差回归。上涨主要逻辑：玉米供应偏紧，替代及进口大幅减少，需求增加。第二阶段：2025年7月初到10月中旬，玉米现货出现回落。其中北港平仓价从7月初的2400元/吨，回落到10月中旬的2140元/吨，回落260元/吨；黑龙江绥化从7月初的2300元/吨回落到10月中旬的1950元/吨，回落350元/吨；山东潍坊从7月初的2530元/吨，回落到10月中旬的2130元/吨，回落400元/吨。出现回落主要逻辑：新季玉米上市叠加增产。第三阶段：2025年中旬至12月中旬，玉米现货出现反季节上涨。其中北港平仓价从10月中旬的2140元/吨反弹到12月中旬的2300元/吨左右；黑龙江绥化玉米从10月中旬的1950元/吨，反弹到12月中旬的2050元/吨左右；山东潍坊从10月中旬的2130元/吨反弹到12月中旬的2300元/吨。此阶段出现反季节上涨的主要逻辑：渠道库存较低，农户惜售，贸易商建库存。 玉米和淀粉年报 2025年期货相对波动较小，上半年盘面升水现货较高，给出无风险玉米期现套利机会，下半年与玉米基差长期处于较低位置，期现操作难度较大。对于10月中旬之后，由于玉米现货快速反弹，1-5价差从-110的低点反弹到0以上，跨期套利波动较大。 数据来源：文华财经、银河期货 二、全球玉米供应压力减弱，重心会上移 由于中国和美国单产和面积增加，产量增加较多，25/26年度玉米供应宽松，但26/27年度天气仍存在较大不确定性，单产难维持上年度水平，预计新季玉米产量可能会有所下调。12月USDA报告全球玉米供应宽松，产量比24/25年度增5200万吨，美国增产4700万吨，中国增产1000万吨左右，其他国家略减。对于25/26年度需求仍在增长，饲用及工业消费12.8亿吨，同比上年度增加0.32亿吨。其中饲料消费8.10亿吨，同比上年度增0.24亿吨；工业及食用消费4.72亿吨，同比上年度增0.08亿吨。但26/27年度美玉米种植面积可能会下降，主产国单产也很难维持25/26年度的水平，且可能会在种植期继续炒作天气，全球谷物价格重心会比25/26年度有所上升。 玉米和淀粉年报 三、美玉米陈作供应宽松，预计新季产量下降 25/26年美玉米面积9870万英亩左右，单产186蒲/英亩均创历史新高。随着陈作供应压力的减轻，陈作重心也会上移。但25/26年度玉米种植仍亏损，预计26/27年度种植面积会减少，预计会下降到9600万英亩附近，单产和产量大概率会低于上年度，且5月底种植季仍会炒作天气，美玉米重心会高于25/26年度，预计美玉米12合约400美分/蒲支撑较强。 数据来源：银河期货，EIA 玉米和淀粉年报 数据来源：银河期货，CFTC 四、巴西玉米产量稳定，出口较好 巴西最近几年产量稳定在1.3亿吨附近，出口也相对稳定。目前巴西正处于头茬玉米播种期，截止12月13日，巴西头茬玉米播种率77.5%，高于去年同期75%，但由于头茬玉米占比较小（25%），对国际玉米影响较小。2025年1-11月巴西累计出口量为3575万吨，高于去年同期的3421万吨。目前巴西玉米进口利润上升，截止12月16日，2月进口成本2151元/吨，进口利润309元/吨。自24年10月进口玉米减少进口后，进口量大幅下滑，一旦国内玉米偏紧或上涨，巴西玉米仍是进口主力。2024年玉米进口共1364万吨，其中巴西玉米进口647万吨，占比47%。 数据来源：银河期货，iFinD资讯 数据来源：银河期货，iFinD资讯 第三部分国内玉米基本面分析 一、25/26年度玉米供应仍偏紧，26/27年度种植成本上升 25/26年度地租下降，单产提高较多，全国产量增产，但结转库存仍偏低，进口谷物仍偏低，小麦替代较少，玉米供应仍偏紧。25/26年度地租下降，单产提高，全国产量增加较多。根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，但单产高于去年，按照单产1850斤/亩的产量（比去年增10%左右），折算到港平仓价基本在1900-2000元/吨。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为28245万吨，比上年度增加1114万吨。但根据我们的调研及数据，我们认为东北单产在10%左右，东北产量增加1000万吨左右，华北考虑到收获时降雨影响，预计产量与去年持平，西北地区产量增加200万吨左右，预期全国玉米产量增加1200万吨左右。但25/26年度结转库存大幅减少，预计玉米供应仍偏紧。 玉米及谷物进口大幅减少。1-10月进口玉米129万吨，低于去年同期的1303万吨。1-10月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口1427万吨，低于去年同期的3357万吨。按照作物年度计算，预计25/26年度玉米进口300万吨左右，略高于上年度的200万吨。25/26年度玉米、高粱、大麦、DDGS预计和24/25年度的1767万吨基本持平。 玉米和淀粉年报 由于今年玉米价格较高，种植成本下降，农户盈利较高，地租也在上涨。预计26/27年度新季玉米种植成本会上升。按照当前调研数据显示，东北地区地租上涨2000-3000元/商（100-200元/亩），按照产量不变情况下（1800-2000斤/