年报&一季报点评：收入增速有所回落，盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 食品加工 年报&一季报点评:收入增速有所回落，盈利能力持续提升 [Table_Summary] 点评事件：公司发布关于前期会计差错更正的公告，对2015年度财务报告中的会计差错予以更正。具体为：公司2015年面粉贸易收入确认存在差错，金额为6829.43万元，由于不符合收入确认条件进行追溯调整。调整后2015年营收为18.24亿元，归母净利润为1.06亿元，归母净利润对应减少了215.44万元。 公司公告2016年报，全年实现营收21.64亿元，同增18.65%；归母净利润1.37亿元，同增29.27%；扣非归母净利润1.14亿元，同增20.90%。基本每股收益为0.413元/股。全年销售毛利率和销售净利率分别为21.81%和6.33%，分别同比上升0.41pct和0.62pct。单四季度，公司实现营收7.30亿元，同增24.53%；归母净利润0.42亿元，同增42.46%；销售毛利率和销售净利率分别为22.44%和5.77%，分别同比上升2.84pct和0.92pct。公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）。 公司公告2017Q1季度，报告期内实现营收4.60亿元，同比下降0.64%；归母净利润0.35亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长18.45%。EPS为0.106元/股，同比增长12.77%。销售毛利率和销售净利率分别为22.43%和7.60%，分别同比上升0.14pct和0.52pct。 投资要点： 收入稳健增长，多方面联动确保销售目标 去年公司的销售收入稳健增长，增速18.65%，基本符合预期。分品类看，营养面、如意面和强力面增长较快。分区域看，华南和华东区域发展较快，增速分别达到23.30%和22.49%；华中和西南区域以及华北区域也有过两位数的增长。 公司注重战略布局的平衡性，不断加强销售渠道建设。一方面，继续执行渠道精耕和渠道下沉工作，以县级为单位拓展客户，持续增强对渠道的覆盖力度；另一方面，公司在推广管理团队建设以及市场营销等方面加大了投入的力度，为渠道精耕和新品铺市提供保障，多方面联动确保销售目标的达成。从聚焦的核心城市，特别是样板市场及样板门店的增速情况来看，效果比较明显。 一季度的数据显示，公司的收入增速有所回落，预计与销售费用的投放节奏相关。一季度销售费用率为9.35%，环比下降了3pct。去◼ 走势比较 (20%)(13%)(7%)(0%)6%13%16/4/2716/5/1816/6/716/6/2916/7/1916/8/1216/9/116/9/2316/10/2016/11/916/11/2916/12/1917/1/917/2/317/2/2317/3/1517/4/617/4/26克明面业沪深300 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 336/329 总市值/流通(百万元) 5,282/5,162 12 个月最高/最低(元) 57.75/15.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 [Table_Message] 2017-04-27 公司点评报告 增持/调低 克明面业(002661) 目标价：20 昨收盘：15.71 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年四季度，销售费用的投放力度大，收入增长也比较明显，预期随着消费需求的恢复以及费用投放的加大，销售收入会恢复较快增长。 产能快速扩充，保障市场供给提高市占率 公司目前已完成“遂平7.5万吨挂面生产线项目”、“延津年产10万吨营养挂面生产线项目”以及“武汉年产10万吨面条生产线项目（一期）”建设，扩充产能近20万吨，保障未来几年市场供给的持续稳定。自有产能达产后，有利于进行品控和市场扩张，有助于增强内生成长性、提升品牌力、提高市占率。 目前挂面产业的集中度正在不断提升，高端市场空间比较大，产能扩充有助于公司进行产品结构升级和持续推出新品。高端产品占比的提升有利于提高毛利率，提升盈利能力，驱动业绩增长。从2016年8月份以后的销售情况来看，高端产品和新品的销售状况较好，呈现明显的增长后劲，期待后续成为公司成长的新看点，贡献收入和利润的增量。 盈利能力提升，费用管控成效进一步扩大 公司在技术研发、品质管控和成本控制方面具备优势，通过优化供应链和提高自动化减低生产成本，毛利率稳中有升。且随着销售收入的增长，规模效应逐步呈现。除华中地区外，各销售区域的毛利率水平都在提高。同时，公司的销售管理越来越精细化，营销建设也更加成熟，费用管控成效还在进一步扩大。以一季度数据为例，收入和毛利率同比基本持平，但净利率同比提升较明显。预计凭借规模效应和费用管控成效，公司的盈利能力还会进一步提升。 盈利预测与评级： 公司是挂面行业龙头，产能快速扩充，产品不断推新，市场份额有望持续做大；公司的费用管控收效明显，且员工持股计划有利于提升企业经营效益，公司的盈利能力有望进一步增强。 预测2017-19年的营收增速分别为23%、20%、18%，净利润增速分别为30%、28%、25%，对应的EPS分别为0.53、0.68、0.85。给予目标价20.00元，“增持”评级。 风险提示： 市场拓展不及预期；新品研发及推广不及预期；食品安全问题等。 主要财务指标： 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。