20年三季报点评：前三季度业绩略低于预期，静待四季度放量

公司点评 | 鹏辉能源 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 。 前三季度业绩略低于预期，静待四季度放量 鹏辉能源（300438.SZ）20年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 鹏辉能源 西部证券 2020年10月29日 公司评级 增持 股票代码 300438 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 21.18 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 鹏辉能源：业绩符合预期，未来增长可期—鹏辉能源（300438.SZ）2020年中报点评 2020-09-03 鹏辉能源：计提减值轻装上阵，消费、动力、储能多点开花—鹏辉能源（300438.SZ）19年报点评 2020-04-27 鹏辉能源：深耕电池业二十载，消费、动力、储能齐发力—鹏辉能源（300438.SZ）首次覆盖 2020-03-31 -2%9%20%31%42%53%64%2019-102020-022020-06鹏辉能源其他电子创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：20Q1-Q3公司实现营收24.76亿，同比-0.77%；归母净利润1.41亿，同比-47.89%。20Q3公司实现营收11.62亿，同比+10.79%；归母净利润0.70亿，同比-47.75%，业绩略低于预期。 盈利能力下滑，期间费用率小幅上升。20Q1-Q3公司毛利率19.57%，同比-6.11pct；净利率6.19%，同比-5.16pct。盈利能力下滑原因是，上半年疫情导致生产线复工延迟，叠加公司客户出货结构变化，产品销售量及价格有所下滑。20Q1-Q3销售费用率3.36%，同比-0.36pct；管理费用率（不含研发费用）3.59%， 同比-0.02pct；财务费用率1.07%，同比+0.59pct。20Q1-Q3公司期间费用率（不含研发费用）合计8.02%，同比+0.21pct。 装机量基本符合预期，公司募资加码动力产能。1-9月公司动力电池装机量位列第13名，公司配套核心客户上通五的新能源车型包括：宝骏 E100、E200、E300、E300P、五菱荣光 N300L、宏光 miniEV（200 公里长续航版）。10月公司驻马店“绿色动力电池生产项目”开工，总投资20亿元，设计产能4GWh/年。该项目以方形磷酸铁锂为主，投产后驻马店基地产能将达7GWh。此外，公司也在建设常州一期项目，总投资6.4亿元，该项目预计2021年逐步达产，达产后新增锂电池和系统产能2GWh/年。 通过中兴通讯审核，储能业务稳步发展。今年5月，公司中标铁塔备用磷酸铁锂蓄电池组采购项目10%招标份额，订单量约200MWh，涉及订单金额超1亿元。8月公司通过中兴通讯审核，正式进入中兴无线通讯系统用锂电池供应链。同时，公司还在开发一些优质大客户，未来有望逐步落地。 投资建议：预计20-22年公司归母净利润为3.01/4.60/6.00亿元，对应EPS分别为0.72/1.10/1.43元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情蔓延。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,569 3,308 3,633 5,151 7,260 增长率 22.4% 28.8% 9.8% 41.8% 40.9% 归母净利润 (百万元) 265 168 301 460 600 增长率 5.3% -36.5% 79.2% 52.5% 30.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.40 0.72 1.10 1.43 市盈率（P/E） 33.6 52.8 29.5 19.3 14.8 市净率（P/B） 2.7 2.6 2.2 1.9 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鹏辉能源 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 450 457 529 478 488 营业收入 2,569 3,308 3,633 5,151 7,260 应收款项 1,645 1,645 2,030 2,744 3,654 营业成本 1,972 2,523 2,782 3,963 5,619 存货净额 910 898 1,087 1,596 2,153 营业税金及附加 17 16 21 29 39 其他流动资产 90 157 93 113 121 销售费用 88 142 135 192 284 流动资产合计 3,095 3,157 3,738 4,932 6,415 管理费用 174 240 255 362 515 固定资产及在建工程 1,476 1,762 2,047 2,366 2,588 财务费用 7 25 30 28 26 长期股权投资 61 44 51 52 49 其他费用/（-收入） (2) 161 55 31 63 无形资产 64 181 193 244 303 营业利润 314 202 355 546 713 其他非流动资产 347 254 240 279 258 营业外净收支 1 (1) 0 0 (0) 非流动资产合计 1,948 2,242 2,531 2,942 3,197 利润总额 315 201 355 546 713 资产总计 5,043 5,398 6,269 7,873 9,613 所得税费用 42 20 44 65 81 短期借款 408 579 710 742 605 净利润 273 181 312 481 632 应付款项 2,051 2,089 2,540 3,625 4,900 少数股东损益 8 13 10 21 31 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 265 168 301 460 600 流动负债合计 2,459 2,668 3,250 4,367 5,505 长期借款及应付债券 71 19 7 (8) (34) 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 148 206 130 161 166 盈利能力 长期负债合计 220 225 137 154 131 ROE 12.5% 7.4% 12.0% 15.7% 17.5% 负债合计 2,679 2,893 3,387 4,520 5,637 毛利率 23.2% 23.7% 23.4% 23.1% 22.6% 股本 281 281 281 281 281 营业利润率 12.2% 6.1% 9.8% 10.6% 9.8% 股东权益 2,363 2,505 2,882 3,353 3,976 销售净利率 10.6% 5.5% 8.6% 9.3% 8.7% 负债和股东权益总计 5,043 5,398 6,269 7,873 9,613 成长能力 营业收入增长率 22.4% 28.8% 9.8% 41.8% 40.9% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 8.7% -35.6% 75.5% 53.8% 30.6% 净利润 273 181 312 481 632 归母净利润增长率 5.3% -36.5% 79.2% 52.5% 30.6% 折旧摊销 90 187 111 134 158 偿债能力 营运资金变动 7 25 30 28 26 资产负债率 53.1% 53.6% 54.0% 57.4% 58.6% 其他 (242) (202) (152) (160) (188) 流动比 1.26 1.15 1.15 1.13 1.17 经营活动现金流 128 191 300 484 629 速动比 0.89 0.85 0.82 0.76 0.77 资本支出 (753) (407) (391) (515) (437) 其他 252 83 22 1 12 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (501) (324) (368) (515) (425) 每股指标 债务融资 255 120 73 (9) (185) EPS 0.63 0.40 0.72 1.10 1.43 权益融资 (37) (52) 67 (10) (10) BVPS 5.30 5.55 6.42 7.50 8.91 其它 (44) 6 0 0 0 估值 筹资活动现金流 174 74 140 (19) (195) P/E 33.6 52.8 29.5 19.3 14.8 汇率变动 P/B 2.7 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 (199) (58) 72 (50) 9 P/S 3.5 2.7 2.4 1.7 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鹏辉能源 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改