季报点评：Q3珠宝主业利润高速增长，营运能力卓越

公司2025Q3营收同比增长50%，归母净利润同比增长82%（剔除商誉减值影响），表现优异。毛利率下降2.3pcts至21.9%，销售费用率下降4pcts至8.2%，管理费用率下降0.6pcts至1.6%，费用管控能力优异。期内计提女包业务商誉减值约1.71亿元，综合考虑后公司亏损约1400万元，若剔除商誉减值影响，归母净利润同比增长81.54%至1.57亿元。

产品与品牌
公司持续创新“非遗花丝”品牌印记系列产品，推出新一代“花丝·风雨桥”等新品，广受好评。同时拓展IP联名版图，推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，巩固“串珠编绳”专柜优势。

渠道扩张
截至2025年9月底，公司门店总数达1599家（同比增长6.3%，单Q3增加59家），其中加盟店1412家（同比增长9.2%，单Q3增加72家）。Q3拓店提速，深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，加大市场渗透率。线上渠道提质增效，电商子公司净利润同比增长70.64%，预计Q3电商业务表现优异。

营运能力
截至2025Q3末，存货金额32.8亿元（同比增长12.6%），存货周转天数174天（下降31天）；应收账款3.9亿元（同比增长36.3%），应收账款周转天数持平为16天左右。2025年前三季度经营性现金流净额6亿元（同比增长35.3%），整体营运能力卓越。

展望与预测
预计2025年公司营收增长35.5%至88.31亿元，归母净利润4.04亿元。港股上市进程推进将助力全球化战略布局。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.04/5.53/6.60亿元，当前股价对应2025年PE为30倍，维持“增持”评级。

风险提示
金价波动风险、消费环境波动、门店优化不及预期等。