核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年年报显示营业收入16.40亿元（+9.31%），归母净利润2.65亿元（+16.51%），扣非归母净利润2.42亿元（+15.15%）。
- 2026年Q1实现营业收入4.09亿元（+13.39%），归母净利润0.68亿元（+27.23%），扣非归母净利润0.61亿元（+21.26%）。
- 2023-2025年归母净利润分别为2.07亿元、2.27亿元、2.65亿元，同比增速分别为11.9%、10.1%、16.5%，利润端持续增长。
业务结构：
- 血液净化类产品收入13.61亿元，同比增长11.80%，占总收入82.95%。增长主要来自血液透析器、透析浓缩液/粉、透析管路等优势产品，以及湿膜透析器等新品。
- 给药器具类产品收入1.70亿元，同比下降10.39%。
- 心胸外科类收入0.73亿元，同比增长1.19%。
- 海外业务收入3.69亿元，同比增长34.56%，成为重要增长驱动力。
盈利能力：
- 2025年毛利率36.02%（+0.69pp），销售费用率4.75%（-0.85pp），管理费用率7.47%（+0.28pp），研发费用率4.59%（+0.33pp）。
- 利润增速快于收入增速，盈利能力持续改善。2026年Q1毛利率37.1%（同比提升约2.5pp），主要来自高毛利新品放量。
集采影响：
- 公司产品在“二十三省”和“京津冀3+N”等集采项目中中选，集采续标价格稳定，未再降价。
- 湿膜透析器作为国产首证产品已纳入集采增补中选目录，有望快速放量。
未来预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为2.9亿元、3.3亿元、3.7亿元。
- 假设血液净化类产品销售量增速15%、12%、12%，给药器具类/输注类增速5%、5%、5%，心胸外科类增速5%、5%、5%。
研究结论：
- 公司作为血液净化领域头部平台型企业，拥有全产品链布局优势，未来成长性突出。
- 首次覆盖，建议关注。
- 风险提示：产品价格大幅下降风险、需求端下滑风险、血液净化产能释放不及预期风险。
