贵金属11月报：风险事件缓和 贵金属开启调整

第一部分前言概要..............................................................................................................................................2【行情回顾】................................................................................................................................................2【市场展望】................................................................................................................................................2【策略推荐】................................................................................................................................................2第二部分行情复盘与前瞻.................................................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................................................................3二、行情前瞻................................................................................................................................................4第三部分宏观面因素.........................................................................................................................................6一、美国经济基本面和市场预期变化.........................................................................................................6二、美国财政情况.........................................................................................................................................8第四部分基本面因素.......................................................................................................................................10一、黄金基本面..........................................................................................................................................10二、白银基本面..........................................................................................................................................12第五部分后市展望及策略推荐.......................................................................................................................15免责声明..............................................................................................................................................................17 贵金属11月报 2025年10月30日 风险事件缓和贵金属开启调整 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：王露晨CFA电话：021-65789259邮箱：wangluchen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03110758投资咨询资格证号：Z0021675 10月，贵金属急涨急跌。继9月的上涨后，伦敦金10月初顺利突破4000美元关口，并快速将历史新高推升至4381.484美元，但随着前期利多因素的松动而快速回落至4000美元关口附近，伦敦银除了受到黄金的联动，也发生了结构性矛盾，因此终于突破历史前高，将新高刷至54.468美元。内盘受外盘驱动，同样先扬后抑，沪金沪银分别触及1001元、12366新高，当前有所回落。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 往11月看，多空因素并存。短期的利空的因素主要在于风险事件趋于缓和，包括中美贸易关系向好、俄乌谈判逐步有进展，市场避险情绪回落；支撑因素则在于美国宏观当前还是向货币宽松和财政宽松的方向运行，流动性充裕的预期仍有助于增加贵金属的投资需求。另外，考虑到之前的快速上涨过程中积累了较多风险，从技术上说贵金属盘面也有整固的需求，所以预计贵金属会进入一段高位盘整期。 【策略推荐】 1.单边：低多思路为主。2.套利：观望。3.期权：观望。 风险提示：美国经济韧性超预期、央行购金不及预期、光伏需求不及预期。 银河期货 贵金属11月报 第二部分行情复盘与前瞻 一、行情回顾 10月，贵金属急涨急跌。继9月的上涨后，伦敦金10月初顺利突破4000美元关口，并快速将历史新高推升至4381.484美元，但随着前期利多因素的松动，伦敦金在21日发生暴跌，创2013年4月以来最大单日跌幅6.3%，此后开启调整走势、震荡下行，并跌破4000美元关口，至当前（28日15:30）月振幅达14.58%、月涨幅1.9%。伦敦银受黄金联动和“轧空”行情影响，月中突破50美元关口，将历史新高刷至54.468美元，当前回落至46.5美元附近，月振幅达18.4%、月跌幅-0.6%。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 受外盘的走势驱动，沪金在国庆假期后跳空高开在900元之上，很快将历史新高刷至1001.96元，当前同样从高点开启回调走势、重回900元关口附近，月振幅11.88%、月涨幅3.09%。沪银节后从11000元附近启动，将合约上市以来新高刷至12366元，当前跌回11000附近，至当前月振幅13.09%、月涨幅1.2% 贵金属11月报 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 10月，市场的交易主线围绕着若干风险事件进行，贵金属价格随市场避险情绪起落而变化。（1）美国政府停摆风波：10月初，美国政府陷入停摆，政府停摆对于市场的冲击，一方面在于事情本身可能对美国经济造成拖累，另外在于政府关门期间，许多重要的经济数据无法按时公布，增加了美国宏观经济的不透明度，也提升了美联储制定货币政策的难度。（2）中美贸易摩擦：10月10日晚，美方威胁对华加征100%关税，中美贸易关系再度紧张，尽管彼时已有市场声音提及特朗普的“Taco”交易，但仍提升了市场的避险需求。（3）美国地区性银行爆雷风波：17日，美国两家地区银行（Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp）因遭遇信贷欺诈发生爆雷，此前摩根和第五三银行也发生过类似的风险，本次地区性银行的爆雷让市场联想起2023年4月的美国银行危机，因此点燃了市场对于美国银行业的担忧。 在上述风险事件的接连发生之下，市场的避险情绪不断抬升，叠加9月利多贵金属的因素并未消失，市场看多贵金属的情绪高涨，金银由此进入了一段急涨行情。但此后，一些风险事件开始出现转向，主要包括中美贸易关系很快缓和——美方释放软化信号、中美贸易代表赴马来西亚谈判，叠加俄乌谈判出现超预期进展，泽连斯基称“同意尝试以当前前线为基础进行谈判”、“已与盟友制定了一项为期7至10天的停战计划”，市场避险情绪快速降温，贵金属在经历了前期的急涨后，亦开启了快速的回调。 另外，需要一提的是，白银在10月的表现，一方面受到了黄金的托举，另一方面，在基本面长期供不应求的逐步演绎下，近期白银ETF投资需求的增加和印度对于白银的季节性需求的增加令伦敦市场的白银现货出现了历史罕见的供应紧张，伦敦和纽约银价随之发生倒挂，海外白银租赁利率也随之飙升。这轮轧空行情后随着纽约、中国等地的现货流入伦敦市场以及银价随金价暴跌而有所缓和。 二、行情前瞻 展望11月，主要关注前述风险事件的进一步演绎，以及美联储在货币政策方面的决议及官员释放的新信号。 贵金属11月报 关于美国政府停摆，参议院第13次否决临时拨款法案，两党均态度强硬，当前已经是有史以来政府关门持续时间第二长的一次风波，预计博弈将持续到11月。从历史来看，美国政府最长一次停摆发生在2018年末至2019年初的34天，参考CBO的研究，美国当年实际GDP减少了约110亿美元，其中约30亿美元为永久损失，占当年GDP的0.02%，总得来说影响比较有限。因此，基准情形下，政府停摆对经济造成短期严重冲击的可能性偏小，但需要注意最后两党将以何种方式达成妥协而让政府重新开门，本次美国两党的博弈表面是民主党通过不配合共和党通过临时拨款法案的方式来阻挠“大而美”法案中削减医疗补贴落地，但更深层次折射出的则是美国政治极化与财政可持续性的问题。 关于中美贸易摩擦，从当前的谈判进展来看，双方已就“妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序”。对此，尽管由于特朗普政府反复无常，无法排除长期仍有波折或摩擦的可能，但短期而言，市场风险情绪显著提升，利空贵金属，后续需要进一步关注双方披露的更具体的谈判成果。 关于美联储货币政策，利率水平方面，对此我们倾向于10月降息已基本是“板上钉钉”，12月再降息也是基准情景，这将对贵金属形成支持，但需注意12月的会议前存在变数。原因在于美国的非农数据连续意外降温，并且经历了年度级别的大幅下修，劳动力市场仍然脆弱，而通胀反弹的幅度和传导的速度好于市场预期，因此对美联储而言，当前劳动力市场所面临