2020年报、2021年一季度业绩预告点评：年度业绩创历史新高，一季度业绩略超预期，高成长趋势延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月31日 公司研究 年度业绩创历史新高，一季度业绩略超预期，高成长趋势延续 ——中联重科（000157.SZ/1157.HK）2020年报、2021年一季度业绩预告点评 A股：买入（维持） 业绩创历史新高，利润率持续提升 中联重科2020年实现营业收入651.1亿人民币，同比增长50.3%；实现归母净利润72.8亿人民币，同比增长66.6%。毛利率28.6%，同比下降1.4个百分点；净利率11.3%，同比上升1.4个百分点，主要由于规模效应和经营效率提升。经营性净现金流入74.2亿人民币，同比增长19.3%。 工程机械主要产品巩固优势，潜力市场突破，增长趋势延续 2020年公司混凝土机械收入189.8亿人民币，同比增长36.6%，其中长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额居行业第一，搅拌车轻量化产品份额提升至行业前三；起重机械收入349.0亿人民币，同比增长57.6%，其中30吨及以上汽车起重机和履带起重机国内市场份额位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；其他工程机械产品收入75.0亿人民币，同比增长51.8%，土方机械、高空作业机械、干混砂浆设备、矿山机械市场竞争力不断提升。 形成“农机设备+智慧农业”两条主线，农机业务前景光明 2020年公司农业机械收入26.4亿，同比增长67.0%，其中甘蔗机销量保持市场第一，抛秧机首年推出即取得市场销量第一；打捆机首次取得销量市场第一。公司农机工业互联网、人工智能、智慧农业三大数据平台实现融合应用，建成首个水稻智慧农场，数字农业模型搭建完成，具备大面积商业推广能力。农业机械化趋势不断发展，公司农机业务前景光明，有望成为继工程机械之后新的增长点。 加速推进智能制造，技术创新引领市场 公司全面升级4.0创新工程，提出4.0A新阶段技术创新的新理念：智能、极致、绿色，产品性能升级加速推进，研发完成后将推动公司产品在数字化、智能化、新能源化三方面全面升级，成为公司持续发展的源动力。 预告一季度业绩同比大幅上升，维持“买入”评级 公司发布2021年第一季度业绩预告，预计归母净利润为22-26亿人民币，同比大幅增长114.4%-153.4%，基本每股收益0.29–0.35元人民币。公司一季度业绩略超预期，显示行业维持高景气，公司核心产品产销两旺，盈利能力持续提升。我们随之上调公司21-22年净利润预测13.1%/17.1%至93.8/107.5亿人民币，引入23年净利润预测120.2亿人民币，对应21-23年EPS预测1.08/1.24/1.39元人民币。维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游景气度下行风险；海外疫情控制不力风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 43,307 65,109 77,533 86,476 94,854 营业收入增长率 50.92% 50.34% 19.08% 11.53% 9.69% 净利润（百万元） 4,371 7,281 9,377 10,750 12,022 净利润增长率 116.42% 66.55% 28.79% 14.65% 11.83% EPS（元）（摊薄） 0.50 0.84 1.08 1.24 1.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.25% 15.58% 15.70% 16.11% 16.14% P/E（A股） 25 15 12 10 9 P/E（H股） 20 12 9 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-03-30；汇率：按1HKD=0.845CNY换算 当前价：12.65元 H股：买入（维持） 当前价：11.66港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 86.67 总市值(亿元)： 1096.33 一年最低/最高(元)： 5.52/16.28 近3月换手率： 114.61% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.21 27.49 96.53 绝对 -19.04 24.36 133.49 资料来源：Wind 相关研报 工程机械销售维持景气，农机业务潜力巨大——中联重科（000157.SZ 1157.HK）2020年三季度业绩点评（2020-11-01） 业绩高速增长，中期派息提升股东回报——中联重科（000157.SZ）2020年中报点评（2020-08-23） 定增赋能业务成长，管理层参与认购彰显信心——中联重科（000157.SZ）定增预案点评（2020-07-06） -15%27%68%110%152%02/2005/2009/2012/20中联重科沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中联重科（000157.SZ/1157.