2021年度业绩预告点评：2021年公司业绩不低于95亿元，创历史新高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月27日 公司研究 2021年公司业绩不低于95亿元，创历史新高水平 ——华菱钢铁（000932.SZ）2021年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：公司2021年度归母净利润预计为95亿元到99亿元，同比增加48.55%到54.81%，创历史新高水平；四季度归母净利润预计为17.36亿元到21.36亿元，同比增加11.45%到37.13%，环比下降2.43%到20.7%。 2021年公司扣非净利润预计为94亿元到98亿元，同比增长47.45%到53.73%；四季度扣非净利润预计为16.72亿元到20.72亿元，同比增长7.57%到33.31%，环比下降4.57%到23%。 2021年四季度湖南地区粗钢环比减产15%，即期钢材毛利环比回升21%： 2021年湖南省粗钢产量为2612.68万吨，同比下降0.01%，其中10-12月粗钢产量为540.45万吨，同比下降20.66%，环比下降15.19%。以湖南地区钢材综合吨钢毛利（成本滞后30天）为例，2021年10-12月测算吨钢毛利均值为744元，较7-9月均值持平；如若计算当期吨钢毛利（不考虑成本滞后因素），则10-12月测算吨钢毛利均值为992元，较7-9月提升20.77%。 公司注重产品结构调整，未来盈利能力有望大幅提升：2021年10月26日，公司公告子公司华菱衡钢以自有资金向衡阳华菱连轧管公司增资6亿元，用于加大提质增效、智能制造和节能环保领域的投入，以进一步提升无缝钢管产业基础和产业链水平；全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟建设以先进钢铁材料为导向的产品结构调整升级项目，建设内容为建设一条1580mm热轧线，生产产品主要包括电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢、热轧商品材等，项目投资额22.54亿元，预计将于2023年1月投产。公司逐步优化现有产品结构，未来盈利能力有望大幅提升。 可交债进入换股期，华菱集团控股比例降至43.76%：为进一步盘活资产，支持公司做精做强钢铁主业，控股股东华菱集团2019-2020年公开发行了以华菱钢铁股票为换股标的的可交换公司债券，发行规模分别为20亿元、15亿元，并已于2021年8月26日进入换股期，截至2021年10月23日，华菱集团及其一致行动人持有公司的股权比例降至43.76%，可交债债券余额合计为4687.05万元。 盈利预测、估值与评级：受粗钢产量压减政策影响，我们下调2021-2023年公司归母净利润4.67%、4.65%、4.55%至97.23、104.27、109.69亿元，对应EPS分别为1.41、1.51、1.59元，华菱钢铁作为钢铁龙头企业，将大幅受益于产品结构优化带来的盈利能力改善，因此我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅上涨；钢材下游需求大幅回落。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 107,116 116,276 147,089 154,443 159,077 营业收入增长率 17.48% 8.55% 26.50% 5.00% 3.00% 净利润（百万元） 4,391 6,395 9,723 10,427 10,969 净利润增长率 -35.23% 45.63% 52.03% 7.25% 5.20% EPS（元） 0.72 1.04 1.41 1.51 1.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.56% 18.99% 23.08% 20.59% 18.41% P/E 8 5 4 4 3 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-27 当前价：5.51元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.09 总市值(亿元)： 380.67 一年最低/最高(元)： 4.57/9.22 近3月换手率： 133.53% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.91 6.41 28.65 绝对 7.83 0.73 15.09 资料来源：Wind -15%7%29%51%74%12/2003/2107/2110/21华菱钢铁沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 图1：湖南地区钢铁行业综合毛利润（元/吨）（当期成本） 图2：公司单季度归母净利润（亿元）及环比（右轴，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所（时间截至到2021年12月31日） 资料来源：Wind、光大证券研究所（2021Q4根据公司年度预告中值计算得出） -500050010001500200020142015201620172018201920202021钢铁行业综合毛利润 期货主力合约利润 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%05101520253035402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4 归属母公司股东的净利润 环比（右轴） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华菱钢铁（000932.