HeaderTable_User 810267106 1013244114 1544659266 1361147007 HeaderTable_Stock 002036 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,423 2,972 4,499 7,215 9,700 同比增长 253.7% 108.8% 51.4% 60.4% 34.4% 营业利润（百万元） 158 205 318 556 778 同比增长 1288.4% 29.9% 55.0% 74.8% 39.9% 归属母公司净利润（百万元） 162 210 300 494 678 同比增长 1157.6% 30.0% 42.4% 64.7% 37.4% 每股收益（元） 0.29 0.38 0.54 0.88 1.22 毛利率 24.7% 15.3% 15.6% 16.4% 16.5% 净利率 11.4% 7.1% 6.7% 6.8% 7.0% 净资产收益率 16.0% 13.9% 17.2% 23.2% 24.9% 市盈率（倍） 70.6 54.3 38.1 23.1 16.9 市净率（倍） 8.1 7.1 6.1 4.8 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 三季度业绩承压 全年展望符合预期 核心观点 三季度业绩承压 毛利率有所回升：2017年前三季度公司营业收入为36.1亿，同比增长129%，归属于上市公司的净利润为1.5亿，同比增长13%；Q3 单季营业收入14.5亿，同比增长74%，归属于上市公司的净利润为6711万元，同比增长5.4%。前三季度毛利率为11.3%，净利率为4.5%，比上半年略有所提升。前三季度净利润增速较低原因主要来自管理费用和财务费用的增加较多导致，三季度单季度财务费用为2000万，环比增加900万，同比增加1200万，管理费用三季度单季度环比增加3500万元，同比增加3400万元，主要由于公司新业务仍处于投入期，且负债有所增加导致。 全年展望符合预期：2017年整体归母净利润预测同比增长18.8%至66.3%，绝对额区间是2.5亿到3.5亿，区间中值为3亿元，同比增长42.8%，基本符合预期。 参股Kolen将加速联创发力手机镜头：公司通过参股三星第二大手机镜头供应商Kolen，将在韩国市场加速发展。联创此前已通过三星的认证，小批量出货手机镜头，具备5M、8M及13M量产能力，联创投资Kolen后，可为Kolen提供资金以及手机镜头产能，也为联创在客户中份额提升提供较大帮助，双方协同显著。手机镜头市场233亿美元，双摄带来手机行业CAGR20%以上，公司将享受行业高速成长红利。 国际新能源车ADAS镜头核心供应商：汽车镜头市场近30亿美元，行业CAGR近35%。汽车镜头方面，联创为国际知名汽车公司研制的ADAS车载镜头已经量产出货；另多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂。由于汽车镜头单价比手机镜头高近8倍，毛利率高达40%以上，一旦放量，将为公司贡献较好的利润。 财务预测与投资建议 由于触控业务产量略低于预期，小幅下调预测至17-19年EPS分别为0.54、0.88、1.22元(原预测为0.58、0.92、1.28元)，根据可比公司2017年44倍估值，给予10%溢价，对应目标价25.9元，维持买入评级。 风险提示 公司在光学业务进展低于预期；触控显示业务竞争激烈程度超预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月23日） 20.48元 目标价格 25.90元 52周最高价/最低价 25.40/15.15元 总股本/流通A股（万股） 55,803/39,504 A股市值（百万元） 11,428 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2017年10月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.8 -0.8 32.9 -19.4 相对表现（%） -4.2 -3.2 27.5 -37.5 沪深300（%）% 0.4 2.4 5.4 18.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516100001 联系人 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqing@orientsec.com.cn 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 相关报告 拟投资三星镜头供应商 乘手机镜头东风 2017-09-19 半年报符合预期 光学进展顺利 2017-08-27 特斯拉镜头已出货 持续布局智能终端业务 2017-06-21 -56%-38%-19%0%19%16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09联创电子沪深300联创电子 002036.