济川药业2024年一季报点评：控费保障利润高增长，营运能力有所提升

维持“增持”评级。公司发布2024年一季报，实现收入24.03亿元(+0.6%)，归母净利润8.45亿元(+24.9%)，扣非净利润7.26亿元(+19.8%)，收入稳增，利润略超预期，预计主要由于控费加强、提升盈利能力。维持24-26年EPS分别为3.28/3.58/3.93元，参考行业平均，给予2024年PE16X，上调目标价至52.48元，维持“增持”评级。 盈利能力显著提升，控费保障利润高增速。2024Q1单季毛利率为81.1%，基本保持稳定;净利率提升至35.25%，同比/环比分别提升6.9pct/7.0pct，为近十年来最高值，盈利能力显著提升。其中：(1)销售费用率为41.2%，相较于23Q1下滑4.4pct，预计主要是由于①核心产品院外占比持续提升，而院外销售费用率较院内更低；②院内同步采取控费措施。(2)财务费用率为-3.9%(同比-2.3pct)，预计主要由于24Q1货币资金较23Q1增加39亿元，产生较多利息收入。(3)管理/研发费用率分别为3.8%/4.8%，同比均+0.3pct，基本保持稳定。我们预计，随着销售费用进一步控制，有望进一步保持较强的盈利能力，利润高增速有望维持。 营运能力提升，应收账款显著减少。24Q1应收账款19.56亿元，较23Q1减少2.9亿元，在收入略增的基础上应收账款明显减少；销售商品、提供劳务收入收到的现金34.26亿元，同比/环比分别+3.1亿/+11.83亿元，回款能力明显提升。截至2024/3/31公司在手现金113.9亿元，资金充足，可防范经营风险并为后续潜在的BD项目提供资金支持。整体经营状况持续向好，未来有望延续。 催化剂：核心产品销量超预期、BD项目持续推进、新品顺利商业化风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 8,996 18%2,274 35%2,171 26%2.35 0.88 9,655 7%2,904 28%2,823 30%3.06 1.30 10,067 4%3,446 19%3,023 7%3.28 1.30 10,887 8%3,745 9%3,296 9%3.58 1.53 11,882 9%4,091 9%3,619 10%3.93 1.68 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 25.3%19.1%16.8%7.98 18.67 2.0% 30.1%21.1%17.3%6.94 14.36 3.0% 34.2%19.9%18.0%8.71 13.40 3.0% 34.4%19.3%17.5%7.66 12.29 3.5% 34.4%18.9%17.2%6.40 11.20 3.8% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览