2021年一季报业绩预告点评：21Q1收入创同期新高，降费控本提升盈利水平

美亚光电（002690） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年一季报业绩预告点评：21Q1收入创同期新高，降费控本提升盈利水平 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,496 1,844 2,196 2,607 同比（%） -0.3% 23.2% 19.1% 18.7% 归母净利润（百万元） 438 650 788 937 同比（%） -19.5% 48.4% 21.2% 18.9% 每股收益（元/股） 0.65 0.96 1.17 1.39 P/E（倍） 71.92 48.46 40.00 33.63 事件：公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收3.5亿元，同比增长122.38%,实现归母净利润1.07亿元，同比增长179.11%，符合预期。  下游需求恢复叠加跨期收入，2021Q1收入端实现高速增长 2021Q1公司实现营业收入3.5亿元，同比增长122.38%,同比19Q1增长66%，创Q1单季度收入新高，收入实现高速增长主要原因：①国内经济环境趋于正常，2021Q1公司经营继续保持恢复增长势头，农产品检测、高端医疗影像、工业检测三大板块业务开展顺利，尤其CBCT销量较去年同期大幅提升；②此外，2020年公司会计确认准则调整，收入确认条件发生一定改变，2020年末发出商品较年初增加了3532万元，2021Q1存在跨期收入，对收入端有正向影响。随着国内疫情控制常态化，我们看好公司各项业务持续恢复，预计公司2021年收入端有望实现快速增长。  期间费用率下降明显，2021Q1公司盈利水平大幅提升 2021Q1公司实现归母净利润1.07亿元，落在先前业绩快报披露业绩中枢，符合预期。2021Q1归母净利润同比增长179.11%，高于营收增速，2021Q1净利率达到30.65%，同比去年提升6.23个百分点，盈利水平大幅提升：①毛利端，2021Q1公司整体毛利率为51.95%，同比下降1.18个百分点，推测主要原因为竞争激烈产品调价以及原材料涨价；②费用端，2021Q1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.56%/10.46%/-1.17%，同比变动-8.93/-7.41/+1.23个百分点，推测规模效应以及精细化管理对销售和管理费用率下降起到推动作用，2021Q1公司期间费用率同比下降15.1个百分点，是报告期内公司盈利水平提升的最大因素。随着公司持续完善内部管理体系，推行精细化管理、提质降本增效，2021年盈利水平有望进一步提升。  立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在 目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。2020年6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年净利润预测6.5/7.9/9.4亿元，当前股价对应动态PE分别为48倍、40倍、34倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 46.62 一年最低/最高价 36.80/62.10 市净率(倍) 13.11 流通A股市值(百万元) 15432.96 基础数据 每股净资产(元) 3.56 资产负债率(%) 15.58 总股本(百万股) 676.00 流通A股(百万股) 331.04 [Table_Report] 相关研究 1、《美亚光电（002690）：2021年一季报业绩预告点评：2021Q1归母净利润大幅提升，超市场预期》2021-04-13 2、《美亚光电（002690）：2020年年报点评：20年盈利水平承压，21年业绩有望快速提升》2021-04-11 3、《美亚光电（002690）：20年利润端承压，21年将重回增长通道》2021-03-03 [Table_Author] 2021年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com -23%-11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04美亚光电沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 美亚光电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1983 3264 3441 3681 营业收入 1496 1844 2196 2607 现金 708 1246 1153 1097 减:营业成本 721 844 999 1180 应收账款 247 278 331 393 营业税金及附加 11 13 13 16 存货 268 173 200 236 营业费用 177 184 220 248 其他流动资产 760 1567 1757 1955 管理费用 359 153 178 210 非流动资产 877 1061 1101 1142 财务费用 24 -39 -30 -39 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 1 1 固定资产 384 570 613 655 加:投资净收益 43 70 100 100 在建工程 36 71 39 31 其他收益 263 12 12 12 无形资产 56 54 52 50 营业利润 509 770 927 1103 其他非流动资产 401 366 397 405 加:营业外净收支 -4 1 1 1 资产总计 2859 4325 4542 4823 利润总额 505 771 928 1104 流动负债 517 425 476 560 减:所得税费用 66 100 116 138 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 20 24 29 应付账款 378 277 301 356 归属母公司净利润 438 650 788 937 其他流动负债 139 147 174 205 EBIT 528 652 788 955 非流动负债 46 51 56 61 EBITDA 545 684 832 1007 长期借款 0 0 0 0 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 其他非流动负债 46 51 56 61 每股收益(元) 0.65 0.96 1.17 1.39 负债合计 563 476 532 621 每股净资产(元) 3.40 3.59 3.82 4.10 少数股东权益 0 3 7 11 发行在外股份(百万股) 676 676 676 676 归属母公司股东权益 2296 2426 2584 2771 ROIC(%) 17.0% 18.2% 20.4% 22.5% 负债和股东权益 2859 4325 4542 4823 ROE(%) 19.1% 26.8% 30.5% 33.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 51.8% 54.2% 54.5% 54.7% 经营活动现金流 415 565 622 788 销售净利率(%) 29.3% 36.4% 37.0% 37.1% 投资活动现金流 230 493 -85 -94 资产负债率(%) 19.7% 11.0% 11.7% 12.9% 筹资活动现金流 -541 -520 -630 -750 收入增长率(%) -0.3% 23.2% 19.1% 18.7% 现金净增加额 77 538 -93 -55 净利润增长率(%) -19.5% 48.4% 21.2% 18.9% 折旧和摊销 17 32 44 52 P/E 71.92 48.46 40.00 33.63 资本开支 -92 -217 -85 -94 P/B 13.73 12.99 12.20 11.37 营运资本变动 -427 -121 -214 -207 EV/EBITDA 58.85 46.79 38.52 31.92 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn