2016年三季报点评：三季度业绩维持高速增长符合预期，静待HPV微流控平台放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩维持高速增长符合预期，静待HPV微流控平台放量 ——博晖创新（300318）2016年三季报点评 2016年10月25日 维持/推荐 博晖创新 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 胡偌碧 联系人 hurb@dxzq.net.cn 010-66554035 事件： 博晖创新发布年三季报，前三季度实现营业收入2.81亿元，同比增长108.55%；归属于上市公司股东的净利润2059.60万元，同比增长31.68%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2033.36万元，同比增长8.21%。实现EPS为0.03元。 公司2016年Q3实现营业收入0.86亿元，同比增长11.96%；实现归属于上市公司股东的净利润833.66万元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润831.19万元，同比增长1.86%。实现EPS为0.01元。 观点： 1、 前三季度业绩实现30%以上高增速，费用控制情况较好 公司前三季度营业收入2.81亿元，增速108.55%，业绩2059.60万元，增速31.68%。单独看三季度，收入0.86亿元，同比增长11.96%，较二季度收入1.3亿元有所下降。三季度单季度净利润833.66万元，增速28.87%，较二季度净利润995.33略有下降。收入端大幅提升主要由于大安和Advion的并表（上年同期公司仅合并了大安制药6月至9月的数据以及Advion, Inc.7月至9月的数据）。 分业务构成来看，三季度的8626万中，母公司收入3730万（包括微量元素检测主业及其他各类检测业务），我们推测血制品收入约2600万，advion质谱收入约2200万。合并来看公司前三季度检测端收入约1.8亿，血制品收入约1亿。其中母公司微量元素检测业务和其他各类检测业务仪器端和试剂端均保持平稳增长。前三季度血液制品业务整体增速情况良好，但三季度单季度血液制品收入较前两季度略有下降，受一部分批签发影响。 展望2016全年，我们预计公司收入端和利润端都将延续前三季度的高速增长。原因如下： 第一、母公司主营业务微量元素检测受二胎政策促进，试剂和仪器保持稳定增长。 第二、大安血制品业务持续好转，随着白蛋白投产量的增长，分摊到单位产品的成本和期间费用减少，故产品毛利率增幅较大。大安16年承诺4700万净利润，全年有望完成目标，为公司业绩提供较大弹性。（去年承诺净利润777.64万元，完成996.83万元，并表423.16万元）。 东兴证券财报点评 博晖创新（300318）：三季度业绩维持高速增长符合预期，静待HPV微流控平台放量 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES第三、；公司计划在四季度逐步加快HPV产品销售进度，为公司带来一定的收入增量和业绩弹性。 费用方面，公司销售费用率15.43 %、去年同期为16.35 %，下降0.92 %，管理费用率为24.04%，较去年同期32.96%下降8.92%。主要原因是随着整合完成步入正轨，费用得到较好控制。另外管理费用方面Advion的研发费用投入略有下降。 2、 HPV试剂盒获批终端使用情况好，颠覆式创新有望改变分子检测行业 三季度公司微流控平台的HPV检测产品开始在不同区域不同类型的客户中进行了一定范围的试用，不仅获得了非常正面的市场反馈，而且得到了行业专家的认可。 公司微流控技术的革新之处在于实现了分子诊断过程的全自动化和产业化，我们认为这是颠覆式创新和突破，将对整个分子诊断行业产生重大影响。我们对已经应用仪器的医院进行了草根调研，此平台得到了检验科主任的高度评价，机器使用情况都非常好，检测稳定性好。同时我们也与研发技术人员进行了深入沟通，进一步了解了微流控分子诊断仪器和芯片的工作原理和情况。此项革命性技术壁垒很高，短期内无人能模仿，在国际上也是领先的。 HPV的检测仅是博晖微流控平台的第一项应用，未来随着公司研发逐步推进，微流控平台还有望应用于其他感染性疾病的检测或是精准用药基因检测等等，随着检测项目的不断增多，此技术未来前景不可限量。 3、血制品业务进展顺利，未来有望持续贡献业绩弹性 报告期内，控股子公司大安制药收到河北省食品药品监督管理局颁发的人凝血酶原复合物《药品注册申请通知书》，该项目的注册申请获得受理。公司已向国家食品药品监督管理总局申请临床研究批件，审评通过后将依据审评结果的要求进行临床研究，临床研究完成后将按照规定的程序申请生产批件准文号。目前河北大安血制品毛利率低于行业50%左右的毛利率水平，要原因是河北大安批文不足“有浆无证”，大安去年采浆量103.68吨但主要生产白蛋白和肌丙，组分II+III是生产静注人免疫球蛋白的重要原料，目前大安制药尚未获得该产品的药品注册证书，目前还不能生产静丙。但我们认为“有证无浆”为短期不利因素，未来随着批文的进一步丰富，大安毛利率将进一步提升。公司另一控股血制品企业卫伦今年预计采浆量55-60吨，我们预计2-3年后卫伦采浆量有望达到100吨，随着采浆量的提升盈利能力也不断提升。血制品属于高景气度行业，未来有望为公司业绩高增长提供有力保证。 结论： 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.32亿元、0.65亿元、1.08亿元，增长分别为172.29%、99.68%、67.78%。