华润三九2024年一季报点评：感冒品类需求旺盛，控费提升盈利能力

维持“增持”评级。公司发布2024年一季报，实现营业收入72.94亿元(+14.8%)，归母净利润13.64亿元(+18.5%)，扣非净利润13.28亿元(+17.4%)，业绩略超预期。高增速主要由于：①并表昆药带来新增量；②CHC收入持续稳健增长。考虑到上述因素以及昆药融合加速后业绩快速放量，维持2024-25年EPS3.41/3.79元，上调26年EPS至4.11元(原3.85元），参考行业平均，给予24年PE21X，上调目标价至71.61元，维持“增持”评级。 核心感冒品类需求旺盛，拉动收入持续增长。剔除昆药并表后24Q1实现收入54.41亿元(+8.3%)，预计主要由于感冒高发期的延续助推999感冒灵的市场需求持续释放并带动二三线细分品类的销售，CHC业务实现快速增长。预计后续随着：①CHC业务品牌效应逐步增强；②处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘并提升竞争力；③昆药融合持续推进； 全年收入有望实现双位数增长。 费用控制能力优化，期间费用率明显下滑。24Q1单季销售费用率为21.41%，同比/环比分别-0.7pct/-14.4pct，为近十年单季度最低水平，预计主要得益于产品品牌效应增强、边际维护成本降低。管理/研发费用率分别为4.64%/1.88%，同比均-0.2pct。剔除昆药并表后24Q1利润增速仍显著高于收入增速，控费能力优化未来有望进一步拉动利润增长。 催化剂：核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、昆药融合加速风险提示：成本波动风险、集采政策风险、产品销量不及预期风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 18,079 16%3,001 23%2,449 19%2.48 1.00 24,739 37%3,804 27%2,853 17%2.89 1.50 27,908 13%4,400 16%3,365 18%3.41 1.50 31,262 12%4,818 9%3,749 11%3.79 1.97 34,215 9%5,254 9%4,066 8%4.11 2.14 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 16.6%14.4%14.1%12.18 23.91 1.7% 15.4%15.0%11.8%9.74 20.52 2.5% 15.8%16.1%12.7%9.51 17.40 2.5% 15.4%16.5%12.9%8.52 15.62 3.3% 15.4%16.5%13.1%7.71 14.40 3.6% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览