粕类研发报告 粕类 11 月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分国际大豆基本面情况...........................................................................................................................3一、收获推进预计顺利出口前景或有好转..................................................................................................3二、巴西新作播种良好需求支撑坚挺.........................................................................................................4三、阿根廷出口压力好转价格阶段性支撑..................................................................................................6第三部分国内粕类基本面情况...........................................................................................................................7一、豆粕现货好转供应压力仍存.................................................................................................................7二、大豆压榨利润亏损明显后续供应仍有不确定......................................................................................9三、供需整体偏宽松价格仍有压力.............................................................................................................9第四部分综合分析与后市展望.........................................................................................................................11一、综合分析.................................................................................................................................................11二、策略分析.................................................................................................................................................12免责声明.................................................................................................................................................................12 新作播种推进顺利贸易前景好转推升美豆 第一部分前言概要 交易咨询业务资格： 【行情回顾】 证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：021-65789252邮箱：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 国际大豆整体呈现偏强运行态势，主要因贸易方面好转以及前期深跌后的反弹，当前国际大豆价格对于美豆出口利多体现比较充分，巴西价格更多反应近端市场的紧张状况。 国内豆粕整体呈现偏强运行态势，大豆压榨量有所下降，同时提货方面有所好转，库存整体呈现下行态势。 国内菜粕整体跟随豆粕运行，供应端相对偏宽松，主要因当前颗粒菜粕库存量仍然相对偏高，供应比较充足。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 国际大豆当前价格对于出口利好体现比较充分，后续出口需要比较明显的支撑。在当前南美大豆整体产量维持高位的情况下，预计国际大豆整体压力仍然比较明显。 国内豆粕近期上涨主要受益于大豆压榨利润亏损以及成本端抬升，在后续供应存在不确定性同时压榨利润亏损的情况下，预计近端支撑相对比较明显，现货可能有所走强。 国内菜粕压力仍然比较明显，菜籽到港量相对偏低，菜粕需求整体表现一般，后续菜籽到港量存在不确定性，菜粕到港相对比较充足，整体菜粕市场供需偏宽松。 【策略推荐】 1.单边：豆粕建议远月逢高布局空单，近月逢低布局多单2.套利：观望3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。风险提示：产量及天气变化，宏观变化影响。 粕类11月报 第二部分国际大豆基本面情况 一、收获推进预计顺利出口前景或有好转 由于美国政府停摆，美豆相关情况在月内缺乏明确数据支撑。由于产区天气状况维持良好，预计收获整体维持较快速度，但干燥天气影响下，作物优良率可能表现比较一般。如果按此情况来看，美豆供应端可能存在一定利多支撑。 需求方面来看，根据NOPA口径，美豆9月压榨量预计在1.97863亿蒲，同比增幅达到11.59%，环比增加4.24%，增速整体处于历史同期高位，压榨量快速增加主要因大豆价格整体偏低，压榨利润维持良好。进入10月后，大豆价格呈现明显抬升，压榨利润开始有所回落，预计增速可能有所放缓。 出口方面来看，近期美豆出口数据缺乏官方数据支撑，但从市场评估的结果来看，美豆出口仍然表现比较一般。后续仍将取决于贸易关系变化，但随着巴西大豆出口量增加，预计美豆出口空间可能比较有限。 总体来看，美豆平衡表仍然反应了较多需求方面的利好，对于产量方面利好反应整体比较有限，后续仍将取决于出口的实现情况，在缺乏出口支撑的情况下，预计美豆可能仍将表现出比较明显的压力。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 粕类11月报 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，NOPA 二、巴西新作播种良好需求支撑坚挺 巴西新作播种开启，在产区良好的天气影响下，作物播种进度较快，根据conab数据，截止10月25日当周，巴西播种进度34.4%，处于历史同期正常水平。当前巴西产区天气相对偏干燥，市场普遍对作物初期干燥有一定担忧，但整体来看影响有限。近期巴西方面也发布了对于新作产量以及平衡表的预估，其中conab口径预估巴西大豆新作产量在1.77639亿吨，压榨5956.7万吨，出口1.12115亿吨。巴西油籽协会预估产量1.78亿吨，压榨6050万吨，出口1.11亿吨。总体来看，产量方面增幅仍然相对明显，大豆种植面积有所增加，需求方面虽然有所增加，但幅度相对比较有限。出口增幅相对较多。 巴西旧作需求方面表现良好。根据巴西油籽协会数据预估，巴西8月期间大豆压榨量预计在502.3万吨，处于历史同期高位，但整体增幅开始有放缓表现。不过，巴西8月期间生 粕类11月报 2025年10月31日 柴产量增幅比较明显，主要因B15生柴政策的执行。巴西生柴一定程度推动了大豆压榨的增加，但由于压榨利润下降比较明显，因此压榨增幅整体有限。 巴西旧作出口整体维持良好，根据Anec口径，巴西10月期间大豆出口量预计达到700万吨，虽然较前期有所减少，但总体仍然维持相对偏高水平，巴西出口量的快速增加主要源于对中国出口量的明显增加。 市场成交方面来看，巴西大豆开始呈现一定回落表现，一定程度受到美豆上涨带来的影响，另一方面，也与贸易关系好转带来的影响有关。不过，可以看到巴西农户旧作卖货数量开始逐步呈现下行态势，巴西国内大豆价格走势坚挺。 从当前巴西国内供应情况看，后续巴西可供出口量整体有所减少，在巴西国内压榨利润走弱的情况下，预计压榨量可能一定程度转化为出口，尤其在美豆出口没有明显增加的情况下可能性较大。但由于当前巴西大豆新作产量维持相对较高水平，并且从产区天气表现情况来看，整体丰产可能会带来较大压力，因此预计价格上行空间可能同样比较有限。 数据来源：银河期货，Abiove 数据来源：银河期货，Anec 数据来源：银河期货，Abiove 数据来源：银河期货，conab 三、阿根廷出口压力好转价格阶段性支撑 本月阿根廷大豆价格整体呈现反弹状态。在此前一个月卖货压力快速增加的情况下，本月大豆价格整体开始有一定企稳表现。本月以来，阿根廷受到国内宏观方面的影响，整体农户卖货积极性有所下滑。不过从总体卖货进度来看，当前阿根廷大豆卖货进度高于去年水平。 阿根廷大豆产量近期调整有限，整体仍然维持在4900万吨以上。根据官方公布数据显示，阿根廷9月期间大豆出口量203万吨，环比增加21.11%。总体来看，收阿根廷国内宏观方面影响，大豆出口增加整体比较明显。同时，阿根廷9月期间大豆压榨量413万吨，环比增加5.9%，同比整体持平。总体来看，当前年度，阿根廷大豆需求端情况较上年度表现有所改善。 由于阿根廷国内大豆需求表现良好，从总体供需方面来看，预计后续出口压力相对比较有限，未来出口变化主要受宏观方面影响。 粕类11月报 数据来源：银河期货，阿根廷农业部 数据来源：银河期货，阿根廷农业部 第三部分国内粕类基本面情况 一、豆粕现货好转供应压力仍存 本月以来，国内豆粕现货呈现走强态势。截止10月29日当周，各地区现货基差普遍上涨10元/吨，部分地区涨幅相对较大，但各