2025年三季报点评：25Q3单季营收环比略降，云服务释放毛利率弹性

乐鑫科技(688018.SH) 电子｜半导体 25Q3单季营收环比略降，云服务释放毛利率弹性 乐鑫科技(688018.SH)2025年三季报点评 2025年11月19日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收19.12亿元（yoy+30.97%）；实现归母净利润3.77亿元（yoy+50.04%）；实现扣非净利润3.48亿元（yoy+50.77%）。单季度来看，25Q3实现营收6.67亿元（yoy+23.51%，qoq-3.05%）；实现归母净利润1.16亿元（yoy+16.11%，qoq-31.07%）；实现扣非净利润1.09亿元（yoy+27.79%，qoq-27.44%）。 25Q3营收环比略微下降，毛利率受益云服务增长持续提升。公司前三季度营收同比增长30.97%，主要得益于下游各行业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量。在应用端，智能家居仍然贡献公司主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，带动公司整体营收增长。其中单季度营收及利润环比下滑主要系第二季度“国补”提前拉动消费垫高对比基数，但同比仍实现较好增长。盈利能力方面，25Q3公司毛利率47.97%（yoy+5.83pp，qoq+1.28pp），净利率17.47%（yoy-0.9pp，qoq-7.05pp）。25Q3毛利率保持增长，主要受销售结构性变化影响。因客户群体习惯于为硬件付费，公司云服务的软件收入目前主要加入相关硬件产品的销售定价中。随着客户对公司云服务使用量上升，硬件产品中所包含的软件与服务价值相应提升，推动了整体产品组合的毛利率上升。25Q3净利率有所下滑，主要受三费增长、政府补贴及所得税季度变化影响。 周 剑分 析师执业证书编号:S0530525090001zhoujian64@hnchasing.com 相关报告 推进“处理+连接”技术路线，产品矩阵及应用边界不断扩展。公司围绕“处理+连接”的产品战略，顺应端侧AI化发展趋势，在原有产品线上持续强化AI功能，并将连接技术拓展至涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术，多方位持续拓宽产品矩阵及应用边界。其中，公司ESP32-S3芯 片 增加 用 于加 速神 经 网络 计 算和 信号 处 理等 工作 的 向量 指令(vectorinstructions)，可实现高性能图像识别、语音唤醒和识别等应用；ESP32-C6芯片提供2.4GHzWi-Fi6技术，其低功耗Wi-Fi可协助公司拓展电池或储能设备驱动应用市场；ESP32-H4提供Thread/Zigbee通信技术支持，进一步拓展了公司的AIoT SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4则为公司首款不带无线连接功能的SoC，助力公司从传统通信+物联网领域进军多媒体领域。此外，公司 WiFi6E新品将于今年下半年量产，主要定位高速数通与透传市场。随着公司产品矩阵及应用领域不断拓展，公司成长空间进一步打开。 打造开发者生态平台，软硬件协同为公司业务增长赋能。公司提供完整丰富的软件解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。目前公司云产品ESPRainM aker已形成一个完整的AIoT平台，集成公司芯片硬件、第三方语音助手、手机App和云后台等，实现硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。此外，公司在2024年Q2收购了M 5Stack的多数股权，M 5Stack主要为用户提供模块化、开源平台，可简化物联网和嵌入式系统解决方案创建，大幅提高部署效率，其产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场。M 5Stack产品在教育和开发者市场中的增长，可协同公司强化在开发者生态中的影响力，同时也加速了公司产品在终端客户中的设计进程，为公司的芯片和模组业务带来更多B端商机。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的物联网Wi-Fi M CU通信芯片设计企业，主营业务为AIoT SoC芯片及整体解决方案的研发与销售，核心产品包括ESP32系列无线通信芯片、ESP RainMaker云平台等。凭借“处理+连接”技术战略，公司产品线已扩展至Wi-Fi 6/ 6E、蓝牙、Thread/Zigbee等多协议平台，并基于自研RISC-V处理器架构构建全栈技术生态。受益于AIoT渗透率提升及开发者生态优势，公司通过ESP32-S3、ESP32-C6等新品持续开拓智能家居、工业控制、边缘AI等新兴市场。随着公司开源生态壁垒巩固长期竞争力，预计后续公司技术红利将进一步释放。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.40亿元、7.18亿元、9.27亿元，EPS分别为3.23元、4.29元、5.54元，对应PE分别为48X、36X、28X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风 险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438