业绩稳健增长，盈利能力持续改善

事件 2023年8月24日，公司发布2023年中报，2023H1年实现营收 43.1亿元（同比+12.4%）、归母净利润15.3亿元（同比+20.2%），其中23Q2实现营收22.1亿元（同比+13.3%）、归母净利润8.0亿元（同比+19.5%）。 点评 半导体业务持续高增，通用元件增速放缓。23H1新型电子元器件 收入42.9亿元（同比+12.4%）。子公司收入，振华永光11.3亿元 （同比+52.5%）、振华微5.1亿元（同比+0.5%）、振华云科6.6亿 元（同比+12.1%）、振华富5.5亿元（同比+0.4%）、振华新云5.3亿元（同比-13.0%）。半导体分立器件增速最高，振华永光+振华微 人民币(元)成交金额(百万元) 占公司总收入提升至37.9%（同比+5.5pct），产品结构持续优化。 提质增效优化结构，费用压减提升盈利能力。23H1毛利率为62.5% （同比+0.3pct），归母净利率为35.5%（同比+2.3pct），期间费用率同比下降1.9pct，销售费用率和管理费用率均有压减，销售费用率3.7%（同比-0.6pct）、管理费用率8.4%（同比-0.7pct）。 振华微利润或受产品结构影响，振华永光受益国产替代。振华微 （电源产品）23H1净利润下降，或因产品结构影响、低附加值产品占比提升。振华永光（半导体分立器件）23H1高增长，主要是MOS/IGBT等国产替代需求强，公司在手订单饱满。 公司基本情况（人民币） 订单交付结转加快，静待新一轮景气开启。23H1存货余额21.8亿 元（较期初-4.7%），其中原材料8.2亿元（较期初+17.3%）、产成 品8.8亿元（较期初-21.9%）。合同负债0.5亿元（较期初-41.5%），订单交付顺利、收入确认加快，公司积极备货，静待元器件行业新一轮景气来临。 盈利预测、估值与评级 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计2023-25年归母净利润分别为29.2亿、35.7亿、43.2亿元，对应PE为16/13/11倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。 风险提示 141.00 129.00 117.00 105.00 93.00 81.00 220824 成交金额振华科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,656 7,267 8,774 10,420 12,232 营业收入增长率 43.20% 28.48% 20.73% 18.77% 17.39% 归母净利润(百万元) 1,491 2,382 2,921 3,567 4,327 归母净利润增长率 146.21 59.79% 22.60% 22.12% 21.32% % 摊薄每股收益(元) 2.878 4.578 5.613 6.854 8.315 每股经营性现金流净额 2.58 1.58 5.10 4.65 7.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.04% 24.42% 23.28% 22.33% 21.46% P/E 43.19 24.95 15.68 12.84 10.58 P/B 8.65 6.09 3.65 2.87 2.27 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 半导体板块增速最快，营收与利润增长稳健3 半导体板块增速最快，盈利能力继续提升3 持续优化产品结构，新型电子元器件收入持续增长3 产品结构优化叠加提质增效，盈利能力持续改善4 产品结构优化，费用压降助力盈利能力提升4 经营效率提升，管理及销售费用进一步压降5 订单交付顺利，经营性现金流有所改善5 产能释放充分，静待新一轮扩产来临5 顺利交付下合同负债有所下降，存货原材料明显增长6 经营性净现金流有所改善，收现比有所提升6 投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：营业收入及同比增速3 图表2：季度营收及同比、环比增速3 图表3：归母净利润及同比增速3 图表4：季度归母净利润及同比、环比增速3 图表5：分业务收入及占比4 图表6：毛利率及净利率4 图表7：单季度毛利率及净利率4 图表8：新型电子元器件业务毛利率持续提升5 图表9：各项费用率5 图表10：季度各项费用率5 图表11：固定资产和在建工程6 图表12：资本性支出6 图表13：合同负债及预付款项6 图表14：存货及周转天数6 图表15：经营性净现金流及收现比6 图表16：季度经营性净现金流及收现比6 事件说明 2023年8月24日，公司发布2023年中报，2023H1年实现营收43.1亿元（同比+12.4%）、归母净利润15.3亿元（同比+20.2%），其中23Q2实现营收22.1亿元（同比+13.3%）、归母净利润8.0亿元（同比+19.5%）。 半导体板块增速最快，营收与利润增长稳健 半导体板块增速最快，盈利能力继续提升 公司2023H1实现营收43.1亿元（同比+12.4%），其中振华微5.1亿元（同比+0.5%）、振华永光11.3亿元（同比+52.5%），半导体分立器件板块增长最快；振华富5.5亿元（同比 +0.4%）、振华云科6.6亿元（同比+12.1%）、振华新云5.3亿元（同比-13.0%），通用元器件板块增速放缓。公司2023H1实现归母净利润15.3亿元，同比增长20.2%。振华微净利润1.6亿元（同比-23.4%），净利润下滑可能是利润率低的通用电源模块占比提升所致；振华永光净利润为5.2亿元（同比+59.0%），MOS、IGBT等新型元器件国产替代快，半导体分立器件在手订单多。 