敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月27日 公司研究 油价上涨上游业绩创七年新高，大力增加上游勘探投入 ——中国石化（600028.SH/0386.HK）2022年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：4.22元 H股：买入（维持） 当前价：3.82港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1210.71 总市值(亿元)： 5109.21 一年最低/最高(元)： 3.79/4.81 近3月换手率： 8.97% 股价相对走势 -25%-14%-3%9%20%04/2107/2110/2101/22中国石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.47 15.44 23.95 绝对 -1.63 -0.24 7.02 资料来源：Wind 相关研报 行业景气上行业绩创十年新高，新能源转型打开成长空间——中国石化（600028.SH0386.HK）2021年年报点评（2022-03-28） 需求持续复苏化工品景气提升，21年业绩创近十年新高——中国石化（600028.SH0386.HK）21年业绩预增公告点评（2022-01-29） 斥资逾70亿收购PBT树脂等业务，持续布局下游新材料——中国石化（600028.SH0386.HK）公告点评（2021-11-30） 事件： 公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入7714亿元，同比+34%，环比+4.6%；实现归母净利润226亿元，同比+24%，环比+100%。 点评： 油价维持高位，上游业绩大幅增长 2022Q1公司上游板块实现经营利润105亿元，同比大增345%，环比扭亏为盈增加145亿元，一季度上游业绩创2014年以来新高。业绩的增长主要由于2022年一季度供给紧张、需求恢复、地缘冲突叠加使得油价维持高位，布伦特原油期货一季度均价为97.90美元/桶，同比+60%，环比+23%。公司原油实现价格89.02美元/桶，同比+62%；天然气实现价格8.14美元/千立方英尺，同比+15%。公司抓住高油价机遇，持续推进高质量勘探、加快效益建产，稳油增气提效取得积极进展，在顺北、胜利、四川盆地等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，加强天然气全产业链系统优化，持续提升量效水平。2022Q1公司生产原油6907万桶，同比+1.0%，环比-2.9%；生产天然气3139.4亿立方英尺，同比+7.7%，环比-2.7%。 炼油需求恢复业绩回升，稳步推进“油转化” 2022Q1公司炼油板块实现经营利润221亿元，同比+13%，环比+88%，业绩的增长主要由于2022年一季度国内成品油需求稳步恢复。公司稳步推进“油转化”“油转特”，保持装置高负荷运行，持续推进供氢项目建设。2022Q1公司总共加工原油4.56亿桶，同比+2.7%，环比-0.6%，分别生产汽、柴、煤油1648、1572、516万吨，同比分别+0.7%，+9.6%，+3.4%，环比分别+2.1%、-7.1%、+13.4%；生产柴汽比0.95，环比下降0.10。 化工业务环比扭亏为盈，高附加值产品比例有所提升 2022Q1公司化工板块实现经营利润11.57亿元，同比-84%，环比扭亏为盈增加56.15亿元，这是由于一季度下游需求环比恢复。2022Q1公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、单体及聚合物、合成纤维360.6、486.7、35.3、249.1、28.6万吨，同比分别+6.7%、+1.7%、+9.6%、+6.3%、-18.5%，环比分别-0.6%、-2.6%、-2.2%、+4.6%、-12.0%。公司密切产销衔接，加大出口力度，调整检修安排，全力增产 EVA、顺丁橡胶、1,4-丁二醇等盈利能力强的产品，不断提升高附加值产品比例，同时积极推进优势和先进产能建设。 成品油销售网络完善，加快“油气氢电服”综合加能站建设 2022Q1公司销售板块实现经营利润93.18亿元，同比+16%，环比扭亏为盈增加97.42亿元。2022Q1公司国内成品油总经销量5102万吨，同比-1.8%，环比-5.9%，其中零售量2734万吨，同比+0.7%，环比-10.7%，直销分销量1372万吨，同比+6.5%，环比+6.9%，单站加油量3559吨/年，同比增加0.65%。公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，加快建设新能源服务网络。持续推进线上线下融合，加快构建新经济商业模式，提升网络价值。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 资本开支有序增加，持续加大上游勘探投入：2022Q1公司总资本开支为253.8亿元，同比+10%；其中上游、炼油、销售、化工板块资本开支分别为152.5、60.3、8.4、23.0亿元，分别同比+69%、-21%、-71%、+28%。公司大幅增加上游勘探支出，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜等天然气产能建设，以及龙口LNG等储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为734/754/778亿元，EPS分别为0.61/0.62/0.64元/股。