三季度点评：三季报符合预期，静待全年业绩高增长

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 博世科(300422) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 公用事业 [Table_Main] 三季报符合预期，静待全年业绩高增长 买入(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 829 2,007 3,745 5,431 同比（%） 64.3% 142.1% 86.7% 45.0% 净利润（百万元） 63 150 280 398 同比（%） 45.8% 138.6% 86.9% 42.5% 毛利率（%） 27.2% 26.5% 26.4% 26.2% ROE（%） 6.3% 13.8% 22.3% 26.7% 每股收益（元） 0.18 0.42 0.78 1.12 P/E 103.28 44.26 23.83 16.60 P/B 6.64 6.10 5.28 4.44 事件： 公司发布2017年三季报，前三季度实现营收9.22亿，同比增长61.61%；归母净利润0.83亿，同比增长108.46%。其中单季度实现营收3.70亿，同比增长27.93%；归母净利润0.30亿，同比增长56.65%。 投资要点  业绩增长符合预期，盈利能力有所改善：根据公司公告，前三季度实现营收9.22亿，同比增长61.61%；归母净利润0.83亿，同比增长108.46%；扣非后归母净利润为0.75亿，同比增长134.66%，业绩增长基本符合市场预期。其中，Q3单季度实现营收3.70亿，同比增长27.93%；归母净利润0.30亿，同比增长56.65%；扣非后归母净利润为0.28亿，同比增长70.34%。毛利率方面，公司前三季度为28.69%，与去年同期相比（27.01%）提升1.68个百分点；净利率方面，公司前三季度为8.78%，与去年同期相比（6.86%）提升1.92个百分点，显示出公司盈利能力正在逐步改善。  费用管控能力良好，期待现金流状况四季度有所改善：前三季度公司期间费用率为14.13%，与去年同期相比（14.76%）下降0.63个百分点；其中销售费用为0.25亿，同比增长54.61%，主要是与销售相关费用增加影响所致；管理费用为0.80亿，同比增长46.15%，主要是研发费用、管理人员薪酬增加、股权激励费用摊销影响所致；财务费用为0.25亿，同比增长91.56%，主要是银行贷款增加相应增长利息支出影响所致。公司在收入规模增长的同时费用率下降，显示出良好的费用管控能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿，与去年同期相比（-1.17亿）规模有所扩大，到四季度伴随在手在建项目进入集中结算期，预计现金流状况会有所改善。  顺应行业“点源-面源”治理趋势，环境综合治理平台腾飞可期： 1）政策层面：“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个，其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个，可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2）行业层面：在PPP日趋规范和逐步推进的过程中，地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 18.59 一年最低/最高价 13.45/21.277 市净率（倍） 6.16 流通A股市值（百万元） 3269 基础数据 每股净资产（元） 3.02 资本负债率（%） 63.78 总股本（百万股） 356 流通A股（百万股） 176 [Table_Report] 相关研究 1． 博世科：广西省内再落一子，助力业绩高增长无忧 -20171023 2． 博世科：业绩高增长，期待公司下半年表现 -20170830 3． 博世科：澄江22亿大单再落地，与央企强强联合扩张全国可期 -20170823 4． 博世科：大股东提供无息借款，为订单向业绩转化提供资金保障 -20170810 5． 博世科：上市以来最大单体项目落地，环境综合治理平台腾飞 -20170720 [Table_Author] 2017年10月31日 证券分析师 袁理 执业证书编号：S0600511080001 02160199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 刘博 liub@dwzq.com.cn 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 3）公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向+纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。 4）订单层面：从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到近期26、22亿项目接连中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手在手未确认订单总额合计70亿左右（其中大部分为PPP项目），伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。  大股东提供1.6亿无息借款，多渠道筹措资金为业绩增长提供保障：大股东王双飞为公司提供三年期1.6亿无息借款，一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力，消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧；另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时，根据公司公告，王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人，合计持有公司股份数量为1.13亿股，质押股份比例为70.26%，假设四人质押股份上限为90%、折扣率为50%，则仍可动用资金1.80亿元。订单+资金兼具，静待公司业绩兑现破茧成蝶。  战略眼光独到，通过收购RX布局土壤和地下水修复市场：1）RX公司在手业务主要包含三部分：环保修复工程和咨询、热解吸处理系统（RTTU）、工业垃圾处理场运营，未来新增核心业务为Breton（布雷顿）填埋场的建设与运营，填埋场设计容量522万吨，预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算，Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运，未来将为公司带来稳健现金流。2）收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验，未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时，在博世科全球化战略布局下， RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperial oil和中石化等石化企业，同时也将为公司积累北美地区的商业资源，全面推进海外市场拓展和技术引进，在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。  盈利预测与投资评级：我们看好公司未来的成长性：预计公司2017-2019年实现EPS 0.42、0.78、1.12元，对应PE 44、24、17倍，小市值（流通市值34亿）+高成长（股权激励要求17年业绩高增长），维持“买入”评级！  风险提示：订单执行不及预期，回款风险。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 博世科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1307.5 1877.9 3020.7 4199.6 营业收入 829.0 2006.7 3745.4 5430.8 现金 517.8 697.7 1291.6 1987.5 营业成本 603.6 1474.9 2756.6 4007.9 应收款项 700.4 899.8 1231.4 1502.8 营业税金及附加 10.3 30.5 56.9 82.5 存货 52.6 161.6 302.1 439.2 营业费用 23.3 86.9 182.0 266.7 其他 36.7 118.7 195.6 270.1 管理费用 85.2 217.9 408.2 602.7 非流动资产 990.1 1032.5 1110.1 1198.2 财务费用 16.8 20.6 14.9 6.7 长期股权投资 8.1 8.1 8.2 8.2 投资净收益 0.1 0.0 0.0 0.0 固定资产 721.5 747.1 808.3 880.6 其他 -31.0 -11.8 -11.3 -10.7 无形资产 94.9 111.7 128.0 143.8 营业利润 58.8 164.1 315.4 453.5 其他 165.5 165.5 165.5 165.5 营业外净收支 11.0 10.0 10.0 10.0 资产总计 2297.6 2910.3 4130.8 5397.8 利润总额 69.8 174.1 325.4 463.5 流动负债 981.0 1493.9 2536.3 3554.1 所得税费用 8.6 24.4 45.6 64.9 短期借款 292.5 300.0 300.0 300.0 少数股东损益 -1.5 0.1 0.3 0.4 应付账款 533.9 808.2 1510.5 2196.1 归属母公司净利润 62.7 149.6 279.5 398.2 其他 154.6 385.7 725.8 1058.0 EBIT 106.6 199.7 345.3 475.2 非流动负债 297.5 307.5 317.5 327.5 EBITDA 119.8 230.5 399.3 543.3 长期借款 264.9 264.9 264.9 264.9 其他 32.7 42.7 52.7 62.7 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 1278.5 1801.4 2853.9 3881.7 每股收益(元) 0.18 0.42 0.78 1.12 少数股东权益 21.9 22.0 22.2 22.4 每股净资产(元) 2.80 3.05 3.52 4.19 归属母公司股东权益 997.1 1086.9 1254.6 1493.5 发行在外股份(百万股） 142.5 356.1 356.1 356.1 负债和股东权益总计 2297.6 2910.3 4130.8 5397.8 ROIC(%) 8.4% 12.8% 33.9% 94.4% ROE(%) 6.3% 13.