2018年业绩预告点评：盈利与产量齐创历史新高，公司治理水平有望进一步向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月1日 华菱钢铁（000932.SZ） 钢铁行业 盈利与产量齐创历史新高，公司治理水平有望进一步向好 ——华菱钢铁（000932.SZ）2018年业绩预告点评 公司简报  ◆2018年归母净利润同比增长61%~68%创历史最佳。  华菱钢铁预告2018年实现利润总额92~95亿元，同比增长73%~78%；实现净利润84.5~87.5亿元，同比增长60%~65%，实现归母净利润66.3~69.3亿元，同比增长61%~68%，再创年度历史最优业绩。  ◆公司2018年钢铁产量及吨钢净利润均创历史新高。  公司2018年粗钢产量1972万吨，同比增长14%创历史新高；公司2018年吨钢净利润为428元/吨~444元/吨，同比增长40%~45%，创历史新高。公司钢铁产量及吨钢盈利能力双双攀高，奠定了整体盈利水平的提升。  ◆2018Q4单季归母净利环比下降28%~43%，小幅低于预期。  公司2018Q4实现归母净利润11.58亿元~14.58亿元，环比2018Q3下降28%~43%，同比2017Q4下降6%~25%，是自2017Q3近六个季度以来单季度盈利的最低水平，这契合了Q4钢铁行业整体低迷的背景，小幅低于市场预期，Wind一致预期公司2018Q4归母净利润为15.84亿元左右。  ◆拟定增收购核心子公司全部少数股权，公司治理有望进一步向好。  公司此前公告，拟定增收购华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权，持股比例将达到100%，有望加强上市公司母公司对核心生产子公司的管理权，公司治理进一步向好。此外，公司拟现金收购阳春新钢铁部分股权，届时公司钢产量有望达到2400万吨/年，规模效益有所提升。  ◆估值水平偏低，维持“增持”评级。  公司PE（2018E）仅为3.0倍~3.2倍，显著低于申万钢铁市盈率为6.05倍。公司2018年预告盈利小幅低于预期，此外鉴于钢铁下游需求情况偏弱，以及潜在的钢铁供给弹性，我们预期2019-2020年钢铁行业景气度整体走弱。我们调低公司盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为2.24元、1.86元、1.74亿元。维持“增持”评级。 ◆风险提示： 定增重组进展不及预期；钢价波动风险；公司经营风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 49,811 76,511 88,719 84,114 83,273 营业收入增长率 20.30% 53.60% 15.96% -5.19% -1.00% 净利润（百万元） -1,055 4,121 6,757 5,601 5,234 净利润增长率 -64.34% -490.55% 63.96% -17.10% -6.56% EPS（元） -0.35 1.37 2.24 1.86 1.74 ROE（归属母公司)（摊薄） -16.91% 39.82% 39.50% 24.67% 18.73% P/E -18 4.6 2.8 3.4 3.6 P/B 3.0 1.8 1.1 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月31日 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 30.16 总市值(亿元)：189.99 一年最低/最高(元)：5.78/10.77 近3月换手率：103.44% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19华菱钢铁沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.34 -8.83 4.06 绝对 17.58 -6.96 -21.49 资料来源：Wind 相关研报 拟收购子公司全部少数股东权益，增强长期竞争力——华菱钢铁（000932.SZ）公告点评 ····································· 2018-12-09 2018Q3净利润再创历史新高——华菱钢铁（000932.SZ）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-31 2019-02-01 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、2018年归母净利润同比增长61%~68%创历史最佳 华菱钢铁发布2018年业绩预告，公司2018年全年预计实现利润总额92~95亿元，同比增长73%~78%；实现净利润84.5~87.5亿元，同比增长60%~65%，实现归母净利润66.3~69.3亿元，同比增长61%~68%，再创年度历史最优业绩。 图1：华菱钢铁上市以来历年归母净利润（2018年数据取业绩预告中值） -40-20020406019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报、公司业绩预告 2、2018年钢铁产量及吨钢净利润均创历史新高 公司在业绩预告提到，2018年盈利之所以同比显著提升，主要是由于钢铁行业继续保持良好经营态势，公司抓住市场机遇，持续推进精益生产，全年高炉稳顺运行，生产效率大幅提升，铁、钢、材产量均创历史新高、 根据公司此前公告，华菱钢铁在2018年实现生铁产量1631万吨、粗钢产量1972万吨、钢材产量1836万吨，同比分别增长10%、14%、10%，均创历史新高。 