最新摊薄EPS分别为0.04、0.08、0.13，对应PE分别为257x，129x，77x。我们认为公司检测+血制品双轮驱动的格局已经形成，业绩爆发拐点将至。微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地，终端反馈良好未来有望再造一个博晖，且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 东兴证券财报点评 博晖创新（300318）：三季度业绩维持高速增长符合预期，静待HPV微流控平台放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 486 492 908 1020 1156 营业收入 101 269 401 576 765 货币资金 429 111 513 460 464 营业成本 22 141 173 256 313 应收账款 26 43 77 110 147 营业税金及附加 1 1 4 5 7 其他应收款 6 4 7 9 12 营业费用 21 36 60 69 92 预付款项 4 12 12 12 12 管理费用 36 84 120 161 214 存货 15 310 250 370 453 财务费用 -7 -4 0 0 0 其他流动资产 5 10 28 28 28 资产减值损失 0.63 0.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 314 1578 1534 1499 1462 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 150 150 150 150 投资净收益 11.36 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 206 341 319 311 320 营业利润 39 11 44 85 139 无形资产 87 115 103 92 80 营业外收入 3.78 3.87 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2 6 6 6 6 营业外支出 0.03 0.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 799 2070 2441 2519 2618 利润总额 43 15 44 85 139 流动负债合计 66 752 666 695 715 所得税 7 -1 9 17 28 短期借款 0 21 0 0 0 净利润 37 15 35 68 111 应付账款 59 72 42 62 76 少数股东损益 -2 4 3 3 3 预收款项 1 6 6 6 7 归属母公司净利润 38 12 32 65 108 一年内到期的非流动负债 0 3 3 3 3 EBITDA 126 145 77 119 176 非流动负债合计 6 35 56 56 56 EPS（元） 0.23 0.03 0.04 0.08 0.13 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 73 787 722 751 772 成长能力 少数股东权益 2 -105 -102 -99 -96 营业收入增长 -5.52% 166.26% 49.26% 43.43% 32.92% 实收资本（或股本） 164 409 821 821 821 营业利润增长 -32.01% -72.36% 306.40% 91.22% 64.77% 资本公积 279 688 688 688 688 归属于母公司净利润增长 -29.71% -68.85% 172.29% 99.68% 67.78% 未分配利润 241 247 263 296 350 获利能力 归属母公司股东权益合计 724 1388 1821 1867 1942 毛利率(%) 78.57% 47.71% 56.91% 55.58% 59.10% 负债和所有者权益 799 2070 2441 2519 2618 净利率(%) 36.19% 5.76% 8.81% 11.75% 14.56% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.90% 4.77% 0.57% 1.33% 2.56% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 5.27% 0.86% 1.78% 3.46% 5.58% 经营活动现金流 31 89 34 -34 36 偿债能力 净利润 37 15 35 68 111 资产负债率(%) 9% 38% 30% 30% 29% 折旧摊销 93 138 0 35 37 流动比率 7.32 0.65 1.36 1.47 1.62 财务费用 -7 -4 0 0 0 速动比率 7.09 0.24 0.99 0.93 0.98 应收账款减少 0 0 -34 -33 -36 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.13 0.19 0.18 0.23 0.30 投资活动现金流 -151 -226 12 0 0 应收账款周转率 4 8 7 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.13 4.10 7.00 11.02 11.04 长期股权投资减少 0 0 0 0 0