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 联创电子季报点评 —— 三季度业绩承压 全年展望符合预期 2 三季度业绩承压 毛利率有所回升 2017年前三季度公司营业收入为36.1亿，同比增长129%，归属于上市公司的净利润为1.5亿，同比增长13%；Q3 单季营业收入14.5亿，同比增长74%，归属于上市公司的净利润为6711万元，同比增长5.4%。前三季度毛利率为11.3%，净利率为4.5%，比上半年略有所提升。前三季度净利润增速较低原因主要来自管理费用和财务费用的增加较多导致，三季度单季度财务费用为2000万，环比增加900万，同比增加1200万，管理费用三季度单季度环比增加3500万元，同比增加3400万元，主要由于公司新业务仍处于投入期，且负债有所增加导致。 全年展望符合预期 2017年整体归母净利润预测同比增长18.8%至66.3%，绝对额区间是2.5亿到3.5亿，区间中值为3亿元，同比增长42.8%，基本符合预期。 参股Kolen将加速联创发力手机镜头 公司通过参股三星第二大手机镜头供应商Kolen，将在韩国市场加速发展。联创此前已通过三星的认证，小批量出货手机镜头，具备5M、8M及13M量产能力，联创投资Kolen后，可为Kolen提供资金以及手机镜头产能，也为联创在客户中份额提升提供较大帮助，双方协同显著。手机镜头市场233亿美元，双摄带来手机行业CAGR20%以上，公司将享受行业高速成长红利。 国际新能源车ADAS镜头核心供应商 汽车镜头市场近30亿美元，行业CAGR近35%。汽车镜头方面，联创为国际知名汽车公司研制的ADAS车载镜头已经量产出货；另多家全球知名汽车电子厂商已经来公司审厂。由于汽车镜头单价比手机镜头高近8倍，毛利率高达40%以上，一旦放量，将为公司贡献较好的利润。 财务预测与投资建议 由于触控业务产量略低于预期，小幅下调预测至17-19年EPS分别为0.54、0.88、1.22元(原预测为0.58、0.92、1.28元)，根据可比公司2017年44倍估值，给予10%溢价，对应目标价25.9元，维持买入评级。 风险提示 公司在光学业务进展低于预期，手机摄像头对明后年的业绩贡献逐渐增大，若手机客户开拓和产品的出货情况不达预期将影响未来的业绩情况，此外，汽车摄像头的进入周期较长，公司若不能按照预期达到一定的出货水平，也会影响公司的长期盈利。 触控显示业务竞争激烈程度超预期，公司配套京东方的触控显示一体化项目占收入和利润都较大，若毛利率因为市场原因下滑较快，会影响对公司的盈利预测。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 联创电子季报点评 —— 三季度业绩承压 全年展望符合预期 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 622 438 675 1,082 1,455 营业收入 1,423 2,972 4,499 7,215 9,700 应收账款 482 794 1,125 1,587 2,134 营业成本 1,072 2,517 3,798 6,031 8,101 预付账款 25 52 90 144 194 营业税金及附加 9 12 18 36 39 存货 484 649 874 1,387 1,863 营业费用 15 20 36 43 58 其他 110 170 208 288 322 管理费用 152 190 283 483 650 流动资产合计 1,722 2,103 2,972 4,489 5,968 财务费用 25 31 75 94 99 长期股权投资 33 38 29 29 29 资产减值损失 2 11 0 0 0 固定资产 740 1,041 1,357 1,592 1,625 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 245 422 457 425 262 投资净收益 9 15 30 30 25 无形资产 60 59 58 57 55 其他 0 0 0 0 0 其他 67 202 45 45 45 营业利润 158 205 318 556 778 非流动资产合计 1,144 1,762 1,946 2,148 2,017 营业外收入 34 53 50 50 50 资产总计 2,866 3,865 4,918 6,637 7,984 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 608 918 1,287 1,678 1,556 利润总额 192 259 368 606 828 应付账款 314 632 1,139 1,809 2,430 所得税 22 30 42 70 91 其他 167 334 237 358 470 净利润 170 229 326 537 737 流动负债合计 1,089 1,884 2,664 3,846 4,456 少数股东损益 8 18 26 43 59 长期借款 120 149 149 149 149 归属于母公司净利润 162 210 300 494 678 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.29 0.38 0.54 0.88 1.22 其他 91 47 15 15 15 非流动负债合计 211 196 164 164 164 主要财务比率 负债合计 1