25年业绩点评业绩大幅改善，盈利能力有望持续提升

先导智能(300450)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司业绩表现亮眼，随着公司锂电行业回暖、国际化&平台化布局稳步推进，叠加固态电池新技术有望成为新增量，业绩仍有较大改善空间。 投资要点： 业绩表现亮眼，营收与利润实现大幅增长。2025年，公司实现营业收 入144.43亿 元 ，yoy+21.83%； 归 母 净 利 润15.64亿 元 ，yoy+446.58%，扣非归母净利润15.49亿元，yoy+330%。其中2025Q4营 收 达40.05亿 元 ，yoy+45.97%， 归 母 净 利 润3.77亿 元 ，yoy+217.08%。现金流方面显著改善，2025年转为净流入49.57亿元，其中第四季度净流入11.10亿元。同时，2025Q4基于发货量及验收量增加，按谨慎性原则计提减值2.75亿元，预计2026年减值压力将有所缓解。 盈利水平持续提升，业务结构不断优化。2025年全年毛利率33.32%，Q4回升至34.90%，环比提升3.97个百分点，同比提升4.71个百分点，其中2025年海外业务毛利率达40.75%；2025年净利率10.80%，同比提升8.54pct，我们预计未来仍有提升空间。分业务来看，锂电设备营收94.71亿元、营收占比65.57%，同比增长23.18%；光伏装备、智能汽车业务、运维服务等均实现高速增长，3C及氢能业务稳步推进。2025年公司出口收入31.29亿元，营收占比21.66%，同比增长10.50%，出口毛利率回升至40.75%。费用率方面，2025年期间费用率21.36%，同比下降4.9pct。 全 球 领先的新能源智能制造解决方案服务商。公司业务覆盖锂电池、固态电池、光伏、3C、汽车及储能、氢能、激光精密加工等领域。锂电池方面，提供从搅拌、涂布到化成、检测的全工序装备及整线方案，适配钠离子电池；固态电池领域，前瞻布局干湿法涂布、锂箔制备、覆合转印及等静压机等关键装备；光伏领域，覆盖电池端湿法工艺及组件端串焊、叠瓦、汇流条焊接等整线方案；子公司立导科技为消费电子、智能汽车和数字能源提供视觉检测、点胶、测试及储能集装箱等智能装备。公司深度融合智能制造平台，具备“智造+服务”一体化智能工厂交付能力。风险提示：下游资本开支不及预期；市场竞争加剧；国际环境变化。 业绩大幅增长，锂电景气度提升、平台化成效显著2026.01.27业绩持续改善，毛利率后续有望修复2025.11.01营收确认、净利率改善双提升，固态电池锚定增长新极2025.09.01减值压力趋缓，期待下游需求持续改善2025.05.14确收延长及减值拖累24Q3业绩，期待下游需求改善2024.11.07 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666