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 107,116 116,276 147,089 154,443 159,077 营业成本 92,636 99,664 125,305 131,570 135,517 折旧和摊销 3,479 3,319 3,293 3,353 3,400 税金及附加 757 669 846 1,081 1,114 销售费用 1,551 409 517 543 560 管理费用 2,519 2,891 3,657 3,840 3,955 研发费用 1,138 4,333 5,481 5,755 5,928 财务费用 942 598 282 38 -182 投资收益 54 38 38 38 38 营业利润 7,889 8,117 11,869 12,682 13,307 利润总额 7,780 8,032 11,869 12,682 13,307 所得税 1,128 1,067 1,577 1,686 1,769 净利润 6,652 6,964 10,292 10,996 11,538 少数股东损益 2,260 569 569 569 569 归属母公司净利润 4,391 6,395 9,723 10,427 10,969 EPS(元) 0.72 1.04 1.41 1.51 1.59 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 10,771 12,018 9,676 15,097 14,966 净利润 4,391 6,395 9,723 10,427 10,969 折旧摊销 3,479 3,319 3,293 3,353 3,400 净营运资金增加 1,673 -1,452 6,016 -297 33 其他 1,227 3,756 -9,356 1,614 564 投资活动产生现金流 -7,153 -4,878 -145 -187 -162 净资本支出 -3,486 -4,237 -197 -200 -200 长期投资变化 289 391 0 0 0 其他资产变化 -3,956 -1,031 51 13 38 融资活动现金流 -5,368 -6,629 -7,532 -6,734 -1,856 股本变化 3,113 0 780 0 0 债务净变化 1,626 -5,167 -5,925 -4,785 0 无息负债变化 -220 6,982 6,486 3,300 1,859 净现金流 -1,709 589 1,998 8,175 12,948 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 82,928 90,741 100,306 107,916 119,281 货币资金 6,685 7,541 9,539 17,714 30,662 交易性金融资产 1,311 1,457 1,457 1,457 1,457 应收账款 3,590 2,822 3,570 3,749 3,861 应收票据 605 856 1,082 1,136 1,171 其他应收款（合计） 4 128 161 169 174 存货 8,497 10,605 13,341 14,010 14,431 其他流动资产 9,004 10,850 17,058 18,540 19,474 流动资产合计 32,747 38,820 51,360 62,071 76,616 其他权益工具 20 52 52 52 52 长期股权投资 289 391 391 391 391 固定资产 42,163 42,422 40,311 37,910 35,289 在建工程 2,801 4,058 3,149 2,467 1,955 无形资产 4,568 4,593 4,501 4,406 4,318 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 11 49 49 49 非流动资产合计 50,181 51,921 48,946 45,845 42,665 总负债 50,400 52,215 52,776 51,291 53,150 短期借款 15,755 10,544 4,619 0 0 应付账款 5,434 6,883 8,653 9,086 9,359 应付票据 6,883 8,876 11,159 11,717 12,069 预收账款 3,848 0 0 0 0 其他流动负债 5,203 7,448 15,000 16,802 17,938 流动负债合计 47,355 45,163 45,762 44,287 46,152 长期借款 2,023 2,729 2,729 2,729 2,729 应付债券 0 3,435 3,435 3,435 3,435 其他非流动负债 893 882 843 834 828 非流动负债合计 3,045 7,052 7,014 7,004 6,999 股东权益 32,528 38,526 47,530 56,625 66,131 股本 6,129 6,129 6,909 6,909 6,909 公积金 11,573 11,710 11,903 12,945 13,301 未分配利润 10,488 15,214 22,677 30,160 38,741 归属母公司权益 28,220 33,684 42,120 50,645 59,582 少数股东权益 4,308 4,841 5,411 5,980 6,549 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 13.5% 14.3% 14.8% 14.8% 14.8% EBITDA率 11.5% 10.3% 10.6% 10.4% 10.4% EBIT率 8.3% 7.4% 8.4% 8.2% 8.2% 税前净利润率 7.3% 6.9% 8.1% 8.2% 8.4% 归母净利润率 4.1% 5.5% 6.6% 6.8%