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020162017201820192020主营收入营业收入增速0%20%40%60%80%100%120%140%-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020162017201820192020净利润净利润增速010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020162017201820192020混凝土机械起重机械其他机械产品环境产业农业机械金融服务23.9%21.4%27.1%30.0%28.6%-4.5%5.4%6.8%9.9%11.3%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020毛利率净利率 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中联重科（000157.SZ/1157.HK） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 43,307 65,109 77,533 86,476 94,854 营业成本 30,315 46,493 55,359 61,870 67,947 折旧和摊销 865 829 907 968 1,036 税金及附加 359 424 543 605 664 销售费用 3,780 4,046 4,497 5,016 5,502 管理费用 1,620 1,955 2,171 2,335 2,466 研发费用 1,516 3,345 3,722 4,151 4,553 财务费用 1,215 181 438 155 12 投资收益 946 796 850 900 950 营业利润 5,014 8,537 10,952 12,568 14,064 利润总额 5,034 8,652 11,032 12,648 14,144 所得税 759 1,297 1,655 1,897 2,122 净利润 4,275 7,355 9,377 10,750 12,022 少数股东损益 -96 75 0 0 0 归属母公司净利润 4,371 7,281 9,377 10,750 12,022 EPS(按最新股本计) 0.50 0.84 1.08 1.24 1.39 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 6,219 7,422 12,543 11,436 12,912 净利润 4,371 7,281 9,377 10,750 12,022 折旧摊销 865 829 907 968 1,036 净营运资金增加 -1,072 -555 -522 1,861 1,599 其他 2,055 -133 2,781 -2,144 -1,745 投资活动产生现金流 9,734 785 -1,291 -1,250 -1,225 净资本支出 -1,203 -613 -1,700 -1,700 -1,700 长期投资变化 3,908 3,388 -425 -450 -475 其他资产变化 7,029 -1,989 834 900 950 融资活动现金流 -19,649 -3,244 545 -3,905 -4,313 股本变化 66 63 729 0 0 债务净变化 -13,659 -2,435 -2,638 0 0 无息负债变化 11,506 18,288 3,680 3,572 3,029 净现金流 -3,681 5,013 11,797 6,281 7,374 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 92,068 116,275 130,316 140,888 151,639 货币资金 6,572 12,483 24,281 30,561 37,936 交易性金融资产 4,311 4,284 4,300 4,300 4,300 应收帐款 25,404 32,715 32,564 34,037 34,906 应收票据 0 241 0 0 0 其他应收款（合计） 1,077 1,023 1,173 1,307 1,433 存货 11,772 14,652 16,108 17,342 18,325 其他流动资产 3,936 4,599 4,599 4,599 4,599 流动资产合计 63,182 81,245 94,020 103,260 112,722 其他权益工具 2,367 2,279 2,279 2,279 2,279 长期股权投资 3,908 3,388 3,813 4,263 4,738 固定资产 5,803 6,109 6,166 6,284 6,426 在建工程 933 1,233 1,712 2,072 2,341 无形资产 4,048 4,555 4,662 4,766 4,869 商誉 2,053 2,091 2,091 2,091 2,091 其他非流动资产 415 458 458 458 458 非流动资产合计 28,886 35,030 36,296 37,628 38,917 总负债 52,535 68,388 69,431 73,003 76,032 短期借款 5,043 2,958 0 0 0 应付账款 9,301 13,663 14,947 16,086 16,987 应付票据 9,760 18,921 21,036 22,892 24,461 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 483 637 637 637 637 流动负债合计 34,583 46,948 49,440 53,012 56,041 长期借款 2,842 2,927 2,927 2,927 2,927 应付债券 11,673 13,410 12,000 12,000 12,000 其他非流动负债 2,535 3,450 3,450 3,450 3,450 非流动负债合计 17,951 21,440 19,991 19,991 19,99