敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 氯化钾价格大幅上涨，22Q1公司业绩创历史新高 ——东方铁塔（002545.SZ）2022年一季报点评 增持（维持） 事件：4月27日，公司发布2022年第一季度报告。2022年Q1，公司实现营业收入9.60亿元，同比提升92.74%，环比提升26.38%；实现归母净利润2.01亿元，同比提升326.54%，环比提升289.28%。 钾肥价格大幅上涨，22Q1公司业绩大增。钾肥与钢结构业务双轮驱动的前提下，受益于公司钾肥业务的高度景气，公司2022年Q1业绩同比大幅增长，创公司一季度业绩历史新高。对比2021年同期，公司主营产品之一氯化钾价格大幅上涨，根据iFind数据，2022年Q1氯化钾进口价格最高上涨至4717元/吨，平均价格高达4167元/吨，环比上涨14.17%，同比上涨108.82%。受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022年Q1公司业绩大幅增长。在钢结构业务方面，我们认为受益于钢材价格的逐步回落，钢结构业务盈利水平得以逐步恢复。因此在钾肥和钢结构两大业务盈利能力的同步提升背景下，公司2022年Q1毛利率大增，达35.35%，同比提升约8.13pct，环比提升约20.75pct。后续来看，公司正积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目，项目建设周期约为1-1.5年。公司已于2021年7月底开始了井下工程建设，并于2021年12月31日开始了地上建设工程。本次项目达产后，公司氯化钾产能将由50万吨/年提升至100万吨/年，可大幅提升公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力。 地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩，行业有望维持高景气。2021年6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，近期俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性，3月10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给将进一步收缩，而在高粮价背景下农民的种植意愿提升，进而持续推升钾肥需求，预计全球钾肥供不应求的局面仍将持续，进而推涨钾肥价格。在钾肥行业的高景气带动下，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022年Q1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司2022年PE约为17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,651 2,782 3,900 4,699 5,554 营业收入增长率 1.74% 4.92% 40.19% 20.50% 18.18% 净利润（百万元） 309 404 825 1,192 1,478 净利润增长率 1.37% 30.77% 104.22% 44.45% 24.02% EPS（元） 0.25 0.32 0.66 0.96 1.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.95% 5.09% 9.76% 13.01% 15.04% P/E 45 35 17 12 9 P/B 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28 当前价：11.21元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.44 总市值(亿元)： 139.46 一年最低/最高(元)： 6.47/15.10 近3月换手率： 176.20% 股价相对走势 -26%8%42%76%110%04/2107/2110/2101/22东方铁塔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.23 41.32 84.01 绝对 -8.71 27.24 62.71 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方铁塔（002545.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,651 2,782 3,900 4,699 5,554 营业成本 2,133 2,068 2,459 2,860 3,289 折旧和摊销 264 239 596 569 547 税金及附加 44 45 63 75 89 销售费用 24 26 36 44 52 管理费用 95 108 152 183 217 研发费用 57 66 93 112 132 财务费用 94 67 35 20 6 投资收益 93 62 78 70 74 营业利润 337 503 1,009 1,456 1,806 利润总额 358 500 1,006 1,453 1,802 所得税 49 98 181 262 324 净利润 309 402 825 1,192 1,478 少数股东损益 0 -2 0 0 0 归属母公司净利润 309 404 825 1,192 1,478 EPS(元) 0.25 0.32 0.66 0.96 1.19 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 227 408 1,166 1,297 1,746 净利润 309 404 825 1,192 1,478 折旧摊销 264 239 596 569 547 净营运资金增加 -141 471 709 734 552 其他 -205 -707 -964 -1,198 -831 投资活动产生现金流 30 286 -88 -155 -126 净资本支出 -127 -176 -200 -200 -200 长期投资变化 -74 -24 0 0 0 其他资产变化 232 485 112 45 74 融资活动现金流 229 -291 -930 -822 -1,036 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 348 -127 -584 -317 -219 无息负债变化 -506 -60 -1 75 139 净现金流 477 399 149 320 583 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 11,769 11,708 11,637 12,102 12,688 货币资金 1,097 1,411 1,560 1,880 2,463 交易性金融资产 1,020 614 614 614 614 应收账款 511 492 786 889 1,085 应收票据 11 54 47 74 77 其他应收款（合计） 147 140 157 166 180 存货 750 1,168 1,127 1,463 1,594 其他流动资产 57 77 77 77 77 流动资产合计 3,834 4,088 4,416 5,225 6,158 其他权益工具 800 626 626 626 626 长期股权投资 119 143 143 143 143 固定资产 2,333 2,132 2,040 1,948 1,853 在建工程 267 270 307 336 357 无形资产 3,632 3,616 3,255 2,929 2,636 商誉 434 434 434 434 434 其他非流动资产 32 52 52 52 52 非流动资产合计 7,935 7,620 7,221 6,877 6,530 总负债 3,931 3,745 3,160 2,919 2,839 短期借款 1,385 1,012 429 219 0 应付账款 364 286 380 419 495 应付票据 119 139 148 172 197 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 38 76 76 76 76 流动负债合计 2,289 1,974 1,390 1,148 1,069 长期借款 202 441 441 441 441 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 3 3 3 3 非流动负债合计 1,642 1,770 1,770 1,770 1,770 股东权益 7,838 7,963 8,477 9,183 9,849 股本 1,244 1,244 1,244 1,244 1,244 公积金 4,829 4,840 4,922 5,041 5,189 未分配利润 1,557 1,824 2,255 2,842 3,360 归属母公司权益 7,822 7,939 8,453 9,159 9,825 少数股东权益 16 24 24 24 24 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 19.5% 25.7% 37.0% 39.1% 40.8% EBITDA率 22.4% 26.1% 43.5% 42.6% 41.9% EBIT率 11.6% 16.8% 28.3% 30.4% 32.1% 税前净利润率 13.5% 18.0% 25.8% 30.9% 32.5% 归母净利润率 11.7% 14.5% 21.2% 25.4% 26.6% ROA 2.6% 3.4% 7.1% 9.8% 11.6% ROE（摊薄） 3.9% 5.1% 9.8% 13.0% 15.0% 经营性ROIC 4.4% 4.8% 11.2% 13.9% 16.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 32% 27% 24% 22% 流动比率 1.68 2.07 3.18 4.55 5.76 速动比率 1.35 1.48 2.37 3.28 4.27 归母权益/有息债务 4.64 5.09 8.65 13.88 22.28 有形资产/有息债务 4.41 4.73 7.85 12.82 21.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.89% 0.93% 0.93% 0.93% 0.93% 管理费用率 3.57% 3.90% 3.90% 3.90% 3.90% 财务费用率 3.54% 2.40% 0.89% 0.43% 0.10% 研发费用率 2.14% 2.38% 2.38% 2.38% 2.38% 所得税率 14% 20% 18% 18% 18% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.10 0.25 0.39 0.65 0.75 每股经营现金流 0.18 0.33 0.94 1.04 1.40 每股净资产 6.29 6.38 6.79 7.36 7.90 每股销售收入 2.13 2.24 3.13 3.78 4.46 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 45 35 17 12 9 PB 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 25.4 20.6 8.4 6.9 5.8 股息率 0.9% 2.2% 3.5% 5.8% 6.7%