表1：华菱钢铁近两年产品产量（万吨） 2018年 2017年 18/17同比 生铁产量 1631 1487 10% 粗钢产量 1972 1732 14% 钢材产量 1836 1666 10% 资料来源：公司公告 华菱钢铁2018年吨钢净利润为428元/吨~444元/吨，同比增长40%~45%，创历史新高。 公司在2018年的钢铁产量以及吨钢盈利水平均创历史新高，奠定了公司整体盈利的提升。 2019-02-01 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：2018年华菱钢铁吨钢净利润创历史新高 -300-200-1000100200300400500200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E华菱钢铁吨钢净利润（元/吨） 资料来源：公司财报、公司公告（2018年净利润取业绩预告区间中值） 此外，2018年公司加强销研产一体化和营销服务体系建设，加快产品结构调整、提高产品研发创新能力；深入推进深化改革、降本增效等措施，进一步提升公司竞争力，有效支撑公司业绩提升。 3、2018Q4归母净利环比下降28%~43%，小幅低于预期 单季度来看，公司2018Q4实现归母净利润11.58亿元~14.58亿元，环比2018Q3下降28%~43%，同比2017Q4下降6%~25%，是自2017Q3近六个季度以来单季度盈利的最低水平。 图3：华菱钢铁近年来单季度归母净利润（2018Q4数据取业绩预告中值） -20-15-10-5051015202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4(E)单季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司财报、公司业绩预告 2018年第四季度，受环保限产执行力度不及预期、下游各行业用钢需求量偏弱影响，国内钢铁行业整体景气度较差，市场钢价走低，钢铁行业盈利水平整体下滑。 2019-02-01 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 受此影响，多数钢企2018Q4盈利均有所下滑，华菱钢铁亦不例外，2018Q4盈利水平环比显著下降，契合钢铁行业的整体背景，但小幅低于市场对公司的盈利预期。根据Wind一致预期，市场普遍预期公司2018Q4实现归母净利润15.84亿元左右。 4、拟定增收购核心子公司全部少数股权，提升长期竞争力 公司此前公告，拟定增收购旗下子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权，届时公司对以上三家核心子公司的持股比例将达到100%，上市公司母公司对子公司的管理权有望进一步加强，公司治理进一步改善。 同时，公司拟现金收购位于广东省的阳春新钢铁部分股权，阳春新钢铁主营建筑用钢，年产钢约320万，2018年1-11月净利润9.81亿元。若顺利收购，公司钢产量有望达到2400万吨/年。 此外，公司此前公告，建信金融等6家特定投资者对华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管这三家子公司实施了债转股，合计现金及债权出资为32.8亿元，其中现金增资将全部用于偿还银行贷款，有望使公司资产负债率得以降低，长期有利于提升公司竞争力。 5、估值水平偏低，维持“增持”评级 根据公司2018年业绩预告，按公司2019年1月31日股价计算，公司PE（2018E）仅为3.0倍~3.2倍，估值水平偏低。作为参考，2019年1月30日申万钢铁市盈率为6.05倍。公司估值水平显著低于行业平均水平。 公司2018年预告盈利小幅低于预期。此外，鉴于钢铁下游需求情况偏弱，以及潜在的钢铁供给弹性，我们预期2019-2020年钢铁行业景气度整体走弱。我们调低公司盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.57亿元、56.01亿元、52.34亿元，对应EPS分别为2.24元、1.86元、1.74亿元。 公司具备较低的估值水平，未来公司规模和治理结构有望进一步提升改善，我们维持“增持”评级。 6、风险提示 （1）定增重组进展不及预期。如果重组方案未经股东大会和证监会顺利审核通过，定增进展可能会不及预期。 （2）钢价波动风险。如果钢铁行业供给量增多，或下游汽需求偏弱，钢价可能会波动，影响公司盈利。 （3）公司经营风险等。包括公司治理、生产经营、生产安全等风险。 2019-02-01 华菱钢铁 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 -5%0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 49,811 76,511 88,719 84,114 83,273 营业成本 46,468 65,941 73,970 71,316 71,223 折旧和摊销 2,906 2,806 3,870 3,894 3,916 营业税费 292 568 659 625 619 销售费用 884 1,010 1,171 1,110 1,099 管理费用 1,360 1,897 2,199 2,085 2,064 财务费用 2,316 1,851 1,300 938 671 公允价值变动损益 25 -28 0 0 0 投资收益 57 64 50 50 50 营业利润 -1,762 5,354 9,410 8,112 7,652 利润总额 -1,668 5,329 9,410 8,112 7,652 少数股东损益 -498 1,175 1,900