2024年一季报点评：盈利能力有所提升；上调24年预计关联存款至250亿元

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中直股份（600038.SH）2024年一季报点评 盈利能力有所提升；上调24年预计关联存款至250亿元 2024年04月28日  事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收33.7亿元，YoY+2.8%；归母净利润1.3亿元，上年同期为-0.2亿元（资产合并口径）；扣非归母净利润1.2亿元，上年同期为-0.3亿元（资产合并口径）。公司1Q24业绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下：  1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24毛利率为11.6%，同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增长1.25ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.39ppt；研发费用0.55亿元，同比增长减少53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4）财务费用率0.1%，上年同期为-0.3%。  存货较年初增长18%；加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据64.5亿元，较年初减少11.4%；2）货币资金41.1亿元，较年初减少57.8%，主要是本期采购支付的款项较多；3）存货204.5亿元，较年初增长17.8%；4）合同负债82.6亿元，较年初减少6.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初减少84.9%，主要是本期采购产品验收入库较多；6）经营活动净现金流为-52.4亿元，上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面，公司加强在民用直升机市场的开拓，同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1）直升机方面，公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发方面，2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），不断丰富低空飞行器的产品谱系。  重组资产已完成股权交割；上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面，公司4月26日发布公告，1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，或说明下游需求较为景气。  投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展，公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕，我们调整公司2024~2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。  风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,330 30,866 35,693 41,387 增长率（%） 19.8 32.3 15.6 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 443 734 899 1,126 增长率（%） 14.1 65.7 22.6 25.2 每股收益（元） 0.61 1.00 1.23 1.54 PE 72 43 35 28 PB 3.2 2.9 2.8 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.28元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中直股份（600038.SH）2023年年报点评：业绩持续稳健增长；低空经济带来发展新机遇-2024/03/17 2.中直股份（600038.SH）2023年三季报点评：业绩持续改善；资产重组已获国资委批复-2023/10/25 3.中直股份（600038.SH）2023年中报点评：1H23业绩显著改善；资产重组工作积极推进-2023/08/25 4.中直股份（600038.SH）事件点评：披露资产重组草案，直升机龙头进一步夯实能力-2023/07/20 5.中直股份（600038.SH）2023年一季报点评：收入大增99%需求或在恢复；资产重组顺利推进-2023/05/10 中直股份(600038)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 23,330 30,866 35,693 41,387 成长能力（%） 营业成本 20,966 27,412 31,738 36,800 营业收入增长率 19.81 32.30 15.64 15.95 营业税金及附加 70 93 105 122 EBIT增长率 -7.49 124.45 16.52 25.72 销售费用 239 315 364 410 净利润增长率 14.11 65.74 22.58 25.20 管理费用 934 1,298 1,501 1,688 盈利能力（%） 研发费用 754 958 1,063 1,208 毛利率 10.13 11.19 11.08 11.08 EBIT 352 791 921 1,158 净利润率 1.49 2.34 2.48 2.68 财务费用 2 1 -51 -67 总资产收益率ROA 1.59 1.65 1.81 2.03 资产减值损失 -71 -14 -14 -14 净资产收益率ROE 4.42 6.83 7.83 9.03 投资收益 -4 1 1 1 偿债能力 营业利润 350 850 1,042 1,305 流动比率 1.57 1.31 1.29 1.28 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 0.62 0.48 0.50 0.52 利润总额 351 851 1,043 1,306 现金比率 0.21 0.24 0.27 0.29 所得税 4 128 156 196 资产负债率（%） 63.24 75.41 76.46 77.22 净利润 347 723 887 1,110 经营效率 归属于母公司净利润 443 734 899 1,126 应收账款周转天数 79.69 73.32 71.85 68.98 EBITDA 645 1,119 1,263 1,536 存货周转天数 224.91 281.14 258.65 243.13 总资产周转率 0.84 0.69 0.72 0.75 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,223 7,715 9,822 11,917 每股收益 0.61 1.00 1.23 1.54 应收账款及票据 5,764 6,752 7,649 8,527 每股净资产 13.68 14.67 15.70 17.04 预付款项 801 964 1,116 1,294 每股经营现金流 0.98 6.47 3.28 3.32 存货 12,919 21,100 22,476 24,499 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 1,660 4,587 5,218 5,962 估值分析 流动资产合计 24,367 41,117 46,281 52,199 PE 72 43 35 28 长期股权投资 31 33 36 38 PB 3.2 2.9 2.8 2.5 固定资产 1,805 1,958 2,148 2,355 EV/EBITDA 47.12 23.20 19.05 14.43 无形资产 511 513 515 516 股息收益率（%） 0.46 0.46 0.46 0.46 非流动资产合计 3,428 3,349 3,319 3,285 资产合计 27,795 44,467 49,600 55,484 短期借款 665 715 915 1,115 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,279 17,509 19,384 21,498 净利润 347 723 887 1,110 其他流动负债 2,611 13,284 15,602 18,208 折旧和摊销 293 329 341 378 流动负债合计 15,555 31,507 35,901 40,821 营运资金变动 -32 3,650 1,142 903 长期借款 1,076 1,076 1,076 1,076 经营活动现金流 717 4,731 2,399 2,427 其他长期负债 948 948 948 948 资本开支 -197 -248 -308 -341 非流动负债合计 2,024 2,024 2,024 2,024 投资 0 -1 -2 -2 负债合计 17,579 33,531 37,924 42,845 投资活动现金流 -159 -249 -309 -342 股本 589 732 732 732 股权募资 0 142 0 0 少数股东权益 210 199 187 170 债务募资 708 50 200 200 股东权益合计 10,217 10,936 11,676 12,639 筹资活动现金流 604 9 18 10 负债和股东权益合计 27,795 44,467 49,600 55,484 现金净流量 1,162 4,492 2,108 2,095 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中直股份(600038)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对