季报点评：Q3珠宝主业利润高速增长，营运能力卓越

Q3珠宝主业利润高速增长，营运能力卓越 公司2025Q3营收增长50%，不考虑商誉减值的影响后，归母净利润同比增长82%，表现优异。公司发布2025Q3季报，单Q3公司营收同比增长49.5%至21.3亿元，公司毛利率同比下降2.3pcts至21.9%，销售费用率同比下降4pcts至8.2%，管理费用率同比下降0.6pcts至1.6%，费用管控能力优异。期内公司针对女包业务计提商誉减值约1.71亿元（2024年的商誉减值计提发生在Q4，计提金额为1.77亿元），综合考虑商誉减值的因素后，公司2025Q3亏损约1400万元，若剔除女包业务商誉减值的影响后，2025Q3归母净利润同比增长81.54%至1.57亿元。 增持（维持） ➢2025Q1~Q3：前三季度公司营收同比增长28.3%至62.4亿元，毛利率同比下降1pcts至23.2%，销售费用率同比下降2.7pcts至8.9%，管理费用率同比下降0.4pcts为1.6%，由于计提商誉减值的影响，公司前三季度归母净利润同比增长0.3%至3.2亿元，若不考虑商誉减值因素，公司前三季度归母净利润同比增长54.52%至4.88亿元。 产品更新迭代持续，品牌印记产品市场影响力不断提升。公司持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列产品，第三季度推出新一代“花丝·风雨桥”，“花丝·福禄”，以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品，上市后广受好评。同时公司在巩固“串珠编绳”专柜优势的基础上进一步拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。 推动加盟拓店，带动业务规模扩张。截止2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数达到1599家（对比年初增加94家，单Q3增加59家），其中加盟店数量为1412家（对比年初增加144家，单Q3增加72家），Q3拓店提速，当前公司同加盟商合作加大市场拓展力度，期内公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，在多家优质商业体开设新店，加大市场渗透率。针对线上渠道，公司秉持提质增效策略，同时加大内容电商以及直播电商建设力度，2025H1公司电商子公司净利润同比增长70.64%，我们预计2025Q3公司电商业务或也有优异的销售表现。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 营运能力卓越，现金回流优异。截止2025Q3末公司存货金额为32.8亿元，同比增长12.6%，存货周转天数同比下降31天至174天；截止2025Q3公司应收账款金额为3.9亿元，同比增长36.3%，应收账款周转天数同比持平为16天左右；2025年前三季度公司经营性现金流净额为6亿元，同比增长35.3%，公司整体营运能力卓越。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 展望2025年，我们预计公司归母净利润为4.04亿元。基于前三季度的销售表现，我们预计公司2025年营收增长35.5%至88.31亿元，归母净利润为4.04亿元。近期公司港股上市进程推进，我们判断此举将有助于公司推进全球化战略布局，提升公司以及品牌在国际范围的影响力。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司产品设计能力持续提升，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.04/5.53/6.60亿元，当前股价对应2025年PE为30倍，维持“增持”评级。 相关研究 1、《潮宏基（002345.SZ）：处于品牌力上升通道，2025H1业绩增速优异》2025-08-242、《潮宏基（002345.SZ）：2025Q1业绩增速优异，期待后续表现》2025-05-013、《潮宏基（002345.SZ）：三季度收入略有下滑，渠道拓店如期推进》2024-10-31 风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com