业绩高速增长，营运能力持续改善

投资评级：买入(调高) 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-08-28 收盘价（元） 27.90 一年内最低/最高(元) 12.10/30.27 市盈率 34.8 市净率 5.57 基础数据 净资产收益率(%) 16.71 资产负债率(%) 57.6 总股本(亿股) 36.24 最近12月股价走势 -30%0%30%60%90%120%150%180%2018-082018-122019-042019-08隆基股份 上证指数 电源设备 2019年08月28日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 16,362 21,988 31,003 42,473 53,941 增长率 41.9% 34.4% 41.0% 37.0% 27.0% 归属母公司股东净利润（百万） 3,565 2,558 4,819 6,241 7,410 增长率 130.4% -28.2% 88.4% 29.5% 18.7% 每股收益（元） 0.98 0.71 1.33 1.72 2.04 市盈率(倍) 28.4 39.5 21.0 16.2 13.6 事件：公司公布2019年半年报：2019年上半年实现营收141.1亿元，同比增长41.1%，实现归母净利润20.1亿元，同比增长53.8%，扣非后实现归母净利润20.0亿元，同比增长59.2%。  硅片组件量利齐升，业绩持续高速增长 公司2019Q2单季度实现营收84.0亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润14.0亿元，同比增长83.1%。上半年营收实现高速增长，主要受益于：1）硅片、组件销量大幅增长，上半年公司单晶硅片对外销售21.5亿片，同比增长183%，自用8.0亿片，单晶组件对外销售3.2GW，同比增长21%，自用265M W，单晶电池对外销售712M W；2）海外市场收入增长显著，上半年海外组件对外销售达2.4GW，同比增长252%，占单晶组件对外销售总量的76%。公司盈利增速高于营收增速，主要系上半年单晶硅片供给偏紧，公司硅片价格坚挺，叠加非硅成本下降31.8%，且组件中双面占比提升，带动综合毛利率提升3.6pct至26.2%。  资产营运持续改善，控费能力有所增强 公司资产营运能力显著改善，截至19年上半年，公司总资产达516.2亿元，同比增长30.2%，资产负债率为56.5%，较18年末下降1.0pct。此外，公司经营性现金流自去年3季度以来持续改善，19年Q2达14.9亿元，环比增长58.6%，存货周转天数环比减少18天，应收账款周转天数环比减少19天，组织效率显著提高。费用端方面，公司上半年三费率合计为8.7%（同比-0.2pc t），19Q2三费率合计7.3%（同比-0.7pc t，环比-3.3pc t），其中销售费用4.0%（同比-0.5pc t），管理费用3.2%（同比+0.4pc t），主要系研发费用增长所致，财务费用0.1%（同比-0.6pc t）。  扩产进度再提速，业绩持续高增长可期 公司于今年4月提出扩产计划，将在2021年底前完成硅片65GW、电池片20GW和组件30GW产能布局，并于近期将硅片扩产计划提前一年至2020年底完成，彰显公司对产能扩张与未来经营的信心与决心。当前公司楚雄10GW硅片（一期）和滁州5GW组件项目已完工，云南二期硅棒、硅片项目正加速推进，整体扩产进度高于预期，进一步巩固公司单晶产能规模优势。伴随下半年国内市场启动在即，海外市场持续火爆，公司有望持续受益单晶硅片火热行情，业绩持续高速增长。  盈利预测与投资建议 预计公司2019～2021年EPS分别为1.33元、1.72元、2.04元，对应PE分别为21.0倍、16.2倍、13.6倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:光伏市场不及预期；产品降价不及预期。 证券研究报告 业绩高速增长，营运能力持续改善 计算机软件与服务 证券研究报告 隆基股份(601012) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 相关报告 1 《隆基股份(601012):营收维持增长，市占率持续提升》 2018-11-04 2 《隆基股份(601012):出货增长高，海外开拓快，单晶龙头稳》 2018-09-02 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 电源设备 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 16,362 21,988 31,003 42,473 53,941 成长性 减:营业成本 11,082 17,096 22,942 31,855 40,995 营业收入增长率 41.9% 34.4% 41.0% 37.0% 27.0% 营业税费 152 117 264 361 459 营业利润增长率 126.2% -28.2% 87.7% 29.4% 18.9% 销售费用 664 1,017 1,240 1,699 2,158 净利润增长率 130.4% -28.2% 88.4% 29.5% 18.7% 管理费用 664 623 992 1,317 1,726 EBITDA增长率 113.5% -11.8% 63.3% 29.5% 19.1% 财务费用 198 267 310 425 539 EBIT增长率 123.4% -23.3% 77.9% 29.8% 19.4% 资产减值损失 207 728 320 400 480 NOPLAT增长率 129.2% -24.2% 81.6% 29.8% 19.