图表1：营业收入及同比增速图表2：季度营收及同比、环比增速 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 营业收入（百万元）YOY（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（百万元）同比增长率 环比增长率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：归母净利润及同比增速图表4：季度归母净利润及同比、环比增速 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019H12020H12021H12022H12023H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 归母净利润（百万元）同比增长率 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 归母净利润（百万元）YOY（右轴）环比增长率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 持续优化产品结构，新型电子元器件收入持续增长 公司持续优化产品结构、发挥新型电子元器件产品优势，2023H1新型电子元器件实现收入42.5亿元，同比增长12.5%；现代服务业收入0.2亿元，同比下降8.5%。 图表5：分业务收入及占比 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020H12021H12022H12023H1 新型电子元器件收入（百万元）现代服务业收入（百万元）新型电子元器件YOY现代服务业YOY 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 来源：Wind，国金证券研究所 产品结构优化叠加提质增效，盈利能力持续改善 产品结构优化，费用压降助力盈利能力提升 2023H1毛利率62.5%（同比+0.3pct），振华永光+振华微占公司总收入提升至37.9%（同比+5.5pct），产品结构持续优化；2023H1归母净利率35.5%（同比+2.3pct），期间费用率同比下降1.9pct，销售费用率和管理费用率均有压减，销售费用率3.7%（同比-0.6pct）、管理费用率8.4%（同比-0.7pct）。23Q2毛利率61.5%（同比+0.02pct）、归母净利率36.0% （同比+1.9pct），盈利能力持续提升。 图表6：毛利率及净利率图表7：单季度毛利率及净利率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019H12020H12021H12022H12023H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 毛利率归母净利率毛利率归母净利率期间费用率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023H1公司新型电子元器件产品毛利率62.6%，同比提升0.3pct，主要是半导体分立器件收入占比提升；现代服务业毛利率为35.6%，同比提升0.6pct。 图表8：新型电子元器件业务毛利率持续提升 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020H12021H12022H12023H1 新型电子元器件现代服务业 来源：Wind，国金证券研究所 经营效率提升，管理及销售费用进一步压降 经营效率提升，期间费用率进一步压减。公司积极提质增效，费用率持续压减。公司2023H1期间费用率17.9%，同比下降1.9pct，其中管理费用率8.4%，同比下降0.7pct；销售费用率3.7%，同比下降0.6pct。 图表9：各项费用率 图表10：季度各项费用率 25% 30% 20% 25% 15% 20%15% 10% 5% 0% 2019H12020H12021H12022H12023H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 10% 5% 0% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 订单交付顺利，经营性现金流有所改善 产能释放充分，静待新一轮扩产来临 2023H1在建工程3.5亿元（较期初+9.4%），主要是电子元器件厂房项目、电阻器生产线条件建设项目等投入，前期扩产或已相对充分。定增方案已获深交所审核通过，方案落地将加速新一轮产能释放和公司成长为一体化军工电子龙头平台。 图表11：固定资产和在建工程图表12：资本性支出 1,800 160 1,600 140 1,400 120 1,200 100 1,000800 80 600 60 400 40 200 20 0 - 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 固定资产（百万元）在建工程（百万元） 资本性支出（百万）同比增长率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 顺利交付下合同负债有所下降，存货原材料明显增长 2023H1存货余额21.8亿元（较期初-4.7%），其中原材料8.2亿元（较期初+17.3%）、产 成品8.8亿元（较期初-21.9%）。合同负债0.5亿元（较期初-41.5%），订单交付顺利，公司积极备货满足需求。 图表13：合同负债及预付款项图表14：存