贵金属11月报
第一部分 前言概要
- 行情回顾：10月贵金属急涨急跌。伦敦金突破4000美元关口后回落至4000美元附近，月涨幅1.9%；伦敦银突破历史新高至54.468美元后回落至46.5美元附近，月跌幅-0.6%。沪金沪银分别触及1001元、12366元新高后有所回落。
- 市场展望：11月多空因素并存。短期利空因素包括风险事件缓和（中美贸易关系、俄乌谈判），市场避险情绪回落；支撑因素包括美国宏观政策宽松，流动性充裕。预计贵金属进入高位盘整期。
- 策略推荐：单边低多，套利观望，期权观望。
第二部分 行情复盘与前瞻
- 行情回顾：10月贵金属急涨急跌，主要受风险事件驱动。美国政府停摆、中美贸易摩擦、美国地区性银行爆雷等因素提升避险需求，推动贵金属上涨。随后风险事件缓和，避险情绪降温，贵金属回调。
- 行情前瞻：关注风险事件进一步演绎和美联储货币政策。美国政府停摆可能持续到11月，影响有限但需关注两党妥协方式。中美贸易摩擦短期缓和，但长期仍有波折。美联储可能10月降息，12月再降息，但需关注劳动力市场和通胀走向。
第三部分 宏观面因素
- 美国经济基本面和市场预期变化：美国宏观经济展现韧性，10月标普PMI初值好于预期，通胀数据温和。劳动力市场脆弱，通胀传导程度和速度持续好于预期。美联储货币政策宽松，但需关注经济增长和通胀水平对降息的影响。
- 美国财政情况：美国财政赤字高企，付息压力加大。特朗普关税政策带来收入，但财政转向被证伪。财政主导、货币配合可能成为解决财政困局的路径，预计市场将继续对这种变化进行定价。
第四部分 基本面因素
- 黄金基本面：
- 供需平衡：2025上半年黄金总供应量同比小幅增长1%至2423吨，需求总量同比增长13%至2385吨。投资需求增长117%，主要来自黄金ETF。科技用金和金饰消费量下降。全球央行购金同比减少11%至110吨。
- 黄金ETF和CFTC持仓：SPDR黄金持仓月内净流入26吨，黄金CFTC投机性净多头持仓月内增加。
- 白银基本面：
- 白银生产情况：2025年1-9月我国产白银同比增加7%，出口量同比增加19%。
- 白银库存：全球主要交易所白银显性库存持续由历史低点反弹，伦敦现货银价格和纽约期货银价差历史罕见扩大，白银1月租赁利率飙升至历史新高。
- 光伏用银：预计2025年全球光伏增长570-630GW，下半年对光伏用银的需求好于上半年，但总体或仍难以超越去年。
- 白银ETF和CFTC持仓：SLV白银持仓月内净流出475吨，白银投机性净多头持仓下降。
第五部分 后市展望及策略推荐
- 预计贵金属进入高位震荡盘整期，美国就业市场和通胀走向将成为货币政策走向的主导因素。
- 中长期看，逆全球化趋势难以转向，美元信用受到负向冲击，黄金仍具投资价值。白银前期表现相对疲软，但近两个月迎来补涨，未来可能迎来更瞩目的爆发。