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 75.5% 30.8% 3.0% 65.3% 9.6% 投资和汇兑收益 582 794 450 550 700 净资产增长率 41.1% 18.1% 27.0% 26.0% 24.6% 营业利润 3,996 2,869 5,385 6,967 8,284 利润率 加:营业外净收支 22 -2 2 5 5 毛利率 32.3% 22.2% 26.0% 25.0% 24.0% 利润总额 4,018 2,867 5,387 6,972 8,289 营业利润率 24.4% 13.1% 17.4% 16.4% 15.4% 减:所得税 468 301 566 732 870 净利润率 21.8% 11.6% 15.5% 14.7% 13.7% 净利润 3,565 2,558 4,819 6,241 7,410 EBITDA/营业收入 29.6% 19.4% 22.5% 21.2% 19.9% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 25.5% 14.6% 18.4% 17.4% 16.4% 货币资金 8,546 7,708 11,160 7,920 12,694 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 169 197 165 138 119 应收帐款 4,221 4,363 7,658 9,052 12,012 流动营业资本周转天数 11 19 6 11 16 应收票据 2,206 4,091 2,938 7,561 6,109 流动资产周转天数 341 342 296 266 255 预付帐款 444 609 1,488 1,259 2,009 应收帐款周转天数 72 70 70 71 70 存货 2,380 4,283 3,691 7,581 7,329 存货周转天数 40 55 46 48 50 其他流动资产 1,131 1,848 1,124 1,368 1,447 总资产周转天数 573 594 502 433 396 可供出售金融资产 60 78 97 78 84 投资资本周转天数 200 219 179 176 181 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 515 733 934 1,167 1,385 ROE 25.1% 15.5% 23.0% 23.5% 22.4% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 10.8% 6.5% 10.3% 11.2% 11.7% 固定资产 10,804 13,260 15,228 17,284 18,253 ROIC 56.0% 24.2% 33.6% 42.3% 30.6% 在建工程 1,359 856 948 824 646 费用率 无形资产 213 226 244 245 249 销售费用率 4.1% 4.6% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 1,006 1,605 1,243 1,089 889 管理费用率 4.1% 2.8% 3.2% 3.1% 3.2% 资产总额 32,884 39,659 46,781 55,490 63,196 财务费用率 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 短期债务 1,612 688 900 1,200 1,500 三费/营业收入 9.3% 8.7% 8.2% 8.1% 8.2% 应付帐款 5,056 3,786 9,752 9,561 13,856 偿债能力 应付票据 3,802 4,721 4,110 9,936 8,162 资产负债率 56.7% 57.6% 55.2% 55.4% 53.6% 其他流动负债 1,870 5,684 4,705 4,480 6,671 负债权益比 130.9% 135.7% 123.2% 124.0% 115.6% 长期借款 1,656 2,659 3,000 3,600 4,000 流动比率 1.53 1.54 1.44 1.38 1.38 其他非流动负债 4,644 5,297 3,848 4,596 4,580 速动比率 1.34 1.25 1.25 1.08 1.14 负债总额 18,640 22,834 26,316 33,374 38,769 利息保障倍数 21.10 11.99 18.37 17.40 16.36 少数股东权益 49 373 376 375 384 分红指标 股本 1,994 2,791 3,624 3,624 3,624 DPS(元) 0.10 0.08 0.15 0.19 0.22 留存收益 11,672 13,073 17,366 22,917 29,519 分红比率 10.1% 10.9% 11.3% 10.8% 11.0% 股东权益 14,244 16,825 21,366 26,916 33,527 股息收益率 0.4% 0.3% 0.5% 0.7% 0.8% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 3,549 2,567 4,819 6,241 7,410 EPS(元) 0.98 0.71 1.33 1.72 2.04 加:折旧和摊销 730 1,