业绩稳健增长，盈利能力、营运能力持续改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.05 元 目标价格（人民币）：15.20-15.20元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 79.34 已上市流通A股(亿股) 42.45 流通港股(亿股) 19.43 总市值(亿元) 956.03 年内股价最高最低(元) 12.05/10.97 沪深300指数 3891 深证成指 9682 相关报告 1.《重卡产业链龙头行稳致远，智能物流、燃料电池再添新动能.》，2019.10.15 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 彭聪 分析师 SAC执业编号：S1130518070001 pengcong＠gjzq.com.cn 业绩稳健增长，盈利能力、营运能力持续改善 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.851 1.083 1.205 1.271 1.330 每股净资产(元) 4.41 4.92 5.61 6.37 7.16 每股经营性现金流(元) 2.03 2.76 2.63 2.81 2.89 市盈率(倍) 9.80 7.11 9.86 9.35 8.93 净利润增长率(%) 178.89% 27.16% 10.42% 5.49% 4.64% 净资产收益率(%) 19.32% 22.02% 21.29% 19.79% 18.42% 总股本(百万股) 7,997.24 7,997.24 7,933.87 7,933.87 7,933.87 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 ◼ 公司1-9月营收1267亿元，同比增加7%，归母业绩17.7亿元，同比增加18%，归母扣非业绩14.9亿元，同比增加13%，符合预期。 经营分析 ◼ 重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长，助力公司营收稳健增长。1）2019年1-9月重卡销量达89万辆，同比减少0.8%，公司营收同比增加7%，公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升，叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长（凯傲2019年H1营收同比增加13%）。2）从单季度公司营收、重卡销量增速来看，2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%，重卡销量增速为1%、-5%、4%，营收增速有所放缓但较为稳健，Q3重卡销量有所改善，预计全年重卡销量约110万辆，支撑公司全年营收稳健增长。 ◼ 产品结构优化、销售费率下降，助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%，较去年同期提升0.4pct、0.6pct，毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升，净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%，投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。 ◼ 营运能力持续改善，现金流不佳主要系付现比提升。1）2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天，应收账款周转天数下降0.6天至35天，营运能力略有改善。2）2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元，同比减少38%，主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%，付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元，较去年同期（-20亿元）有所改善。 ◼ 燃料电池业务有序开展，未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录，并具备燃料电池的批量生产及配套能力，联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线，投放30辆燃料电池公交车开展运营，累计运营里程达50万公里。 投资建议 ◼ 我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测，业绩增速为10%、 5%、5%。我们采取分部估值法，给予公司目标股价15.2元，对应2019年PE估值为12.6倍，给予买入评级。 风险提示：重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。 0500100015002000250030006.957.968.979.9810.991213.01181030190130190430190731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额潍柴动力沪深300 2019年10月31日 新兴产业中心 潍柴动力 (000338.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 93,184 151,569 159,256 164,600 168,740 173,222 货币资金 27,123 34,222 38,210 36,142 36,602 37,124 增长率 62.7% 5.1% 3.4% 2.5% 2.7% 应收款项 28,936 39,752 39,235 40,546 41,251 42,053 主营业务成本 -72,100 -118,468 -123,686 -127,520 -130,441 -133,600 存货 16,091 19,851 20,674 20,753 21,228 21,742 %销售收入 77.4% 78.2% 77.7% 77.5% 77.3% 77.1% 其他流动资产 4,256 6,516 9,986 10,057 10,595 13,137 毛利 21,084 33,102 35,569 37,080 38,299 39,623 流动资产 76,406 100,340 108,105 107,497 109,677 114,056 %销售收入 22.6% 21.8% 22.3% 22.5% 22.7% 22.9% %总资产 46.6% 52.9% 52.7% 51.8% 51.7% 52.3% 营业税金及附加 -451 -738 -723 -708 -726 -745 长期投资 6,681 9,001 13,049 13,049 13,049 13,049 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 27,445 28,287 32,302 34,589 36,147 36,785 销售费用 -7,645 -10,338 -10,619 -10,205 -10,124 -10,047 %总资产 16.7% 14.9% 15.7% 16.7% 17.0% 16.9% %销售收入 8.2% 6.8% 6.7% 6.2% 6.0% 5.8% 无形资产 49,179 47,222 47,005 47,331 48,074 48,787 管理费用 -7,652 -9,602 -6,260 -6,419 -6,581 -6,756 非流动资产 87,585 89,298 97,171 99,919 102,420 103,971 %销售收入 8.2% 6.3% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 53.4% 47.1% 47.3% 48.2% 48.3% 47.7% 研发费用 0 0 -4,320 -4,938 -5,400 -6,063 资产总计 163,991 189,638 205,276 207,416 212,097 218,027 %销售收入 0.0% 0.0% 2.7% 3.0% 3.2% 3.5% 短期借款 9,397 8,771 12,371 19,270 15,771 12,540 息税前利润（EBIT） 5,336 12,424 13,647 14,809 15,469 16,012 应付款项 40,389 56,857 53,297 52,575 52,381 52,760 %销售收入 5.7% 8.2% 8.6% 9.0% 9.2% 9.2% 其他流动负债 9,195 12,845 22,949 24,914 25,723 26,554 财务费用 -199 -591 -75 -243 -164 -37 流动负债 58,980 78,474 88,617 96,760 93,875 91,855 %销售收入 0.2% 0.4% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 30,216 15,679 10,909 8,909 6,909 4,909 资产减值损失 -984 -1,950 -634 -656 -668 -675 其他长期负债 30,233 39,131 43,492 30,792 31,096 31,410 公允价值变动收益 -155 101 177 150 150 150 负债 119,429 133,283 143,017 136,460 131,880 128,173 投资收益 120 154 465 500 500 500 普通股股东权益 31,738 35,240 39,314 44,894 50,945 57,276 %税前利润 2.6% 1.5% 3.4% 3.4% 3.2% 3.1% 其中：股本 3,999 7,997 7,997 7,934 7,934 7,934 营业利润 4,118 10,385 13,604 14,563 15,290 15,954 未分配利润 27,906 27,899 32,444 38,180 44,230 50,561 营业利润率 4.4% 6.9% 8.5% 8.8% 9.1% 9.2% 少数股东权益 12,823 21,115 22,946 26,062 29,272 32,579 营业外收支 519 137 255 350 350 350 负债股东权益合计 163,991 189,638 205,276 207,416 212,097 218,027 税前利润 4,638 10,522 13,858 14,913 15,640 16,304 利润率 5.0% 6.9% 8.7% 9.1% 9.3% 9.4% 比率分析 所得税 -1,041 -1,344 -2,233 -2,237 -2,346 -2,446 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 22.5% 12.8% 16.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,596 9,178 11,626 12,676 13,294 13,858 每股收益 0.611 0.851 1.083 1.205 1.271 1.330 少数股东损益 1,155 2,370 2,968 3,117 3,210 3,306 每股净资产 7.937 4.406 4.916 5.614 6.370 7.162 归属于母公司的净利润 2,441 6,808 8,658 9,559 10,084 10,552 每股经营现金净流 2.063 2.033 2.757 2.633 2.809 2.895 净利率 2.6% 4.5% 5.4% 5.8% 6.0% 6.1% 每股股利 0.350 0.400 0.460 0.478 0.504 0.528 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.69% 19.32% 22.02% 21.29% 19.79% 18.42% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 1.49% 3.59% 4.22% 4