2025年中报业绩点评：量价均稳健增长，盈利能力持续改善

——2025年中报业绩点评 2025年8月27日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025H1实 现 收 入204.9亿 元 ，同 比+2.1%；归 母 净 利润39.0亿 元 ，同 比+7.2%。其 中25Q2实 现营 收100.5亿 元 ，同 比+1.3%；归母 净 利 润21.9亿 元 ， 同 比+7.3%。 青岛啤酒（600600.SH） 推荐维持 ⚫25Q2量 价 均 稳 健 增 长， 产 品 结 构 持 续 优 化 。公 司25Q2收 入同 比+1.3%，较25Q1略 有 放 缓 ， 但 表 现 仍 好 于 啤 酒 行 业 整 体 水 平 ， 拆 分 量 价 来 看 ，25Q2单 价 同 比+0.3%，销 量 同 比+1.0%，量价 均 实 现 正 增 长。分 品 牌 来 看 ，25Q2高端 化 势 头 延 续 ，主 品 牌 青 岛 啤 酒/中 高 端 以 上 产 品 销 量 分 别 同 比+3.9%/+4.8%，对 应 占 比 分 别 同 比+1.5/+1.4pcts至54.1%/39.7%。分 渠 道 来 看 ，公 司夯 实 主流 渠 道 市 场 地 位 ，深 化 线 上 渠 道 传 统 平 台 ，聚 焦 发 力 新 媒 体 、即 时 零 售 等新 渠道 ；此 外 ，公 司发 挥 渠 道 等 优 势 积 极 开 拓 海 外 市 场 ，持 续 推 进 海 外 市 场 产 品 分校 覆 盖 和 品 牌 传 播 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫成 本 红 利 叠 加 提 质 增 效 ， 盈 利 能 力 持 续 改 善 。25Q2归 母 净 利 率 为22.3%，同 比+1.1pcts，净 利 率水 平继 续创 公 司 上 市 以 来 历 史 新 高 。具 体 拆 分 来 看 ，毛利 率为45.8%， 同 比+3.0pcts， 判 断主 要 得 益 于高 端 化 战 略 下产 品 结 构 优 化，以 及玻 璃 等 原 物 料 价 格 下 降 带 来成 本 红 利 释 放。销 售费 用 率为8.7%， 同 比基本 持 平；管 理 费 用 率为3.5%，同 比-0.2pcts，判 断 主 要 系 季 节 性 节 奏 影 响 ，上半 年 管 理 费 用 率 整 体 保 持 稳 定。 ⚫盈 利 能 力 改 善 叠 加 品 类 多 元 化 ， 长 期 看 好 公 司 发 展 前 景 。短 期 来 看，收 入端 ，前 期 政 策 对 现 饮 渠 道 的 冲 击 幅 度 将 逐 渐 减 弱 ，相 关 需 求 有 望 逐 步 触 底 回 暖，重 点 关 注 修 复 节 奏；成 本 端 ，7月 玻 璃 与进 口 大 麦 价 格 保 持 下 跌 趋 势 ，预 计 成本 红 利 有 望 延 续； 此 外 ， 公 司24年 底 进 行 管 理 层 换 届 ， 我 们 认 为2025年 管理 红 利 有 望 释 放 。长 期 来 看， 我 们 看 好 公 司 二 大 成 长 逻 辑 ：1） 啤 酒 竞 争 格 局稳 固 且 主 要 酒 厂 均 重 视 利 润 率 ，在 这 一 大 背 景 下 公 司 盈 利 能 力 有 望 延 续 提 升 趋势 ；2） 公 司 积 极 拓 展 品 类 ， 一 方 面 在 啤 酒 行 业 内 部 布 局 白 啤 、 黑 啤 等 品 种 ，另 一 方 面 在 饮 料 品 类 亦 有 储 备 ， 未 来 成 长 空 间 充 足 。 ⚫投 资 建 议 ：预计2025~2027年 收 入分 别 同 比+2.1%/2.3%/2.1%，归 母 净 利 润分 别 同 比+10.0%/8.1%/8.7%，PE分 别 为20/18/17X。考 虑 到公 司 目 前 估 值 水平 处 于 历 史 低 位，叠 加 股 息 率 较 高 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：餐 饮 需 求 恢 复 不 及 预 期的 风 险 ，盈 利 能 力 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ，竞争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_盈利持续改善，关注旺季催化 2.【银河食饮】2025年度策略报告：拨云见月，孕育新机 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 与 啤 酒 板 块 ，擅 长 通过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn