2025年三季报点评：25Q3营收增速趋缓，抢先卡位新智能硬件赛道

25Q3营收增速趋缓，抢先卡位新智能硬件赛道 2025年10月31日 ➢事件：10月29日，恒玄科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入29.33亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长73.50%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长96.43%。 推荐维持评级当前价格：246.00元 其中，公司3Q25实现收入9.95亿元，同比增长5.66%，环比增加5.40%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长39.11%，环比增长72.81%。 ➢深耕可穿戴驱动营收增长，前瞻布局新智能硬件赛道。2025年前三季度，公司在智能可穿戴市场持续深耕，市场地位保持领先，同时还开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新智能硬件市场。其中，公司25Q3营业收入9.95亿元，YOY+5.66%，环比+5.40%，主要因国补的边际效应递减，导致三季度下游需求转弱，营收增速相对放缓。盈利能力方面，公司25Q3毛利率为37.03%，YOY+2.34pct，QOQ-3.09pct，毛利率依旧维持在相对高位。 分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@glms.com.cn分析师李少青 展望后续，AI技术正处于快速发展阶段，智能硬件市场随之涌现诸多新机遇，公司依托在低功耗无线计算SoC领域的技术积累和前瞻性布局，有望为自身未来发展开拓新的增长空间。 执业证书：S0100522010001邮箱：lishaoqing@glms.com.cn研究助理蔡濠宇 ➢研发资源加码投入，旗舰新品蓄势待发。公司持续加码研发投入，25Q1-Q3期间研发投入5.39亿元，同比增长13.73%。目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强，研发人数同比稳步增长。 执业证书：S0100125080009邮箱：caihaoyu@glms.com.cn 新品方面，公司的下一代低功耗高性能智能可穿戴芯片BES6000系列研发进展顺利，预计将于明年上半年进入送样阶段；技术研发方面，基于智能眼镜等新型智能终端产品的升级需求，公司在ISP、NPU等关键技术领域大力投入，并与品牌客户进行深度合作，加速产品快速迭代。 相关研究 1.恒玄科技（688608.SH）2025年半年报点评：前瞻产品定义驱动成长，Q2毛利率稳步提升-2025/08/282.恒玄科技（688608.SH）2024年年报及2025年一季报点评：深耕端侧智能化趋势，一季度营收创历史新高-2025/04/283.恒玄科技（688608.SH）2024年三季报点评：营收再创单季新高，新品值得期待-2024/10/274.恒玄科技（688608.SH）2024年中报点评：业绩快速增长，新品量产进展顺利-2024/08/295.恒玄科技（688608.SH）2023年年报点评：收入快速增长，BES2800流片成功-2024/03/29 ➢聚焦品牌客户合作，构筑商业护城河。公司产品作为智能终端设备的核心芯片，会直接影响最终产品性能与用户体验，因此品牌客户对芯片供应商筛选极为严格，芯片厂需经长期审核验证方可进入其供应体系，且合作中会协同研发形成强黏性。目前，经过长期的产品技术迭代与市场验证，公司已覆盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司及家电厂商等终端客户，同时产品应用经验可形成良性循环，将有望助力公司进一步拓展客户范围。 ➢投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，同时开拓智能眼镜、无线麦克风等 新 智 能 硬 件 市 场， 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为7.38/10.28/14.91亿元，对应PE为56/40/28倍，我们看好公司在智能眼镜、智能手表等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048