敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月1日 公司研究 价格高位稳定，盈利水平创历史新高 ——中国巨石（600176.SH）2021年中报业绩预告点评 买入（维持） 21年上半年公司归母净利润同增200%-250%： 中国巨石发布2021年中报业绩预告，预计实现归母净利润与上年同期相比，增加15.2亿元到19.1亿元，同比增加200%到250%，经测算公司上半年归母净利润22.8-26.7亿元，EPS0.57-0.67元。上半年整体表现为历史最好水平。 行业高景气度延续，玻纤纱和电子纱价格高位稳定： 根据卓创资讯，截止2021年6月26日，2400tex缠绕直接纱均价6150元/吨，较去年同期累计上涨43.3%，且自4月以来价格稳定维持在这一水平；G75电子纱均价1.7万元/吨，较去年上半年8000元/吨的价格水平翻倍，且后期还有进一步小幅上涨的可能。玻纤行业高景气延续，玻纤价格创近年来历史新高，行业内企业盈利水平均有显著改善。 产能新增有限，需求持续改善： 年内产能新增有限，根据卓创资讯，截止5月底，国内累计新增在产产能27.5万吨，年内其余确定新增产能规模在35万吨左右，整体看全年新增产能约60万吨。考虑到全球新冠疫苗接种有序推进，需求持续恢复，叠加供给新增有限，预计行业整体供需紧平衡状态将维持，价格高位或将延续到年底。 盈利预测与估值评级： 中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化。玻纤及相关产品价格大幅提升，且持续稳定在高位，我们上调公司21-23年预测净利润为46.5、48.0和48.8亿元（较原预测上调33%、19%、18%），对应EPS 1.16、1.20、1.22元，维持“买入”评级。 风险提示： 玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,493 11,666 15,553 16,478 16,973 营业收入增长率 4.59% 11.18% 33.32% 5.95% 3.00% 净利润（百万元） 2,129 2,416 4,648 4,800 4,883 净利润增长率 -10.32% 13.49% 92.38% 3.26% 1.74% EPS（元） 0.61 0.69 1.16 1.20 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.61% 13.86% 21.82% 19.42% 17.34% P/E 25 22 13 13 13 P/B 3.4 3.1 2.9 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-30 2019-2020年总股本为35.02亿股，目前总股本40.03亿股 当前价：15.29元 作者 分析师： 胡添雅 执业证书编号：S0930518110002 021-52523817 hutianya@ebscn.com 孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.03 总市值(亿元)： 612.08 一年最低/最高(元)： 9.05/28.74 近3月换手率： 85.24% 股价相对走势 -10%40%91%141%192%06/2009/2012/2003/21中国巨石沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.81 -21.56 40.45 绝对 -7.01 -6.62 89.21 资料来源：Wind 相关研报 行业高景气延续，关注产能扩张情况——中国巨石（600176.SH）2020年报点评） 需求高景气带来玻纤连续涨价——中国巨石（600176.SH）2020年三季报点评 销量增长库存下降，玻纤景气度向好——中国巨石（600176.SH）2020年中报点评 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国巨石（600176.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,493 11,666 15,553 16,478 16,973 营业成本 6,773 7,725 8,280 9,017 9,423 折旧和摊销 1,102 1,273 1,537 1,721 1,910 税金及附加 61 102 136 144 148 销售费用 88 134 135 138 143 管理费用 577 557 684 659 645 研发费用 284 342 373 395 407 财务费用 515 485 544 544 526 投资收益 64 185 100 100 100 营业利润 2,524 2,871 5,580 5,761 5,861 利润总额 2,537 2,854 5,563 5,745 5,845 所得税 424 444 929 959 976 净利润 2,113 2,410 4,634 4,785 4,869 少数股东损益 -15 -6 -14 -14 -15 归属母公司净利润 2,129 2,416 4,648 4,800 4,883 EPS(元) 0.61 0.69 1.16 1.20 1.22 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,769 2,052 5,959 6,892 7,176 净利润 2,129 2,416 4,648 4,800 4,883 折旧摊销 1,102 1,273 1,537 1,721 1,910 净营运资金增加 1,603 -412 899 182 95 其他 -2,065 -1,226 -1,125 189 