敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月30日 公司研究 油价上涨提升业绩，Q1业绩创近七年同期最佳水平 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）2021年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：4.20元 H股：买入（维持） 当前价：2.76港元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 7686.88 一年最低/最高(元)： 4.13/4.88 近3月换手率： 3.56% 股价相对走势 -18%0%17%35%53%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.05 1.28 -4.05 绝对 -2.34 2.99 -2.34 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，油价上行盈利可期——中国石油（601857.SH0857.HK）2020年年报点评（2021-03-29） 业绩符合预期，油价上行盈利可期——中国石油（601857.SH）2020年度业绩预告点评（2021-02-01） 扭亏为盈，提质增效成果显著——中国石油（601857.SH）2020年三季报点评（2020-10-30） 事件：公司发布2021年第一季度公告，报告期内实现营业收入5519亿，同比增加8.4%，环比增加8.7%；实现归母净利润277.2亿，同比扭亏为盈，去年同期净利润为-162.3亿元，环比增加210%，折EPS 0.151元。 点评： 油价上升提振上游板块业绩，稳油增气效果显著 2021年Q1公司上游板块经营利润128.82亿，环比增加316.62%，主要由国际油价快速上涨导致：2021Q1，布伦特现货均价61.23美元/桶，环比上涨38.2%，公司原油实现价格为55.70美元/桶，环比上涨37.2%，天然气平均实现价格为6.56美元/千立方英尺，环比上涨36.6%。公司加大力度控制成本费用，努力降低单位油气生产成本，桶油完全成本46.72美元/桶，同比上涨3.3%，环比上涨26.4%，单位操作成本同比下降8.0%。公司持续推进“稳油增气”战略，努力提高国内油气产量：2021Q1公司生产原油2.21亿桶，环比增加0.36%；生产天然气1.17万亿立方英尺，环比增加2.87%。 炼化板块扭亏为盈，减油增化持续推进 2021Q1公司炼化板块经营利润146.75亿，比2020Q4增加148.41亿，其中炼油业务经营利润102.05亿，比2020Q4增加164.97亿，化工业务经营利润44.70亿，环比减少59.24%，同比增加68.8亿，同比增加主要由公司炼化产品销量、毛利增加导致，且产品价格升高带来的库存收益也为公司炼化板块带来一部分额外业绩。公司以市场为导向，密切产销衔接，积极推动转型升级。2021Q1公司加工原油2.98亿桶，环比下降0.73%，生产成品油2695万吨，其中分别生产汽、煤、柴油1240、284和1171万吨，环比分别变化0.99%、-0.53%、-0.09%，生产柴汽比为从2020Q4的1.1降低至0.94。此外，公司在高附加值化工产品上增产增销，推动产品结构优化，2021Q1分别生产乙烯和合成树脂160.9、264.2万吨，同比分别为+3.50%、+3.43%，环比分别为-1.17%，-0.30%；合成纤维原料及聚合物产量31.6万吨，同比-0.31%，环比-2.77%。 成品油销售板块改善明显 2021Q1公司销售板块经营利润33.15亿，环比增加63.3%，主要由国内成品油需求回暖拉高公司产品销量和毛利导致。公司2021Q1销售成品油2420万吨，同比增加20.9%，分别销售汽、煤、柴油1286、215、918万吨，同比分别增加29.0%、83.7%、3.6%。此外，公司积极开展精细化市场营销，加大力度控制营销成本，持续优化库存管理，以国内外市场价格变化调整成品油出口，以销售效益最大化为目标；统筹油品与非油业务一体化发展，非油业务效益大幅增长。 天然气和管道板块扩销增效成果显著 公司2021Q1天然气和管道板块实现经营利润185.19亿元，同比增加63.03%，环比增加25.95%，主要由天然气销量升高、价格上涨、进口气成本下降以及去年管道资产重组等因素导致。公司抓住需求回暖的市场机遇，加大力度开阔市场，在消费旺季扩销增效：2021Q1公司国内销售天然气546.55亿立方米，同比增加14.6%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 盈利预测、估值与评级：由于公司在国内天然气气源结构的优化以及进口气上的成本控制成效明显，天然气和管道板块盈利能力得到了显著提升，进而增强公司整体盈利能力。故我们上调了对公司未来3年的盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.44（上调46%）/0.48（上调41%）/0.51（上调33%）元。