公司是国内石化化工龙头，资本开支持续增加，逐渐增加新能源布局，成长前景广阔，故维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 21,060 27,409 31,520 36,248 39,873 营业收入增长率 -29.00% 30.15% 15.00% 15.00% 10.00% 净利润（亿元） 329 712 734 754 778 净利润增长率 -42.83% 116.28% 3.05% 2.69% 3.31% EPS（元） 0.27 0.59 0.61 0.62 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.43% 9.19% 9.05% 8.89% 8.78% P/E（A股） 15.5 7.2 7.0 6.8 6.6 P/E（H股） 11.7 5.4 5.3 5.1 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-27；汇率：按1HKD=0.83603CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石化（600028.SH/0386.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 21060 27409 31520 36248 39873 营业成本 16981 22166 25936 29959 33035 折旧和摊销 942 1027 1039 1072 1114 税金及附加 2349 2590 2979 3426 3768 销售费用 644 579 666 766 842 管理费用 663 625 719 827 910 研发费用 101 115 132 152 167 财务费用 95 90 97 111 121 投资收益 475 60 60 60 60 营业利润 503 1124 1152 1177 1209 利润总额 480 1083 1111 1136 1168 所得税 62 233 239 245 251 净利润 418 850 872 892 917 少数股东损益 88 138 138 138 138 归属母公司净利润 329 712 734 754 778 EPS(元) 0.27 0.59 0.61 0.62 0.64 现金流量表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1675 2252 1460 1575 2035 净利润 329 712 734 754 778 折旧摊销 942 1027 1039 1072 1114 净营运资金增加 (1282) 43 820 789 316 其他 1687 469 (1132) (1039) (174) 投资活动产生现金流 (1022) (1452) (1805) (1683) (1634) 净资本支出 (1285) (1434) (1815) (1765) (1715) 长期投资变化 1883 2092 (10) (11) (12) 其他资产变化 (1620) (2109) 20 93 93 融资活动现金流 (370) (579) 678 491 (107) 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 (324) 209 1110 940 371 无息负债变化 42 1023 76 210 448 净现金流 271 210 333 383 294 资产负债表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17338 18893 20575 22231 23573 货币资金 1844 2220 2553 2936 3229 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 356 349 403 464 510 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 336 357 408 469 516 存货 1519 2074 2433 2815 3107 其他流动资产 325 304 346 393 429 流动资产合计 4554 5580 6434 7386 8114 其他权益工具 15 8 8 8 8 长期股权投资 1883 2092 2102 2113 2125 固定资产 5892 5989 5706 5602 5605 在建工程 1248 0 945 1628 2113 无形资产 1141 1192 1127 1066 1010 商誉 86 86 86 86 86 其他非流动资产 2172 3652 3693 3693 3693 非流动资产合计 12784 13312 14140 14845 15459 总负债 8499 9732 10917 12067 12886 短期借款 208 274 1333 2224 2545 应付账款 1513 2039 2334 2262 2495 应付票据 104 117 137 158 175 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 568 1029 1070 1118 1154 流动负债合计 5222 6413 7507 8560 9292 长期借款 455 493 543 593 643 应付债券 384 426 426 426 426 其他非流动负债 2358 2320 2361 2409 2445 非流动负债合计 3277 3319 3410 3508 3594 股东权益 8839 9160 9657 10164 10687 股本 1211 1211 1211 1211 1211 公积金 3318 3334 3334 3