288 投资活动产生现金流 -4,778 -1,528 -3,881 -4,025 -4,000 净资本支出 -4,907 -1,483 -4,050 -4,050 -4,050 长期投资变化 1,231 1,369 0 0 0 其他资产变化 -1,102 -1,414 169 25 50 融资活动现金流 2,029 -91 -1,801 -2,739 -3,108 股本变化 0 0 501 0 0 债务净变化 1,237 -1,277 -473 -805 -1,146 无息负债变化 497 2,144 46 302 168 净现金流 -43 421 277 128 68 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 33,604 36,737 40,160 43,052 45,507 货币资金 1,446 1,870 2,146 2,274 2,342 交易性金融资产 2 31 10 10 10 应收帐款 1,361 1,127 1,832 1,941 1,999 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 135 1,112 202 214 221 存货 2,070 1,580 2,468 2,689 2,811 其他流动资产 4,005 5,275 5,275 5,275 5,275 流动资产合计 9,150 11,102 12,150 12,634 12,896 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,231 1,369 1,369 1,369 1,369 固定资产 19,553 20,815 22,481 24,069 25,550 在建工程 2,188 1,941 2,356 2,667 2,900 无形资产 803 783 817 850 882 商誉 473 473 473 473 473 其他非流动资产 5 4 4 4 4 非流动资产合计 24,454 25,635 28,010 30,418 32,610 总负债 17,524 18,391 17,964 17,461 16,482 短期借款 6,611 4,201 3,942 2,837 1,391 应付账款 1,272 1,743 1,573 1,713 1,790 应付票据 1,139 431 1,408 1,533 1,602 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,613 3,548 3,548 3,548 3,548 流动负债合计 11,666 11,546 11,205 10,402 9,124 长期借款 3,149 4,430 4,730 5,030 5,330 应付债券 2,197 1,833 1,833 1,833 1,833 其他非流动负债 144 193 193 193 193 非流动负债合计 5,858 6,845 6,759 7,059 7,359 股东权益 16,081 18,346 22,196 25,591 29,024 股本 3,502 3,502 4,003 4,003 4,003 公积金 3,963 4,340 4,805 5,284 5,728 未分配利润 8,058 9,709 12,607 15,536 18,541 归属母公司权益 15,647 17,437 21,300 24,710 28,158 少数股东权益 434 910 896 881 867 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.5% 33.8% 46.8% 45.3% 44.5% EBITDA率 37.8% 37.7% 48.1% 47.6% 47.8% EBIT率 27.3% 26.8% 38.2% 37.2% 36.6% 税前净利润率 24.2% 24.5% 35.8% 34.9% 34.4% 归母净利润率 20.3% 20.7% 29.9% 29.1% 28.8% ROA 6.3% 6.6% 11.5% 11.1% 10.7% ROE（摊薄） 13.6% 13.9% 21.8% 19.4% 17.3% 经营性ROIC 8.8% 9.5% 15.8% 15.0% 14.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 50% 45% 41% 36% 流动比率 0.78 0.96 1.08 1.21 1.41 速动比率 0.61 0.82 0.86 0.96 1.11 归母权益/有息债务 1.27 1.57 2.01 2.52 3.25 有形资产/有息债务 2.60 3.19 3.66 4.25 5.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.84% 1.15% 0.87% 0.84% 0.84% 管理费用率 5.50% 4.77% 4.40% 4.00% 3.80% 财务费用率 4.91% 4.16% 3.50% 3.30% 3.10% 研发费用率 2.70% 2.93% 2.40% 2.40% 2.40% 所得税率 17% 16% 17% 17% 17% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.19 0.22 0.35 0.36 0.36 每股经营现金流 0.79 0.59 1.49 1.72 1.79 每股净资产 4.47 4.98 5.32 6.17 7.03 每股销售收入 3.00 3.33 3.89 4.12 4.24 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE