三季报财报点评：三季度业绩持续改善，静待四季度客车放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩持续改善，静待四季度客车放量 ——宇通客车（600066）三季报财报点评 2017年10月24日 推荐/维持 宇通客车 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 孙浩然 研究助理 执业证书编号：S1480116070027 sunhr@dxzq.net.cn 010-66554045 事件： 2017 年前3季度，宇通共实现营业收入189.94亿元，同比增长-12.3%，归母净利润19.02亿元，同比增长-16.43%。第三季度实现营业收入96.81亿元，同比增长15.38%，归母净利润10.97亿元，同比增长5.4%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 5126.79 8141.33 8391.04 14191.28 3868.46 5444.61 9681.9 增长率（%） 19.97% 33.16% -1.77% 15.55% -24.54% -33.12% 15.38% 毛利率（%） 24.15% 25.29% 27.04% 31.06% 24.02% 25.58% 26.35% 期间费用率（%） 14.86% 12.42% 11.74% 15.98% 16.84% 14.54% 12.28% 营业利润率（%） 7.84% 11.75% 13.58% 13.36% 10.06% 9.79% 12.90% 净利润（百万元） 395.07 872.57 1070.08 1764.62 327.37 499.51 1102.62 增长率（%） 02.76% 50.05% 13.63% 05.04% -17.14% -42.75% 03.04% 每股盈利（季度，元） 0.17 0.39 0.47 0.80 0.14 0.22 0.50 资产负债率（%） 51.37% 57.62% 57.28% 61.09% 52.34% 59.88% 57.23% 净资产收益率（%） 2.96% 8.05% 8.98% 12.90% 2.34% 4.07% 8.25% 总资产收益率（%） 1.44% 3.41% 3.84% 5.02% 1.11% 1.63% 3.53% 观点：  三季度毛利率表现平稳，四季度预期向好。前三季度宇通毛利率与去年同期基本持平，达25.66%，补贴退坡并未使宇通毛利率有下降趋势，原因在于两点：其一、客车产品结构改变，新能源客车10米以上车型的销售占比由2016年的35%上升至17年前三季度的50%，而传统客车由于T7和房车销量也在增加，拉升客车单价，进而提升毛利率；其二、原材料端成本逐渐下降，电池电机电控由于技术的提升，采购成本今年大幅下降，补贴下滑转嫁三电，使得公司毛利率与去年保持稳定。四季度由于新能源客车抢装，产能利用率进一步提升，预期公司毛利率环比继续上升。  融资费用占比走高，三季度成本财务费用值得关注。宇通前三季度营业总成本基本保持稳定，但财务费用达2个亿，同比增160%，这主要由于新能源客车订单的增加，国家补贴形成营收账款，回款较慢使得公司增加了财务融资成本。四季度和明年财务费用预期仍将保持现有水平。 东兴证券财报点评 宇通客车（600066）：三季度业绩持续改善，静待四季度客车放量 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宇通环比业绩逐渐改善，三季度业绩同比正增长。由于新能源补贴政策调整以及车型的重新申报，上半年整个新能源客车市场销量远不及去年同期，受此影响上半年宇通客车营业收入同比下滑29%，归母净利润同比下滑34%。但受益于三季度新能源客车产销的企稳，宇通三季报营收及净利润增速恢复正增长，使得前三季度宇通营收同比增速仅下滑12%，净利润同比增速仅下滑16%。静待四季度新能源客车环比放量，四季度值得期待。四季度是客车领域全年销售旺季，宇通客车四季度业绩将持续改善。  我们预计 2017-2019年全年公司净利润达到37.9亿元/45亿元/49亿元，对应EPS1.69/2.01/2.2,对应PE 12.94/10.88/9.77。 图1:2016年至今宇通客车销量情况（单位：辆） 图2:2016年至今宇通新能源客车销量情况（单位：辆） 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 资料来源：节能与新能源网、东兴证券研究所  风险提示:2018年新能源汽车补贴提前退坡。 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 东兴证券财报点评 宇通客车（600066）：三季度业绩持续改善，静待四季度客车放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 22983 26911 41572 44716 50182 营业收入 31211 35850 32265 37428 39299 货币资金 6699 5616 5055 5863 9518 营业成本 23306 25876 23289 26948 28295 应收账款 9949 15049 29171 30763 32301 营业税金及附加 152 161 145 168 177 其他应收款 260 513 462 535 562 营业费用 2034 2927 2581 2994 3144 预付款项 428 227 227 227 227 管理费用 1813 1826 1794 2081 2185 存货 1547 1923 3190 3692 3876 财务费用 -142 275 110 127 -59 其他流动资产 1337 2048 2048 2048 2048 资产减值损失 240.74 437.97 500.00 550.00 600.00 非流动资产合计 7156 8243 7678 7129 6594 公允价值变动收益 -41.04 58.01 60.00 60.00 60.00 长期股权投资 0 322 321 321 321 投资净收益 61.74 -12.67 0.00 0.00 0.00 固定资产 4071.84 4537.66 4211.9 3795.38 3378.82 营业利润 3828 4393 3906 4619 5016 无形资产 1464 1458 1312 1181 1063 营业外收入 331.94 423.46 500.00 600.00 670.00 其他非流动资产 85 40 40 40 40 营业外支出 55.88 34.50 40.00 40.00 40.00 资产总计 30139 35154 49250 51846 56776 利润总额 4104 4782 4366 5179 5646 流动负债合计 16317 19921 30151 28687 29192 所得税 517 680 568 673 734 短期借款 0 0 5455 611 0 净利润 3588 4102 3798 4505 4912 应付账款 7868 10371 15951 18458 19380 少数股东损益 52 59 50 50 50 预收款项 1934 1183 1183 1183 1183 归属母公司净利润 3535 4044 3748 4455 4862 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 5840 6788 4578 5294 5493 非流动负债合计 883 1554 1118 1118 1118 EPS（元） 1.60 1.83 1.69 2.01 2.20 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 17200 21475 31270 29806 30310 成长能力 少数股东权益 79 95 145 195 245 营业收入增长 21.31% 14.87% -10.00% 16.00% 5.00% 实收资本（或股本） 2214 2214 2214 2214 2214 营业利润增长 31.89% 14.76% -11.10% 18.26% 8.61% 资本公积 1279 1279 2157 2157 2157 归属于母公司净利润增长 -7.31% 18.88% -7.31% 18.88% 9.13% 未分配利润 7812 8139 10013 12240 14672 获利能力 归属母公司股东权益合计 12861 13584 17833 21843 26219 毛利率(%) 25.33% 27.82% 27.82% 28.00% 28.00% 负债和所有者权益 30139 35154 49250 51846 56776 净利率(%) 11.49% 11.44% 11.77% 12.04% 12.50% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.73% 11.50% 7.61% 8.59% 8.56% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 27.49% 29.77% 21.02% 20.40% 18.55% 经营活动现金流 6010 3532 -5577 6716 5234 偿债能力 净利润 3588 4102 3798 4505 4912 资产负债率(%) 57% 61% 63% 57% 53% 折旧摊销 2154.30 2119.71 0.00 416.57 416.57 流动比率 1.41 1.35 1.38 1.56 1.72 财务费用 -142 275 110 127 -59 速动比率 1.31 1.25 1.27 1.43 1.59 应收账款减少 0 0 -14122 -1591 -1538 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.16 1.10 0.76 0.74 0.72 投资活动现金流 -3762 -1008 -398 -490 -540 应收账款周转率 3 3 1 1 1 公允价值变动收益 -41 58 60 60 60 应付账款周转率 4.39 3.93 2.45 2.18 2.08 长期股权投资减少 0 0 42 0 0 每股指标（元） 投资收益 62 -13 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.60 1.83 1.69 2.01 2.20 筹资活动现金流 -1490 -3456 5413 -5417 -1039 每股净现金流(最新摊薄) 0.34 -0.42 -0.25 0.37 1.65 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.14 8.06 9.87 11.84 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 737 0 0 0 0 P/E 13.69 11.97 12.94 10.88 9.97 资本公积增