云南白药2024年一季报点评：利润快速增长，营运能力有所提升

维持“增持”评级。公司发布2024年一季报，业绩符合预期。维持2024-2026年预测EPS2.52/2.74/2.86元，参考行业平均，给予24年PE26X，上调目标价至65.52元，维持“增持”评级。 收入稳增，利润高速增长。24Q1营收107.74亿元(+2.5%)，增长稳健。归母净利润17.02亿元(+12.1%)，扣非净利润16.90亿元(+20.5%)，高增长预计主要得益于毛利率提升以及期间费用率略有下滑。24Q1毛利率为29.98%，同比/环比分别+2.56/+6.21pct，预计主要是工业板块原材料成本控制进一步加强以及规模效应；净利率15.77%，同比+1.35pct，其中销售/管理费用率保持相对稳定，同比分别+0.03/-0.06pct，财务费用率同比-0.36pct，预计主要是较23Q1货币资金增加31.6亿带来更多利息收入。预计随着渠道拓展进一步加强，四大BG持续发力，未来业绩有望稳增长。 营运能力提升，高分红彰显管理层信心。24Q1ROE为4.18%，较23、22年同期分别+0.31pct/+1.82pct，为近三年单季最高值，预计随着后续持续聚焦主业以及营运能力进一步优化，ROE有望进一步提升。存货周转天数为75天(同比-13天)，库存管理能力明显提升。应收账款周转天数53.5天(-3.5天)，回款能力有所改善，营运能力有所提升。23年分红方案确认每10股派息20.77元，2019-23年五年累计分红总额超172亿元，占归母净利润总额的87.86%。高分红策略彰显管理层发展信心。 催化剂：线上渠道持续拓展，核心产品快速放量风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 36,488 0%3,373-20%3,001 7%1.68 1.52 39,111 7%3,705 10%4,094 36%2.29 2.08 41,914 7%5,122 38%4,505 10%2.52 2.15 44,771 7%5,533 8%4,891 9%2.74 2.33 47,588 6%5,776 4%5,102 4%2.86 2.43 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 9.2%7.8%7.0%22.53 32.90 2.7% 9.5%10.3%7.6%18.66 24.12 3.8% 12.2%11.1%10.2%15.77 21.92 3.9% 12.4%11.8%10.8%14.59 20.19 4.2% 12.1%12.1%11.1%13.92 19.35 4.4% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览