公司乃国内油气产业龙头公司，在天然气管道板块盈利能力大幅改善、减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，故维持A股和H股“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,516,810 1,933,836 2,466,349 2,811,235 3,101,724 营业收入增长率 6.94% -23.16% 27.54% 13.98% 10.33% 净利润（百万元） 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 净利润增长率 -13.14% -58.40% 327.95% 8.64% 6.43% EPS（元） 0.25 0.10 0.44 0.48 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.71% 1.56% 6.35% 6.58% 6.69% P/E（A股） 16.8 40.5 9.5 8.7 8.2 P/E（H股） 9.3 22.3 5.2 4.8 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-29；汇率：按1HKD=0.83372CNY换算 qRoNsRnQpMqOzRxPqMsRrN7NdNbRtRqQnPqRlOqQrNkPmPqQ9PoPqNxNoPqQNZmMpR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,516,810 1,933,836 2,466,349 2,811,235 3,101,724 营业成本 2,002,403 1,546,604 1,937,914 2,264,964 2,502,559 折旧和摊销 197,137 183,726 141,662 159,672 188,255 税金及附加 226,905 194,904 246,635 255,999 283,847 销售费用 74,108 71,476 101,367 89,678 99,876 管理费用 61,757 55,315 73,990 83,494 85,608 研发费用 15,666 15,746 22,197 17,499 19,307 财务费用 27,816 24,304 26,236 28,354 31,451 投资收益 8,867 51,845 51,845 51,845 51,845 营业利润 115,520 64,783 115,960 133,144 140,715 利润总额 103,213 56,069 119,919 137,102 144,672 所得税 36,203 22,588 29,980 34,275 36,168 净利润 67,010 33,481 89,939 102,826 108,504 少数股东损益 21,333 14,479 8,620 14,479 14,479 归属母公司净利润 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 EPS(元) 0.25 0.10 0.44 0.48 0.51 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 359,610 318,575 270,468 256,311 290,509 净利润 45,677 19,002 81,319 88,347 94,025 折旧摊销 197,137 183,726 141,662 159,672 188,255 净营运资金增加 -18,823 -86,296 -93,297 12,078 11,299 其他 135,619 202,143 140,783 -3,786 -3,070 投资活动产生现金流 -332,948 -181,986 -30,226 -250,303 -255,008 净资本支出 -324,674 -255,458 -25,351 -259,344 -261,937 长期投资变化 102,165 250,698 0 0 0 其他资产变化 -110,439 -177,226 -4,875 9,041 6,929 融资活动现金流 -27,276 -99,400 -56,705 -36,000 -45,159 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 47,098 -79,756 -35,774 5,540 5,520 无息负债变化 219,899 -87,341 112,316 84,560 65,143 净现金流 455 32,222 183,537 -29,993 -9,658 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,733,190 2,488,400 2,638,886 2,804,830 2,953,149 货币资金 110,665 145,950 329,487 299,494 289,836 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 64,184 52,325 66,734 76,065 83,925 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 21,199 26,834 31,916 35,207 37,979 存货 181,921 128,539 159,209 187,999 207,825 其他流动资产 71,906 68,878 85,595 96,421 105,540 流动资产合计 466,913 486,767 700,037 726,858 760,099 其他权益工具 930 910 910 910 910 长期股权投资 102,165 250,698 250,698 250,698 250,698 固定资产 703,414 415,988 357,972 454,654 522,521 在建工程 247,996 222,215 170,180 166,239 163,658 无形资产 84,832 86,101 75,385 66,009 57,805 商誉 42,808 8,125 8,125 8,125 8,125 其他非流动资产 217,801 180,475 196,450 196,450 196,450 非流动资产合计 2,266,277 2,001,633 1,938,848 2,077,972 2,193,050 总负债 1,288,612 1,121,515 1,1